行业分析 第16期

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证券：

创新业务助力未来成长

渤海证券给予“看好”评级

从行业发展来看，佣金率下滑这一最大的经营风险已经逐步得到释放，“十二五”规划进一步明确资本市场未来发展方向，券商作为金融产品和服务的主要提供者将直接受益于我国资本市场的发展，迎来黄金发展机遇期。预期未来传统业务如投行、资管等仍保持较快发展，融资融券、股指期货、直接投资、新三板、备兑权证、国际板等创新业务的推出和规模扩张将逐步扩大券商的利润增长点，完善其盈利结构。目前股价具备较高的安全边际，行业未来发展空间广阔，估值优势显现，建议投资者关注相关的建仓机会。我们维持对证券行业的看好评级。我们的投资策略是：（1）关注资本实力雄厚、创新意识和能力较强的券商；（2）关注具备地域优势且成长性较强的券商。我们强烈推荐：宏源、广发、中信、招商、华泰。

煤炭：

新驱动力催生行情

平安证券给予“推荐”评级

煤炭量价齐涨趋势运行良好，跟踪前2个月数据，价格累计涨幅在10%左右，煤炭产量增速为13.5%，根据市场一致预期，重点煤炭上市公司2011年净利润增速为29.8%。随着年（季）报的披露结束，基于估值的修复到位，原有驱动力逐步式微，上半场行情即将结束，下半场行情的演绎仍将等待经济基本面的进一步明朗，驱动力将向基本面转变，一方面，国内经济面向好趋势确立，煤炭下游需求已经启动，行业景气持续回升；另一方面，国际煤炭价格继续在高位运行，未来预期日本煤炭进口将恢复性回升，并将超过地震前进口水平，进而推动国际煤炭景气上行。目前煤炭股对应2011年市盈率为19倍左右，未来估值存在上调的空间，我们认为30%的上涨空间仍是值得期待，维持行业“推荐”评级。

房地产：

销量下行空间不大

东兴证券给予“看好”评级

根据中国指数研究院统计，4月4日-4月10日监测的35个城市中，30城市楼市成交量下跌，16个城市成交量跌幅在40%以上，3个城市成交量跌幅逾70%；价格方面，多数城市价格变动平缓；从销售市场情况看，3月份以来商品房销售下降已从一线城市开始向二三线城市扩展，销售价格变动开始变得平缓。目前各主要城市的周销售量已在去年中的低水平，有些城市甚至已低于去年中期的低点。我们预计销售量再向下减少的空间已不大，但在目前销售量的低位仍将持续一段时间。从年报的数据来看，2010年房地产上市公司业绩增长较好，后市房地产股如会出现震荡，但一些业绩较好并且经营能力强势的公司将在震荡中股价向上提升。一线公司将迎来上升的行情，重点推荐万科、招商、保利等大公司，另外，仍建议关注建发股份、厦门国贸、鲁商置业和张江高科。

保险：

质量提高发展可期

东北证券给予“优于大势”评级

在加息的预期下，债券的到期收益率上升，债券的投资机会增加，升息环境下，保险公司定期存款的占比增加，这些都有利于固定收益资产投资收益率的上升。从投资环境上来说，中国经济呈现复苏态势，企业业绩明显改善。流动性方面，人民币升值压力加大，人民币对美元连创新高，外汇占款增加，流动性依然充裕，股票市场存在阶段性投资机会。2011年，大保险公司压缩了毛利率较低的银保保费的规模，重点发展个险渠道保费收入，从产品上来说，重点发展毛利率比较高的分红险，新业务价值依然会有较好的增长空间。在新业务价值增长和投资环境相对宽松的环境下，我们对保险行业依然给予优于大市的投资评级。给予中国太保推荐评级，考虑到中国平安个险渠道保费收入的萎缩，下调为谨慎推荐评级。

食品饮料：

估值修复动力充足

日信证券给予“看好”评级

2011年一季度，在申万23个一级行业指数涨跌幅排名中，食品饮料行业排名倒数第7，仅跑赢市场0.76个百分点。2011年2月社会消费品零售总额同比增长仅为11.60%，大幅低于往年正常水平；同时CPI继续维持高位。目前食品饮料行业动态PE为37.83倍，估值水平低于2003年以来的平均值（39.93倍），估值水平已经处于相对安全范围内，从动态PE倍数来看，食品饮料行业相对于全部A股的动态PE倍数为1.96倍，处于相对合理估值水平（2005年以来的平均估值倍数为1.81倍）。随着下半年消费旺季到来，食品饮料板块市盈率（TTM法）将继续下滑，建仓食品饮料行业的时间窗口（4月份到6月份）已经打开。我们看好白酒、啤酒、葡萄酒三个估值较低的子行业，尤其是白酒和啤酒两个子行业。

医药：

行业扩容需求放大

国联证券给予“优异”评级

截止到4月8日，我们采用一年滚动市盈率（TTM整体法），剔除负值影响，医药生物整体市盈率处在41.16倍，估值低于行业历史均值。我们认为，虽然市场热点短期内无法迅速回到医药板块，但游资对题材个股的炒作热情不减，同时，随着前期机构调仓一些白马股估值的不断回落，市场的注意力终将逐步转回那些一季度业绩表现良好前期超跌的优质股，我们建议持续关注此轮调整中估值已具有吸引力的白马股如云南白药、东阿阿胶以及康缘药业，另一方面，从规避降价政策风险的角度来看，我们看好提供高端医疗服务及医疗器械个股，如通策医疗、鱼跃医疗、新华医疗。长期来看，尽管药品价格下降将会影响行业的毛利率，但行业的扩容和需求的持续放大将是整个行业继续维持20%以上增速，因此我们给予行业“优异”评级。

航空运输：

民航“十二五”规划

兴业证券给予“推荐”评级

4月7日，《中国民用航空发展第十二个五年规划》指出，未来5年计划新增机场55个以上，到2015年，全国运输机场总数将达到230个以上，覆盖全国94%的经济总量、83%的人口和81%的县级行政单元，初步建成布局合理、功能完善、层次分明、安全高效的机场体系；同时力争大型机场容量饱和问题和空域不足的瓶颈有所缓解，空管保障能力稳步提高，保障起降架次达到1040万架次。子产业方面，航空业供需基本平衡，竞争结构改善，国际航线逐步发力，盈利水平持续强劲；机场业产能利用率持续攀升，非航业务快速发展，经营方式逐步转变，经营绩效稳步提升；通用航空低空开放逐渐深化，通用航空破茧腾飞，产业链上公司面临基本面的成长拐点。我国民航业在经历高铁洗礼之后，有望拨云见日、重生，从而迎来新一轮黄金成长期。

水产养殖：

受益于糖干海参整顿

齐鲁证券给予“增持”评级

据4月初卫生部回函中国水产流通与加工协会，明确表示干海参生产经营企业应当执行《中国人民共和国水产行业标准干海参》标准，干海参加工中不允许使用除食用盐以外的其他食品添加剂，而中国水产流通与加工协会表示，近期将会同农业、工商、质检、食药局等，对海参市场进行整顿，坚决取缔“糖干海参”。随着中国消费者对放射性担忧的缓解，资本市场对水产养殖公司的担忧也会随之缓解，在我们上周策略报告中提供的两种可能路径“大喜”和“大悲”结果中，我们认为前者为大概率事件（发生概率预计在70-80%上下），因此，我们认为海珍品被错杀的可能性偏大，中长期投资价值开始显现，短期至少迎来一波力度较强的报复性反弹，我们维持对以上三家海珍品公司的“买入”评级及壹桥苗业“持有”评级。