冲高回落 回归基本面

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政策面超预期的可能性以及其对股价的刺激效应降低，在此背景下，市场的“兴奋点”，将很有可能从前期的主题投资回归到对基本面的关注。

􀁺08年11月至今，超跌反弹、流动性和正常利好是推动市场持续反弹的重要动力，市场的焦点，也主要围绕主题投资展开。一季度市场整体的运行特征符合我们此前的判断，行情主要特征表现为在良好的政策预期下的资金推动行情，在国家宣布四万亿投资计划之后紧接着推出的十大行业振兴计划以及财政、信贷政策的大力支持，市场走出了一轮政策推动下的超跌反弹行情，而主题投资成为市场焦点。

A股市场相对吸引力下降

􀁺中国经济快速下行过程的第一阶段已经基本结束，目前正处于建立弱势供求平衡的阶段，经济复苏还取决于需求的持续增长。2009年经济增长的亮点，来自于政府投资和信贷扩张，这是是相关企业业绩增长的源泉。但是，总体来看，未来的复苏之路困难重重。短期之内，难以见到明显效果。我们预计，到二季度末，工业企业利润同比增长率将有所回升，但仍将为负增长，增长幅度大约为-20%左右。

􀁺随着上市公司盈利能力下降与A股市场的持续反弹，A股市场相对吸引力逐步下降。与此同时，市场的上升将增加大小非减持与新股发行的压力，使得股票供给持续增加，制约市场进一步反弹空间。对资金的流入与流出分析表明3月份市场追高的意愿大大弱于1-2月份，显示了市场追高谨慎的心态。相比1-2月份，3月份市场行情的回升更多的是股票持有者的惜售心理导致，而资金推动的力量有所减弱。而且在一季度政策密集出台之后二季度将处于一个政策效果观察期，政策效应将会逐步递减。

主题投资将面临考验

􀁺进入二季度，我们认为在一季度受到热捧的主题投资将面临考验，原因是：一方面，A股市场过去4个多月平均上升了62.52%，市场“超跌反弹”的基础和空间已经被透支。未来的振荡市中，基本面对股价的影响和作用力有望加强。另一方面，政策利好、信贷高增长等支撑主题投资持续活跃的好消息，大部分已经在前期持续反弹的股价上得到反映，使得二季度政策面继续给市场带来“意外惊喜”的可能性和刺激力度，都将大大降低。

回归基本面

􀁺政策面超预期的可能性以及其对股价的刺激效应降低，同样使得不少投资者开始尝试寻找来自基本面的因素，去化解不断上升的估值压力。在此背景下，市场的“兴奋点”，将很有可能从前期的主题投资回归到对基本面的关注。而二季度诸如政府投资的实质性进程，以及部分行业景气度可能发生的实质性变化，也为投资者带来了更好的策略选择，使得投资者在二季度有望看到基本面因素变化所可能给市场带来的改变。

􀁺二季度A股市场的机会之一，很有可能是政府投资带来相关行业实质业绩的变化，使得市场围绕“政府投资”展开的“寻宝游戏”，将有望从前期的主题投资，提升至对实质投资机会的挖掘。那些能够确确实实获得政府投资支撑的板块和行业，将是在宏观经济面和市场依然存在较大不确定性背景下，获取相对确定收益的理想品种。建议超配通信设备、交运设备和新能源。

􀁺另一方面，行业景气度已有回升迹象，业绩开始止跌反弹的板块，将是在二季度振荡行情中支撑投资者信心，有望继续获得投资者青睐的重点品种。我们的配置建议是回归到企业的盈利能力与业绩基本面。战略品种选择方面，超配政府投资实质受惠、景气先行回升的行业。交易性品种选择方面，集中在区域经济发展主题和自主创新与节能减排主题上来。根据我们的测算，金融服务、电力和服装等行业的景气指标已从低位明显回升。而且这些板块在未来将面临诸如存款准备金率下调、证券市场的创新业务不断推出以及电价上调预期等有望推动股价短期活跃的积极因素的刺激，阶段表现值得关注。