上海汽车:稳打稳扎 厚积薄发

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2007年9月，公司资产重组宣告完成，实现整体上市，成为国内资本市场规模最大的汽车企业。公司主营业务从零部件业务为主转变为整车业务为主，业务管控模式由投资管控型转变为实体经营与投资管控相结合的新业务模式。公司共有三大业务板块，一是整车的研发、制造和销售；二是与整车开发密切相关的零部件，含动力总成系统、底盘系统和电子系统；三是汽车金融业务。

受益于汽车下乡等优惠政策，截至2010年6月30日，公司整车销量已突破177万辆，同比增长超过44％，上半年业绩预计净利润同比增长300％以上。公司半年业绩在已公布预增比例的乘用车企业中排名第二，在去年较稳定基数上实现利润超预期大幅增长，含金量极高。

公司是节能汽车补贴政策最大受益者之一。6月第一批节能汽车推广目录中，公司旗下共有10个品牌25个型号进入目录，是本次目录中上榜品牌最多的企业。由于购买这些车型，不仅可享受每辆3000元的补贴，还可叠加2.5％的购置税优惠，因而12万元以下的车型优惠幅度可超过2009年购置税减半的优惠力度。随着节能汽车政策刺激需求效果的显现，公司下半年节能汽车需求还将得以提升。

定向增发提升公司核心竞争力

7月16日公司股东会通过非公开发行股票预案，2010年度拟非公开发行股份的数量不超过9亿股(含)，发行价不低于11.47元／股：募集资金总额不超过100亿元。公司募集资金主要用于自主品牌乘用车、商用车投资项目、双离合器自动变速器总成项目和技术中心建设二期项目。

此次募集资金投向自主品牌业务将有利于进一步完善自主品牌乘用车的产品谱系，提高公司自主品牌竞争力和新能源汽车研发能力。在旗下合资公司上海通用和上海大众作为行业龙头稳定增长的同时，自主品牌业务快速发展有望打开公司长期成长空间，成为公司盈利的又一支柱；轻客项目将完善公司自主品牌产品型谱，凭借较强的技术实力及品牌影响力，公司有望得以分享轻客市场的稳定增长；双离合器自动变速器产品填补国内空白，提升公司自主品牌轿车竞争力；技术中心建设二期项目将为公司在全球汽车产业中的竞争奠定良好的基础。

自主品牌走上崛起之路

自主品牌是未来发展中国汽车工业的关键，政府已经开始给予重视，预期在持续出台的政策支持下，汽车企业将更有动力进行产品开发，不断推出新产品。预计未来十年自主品牌乘用车产品销量的年复合增长率在20％左右。公司自主品牌业务的整体实力在业内名列前茅，是未来最有可能优先胜出、并引领中国自主品牌汽车产业发展方向的公司之一。随着研发实力与规模的不断壮大，公司的自主品牌正在越来越被消费者认可，逐步走上崛起之路。

公司的自主品牌之路起步不算早，但是公司在收购罗孚技术基础上再进行自主研发而创立起来的自主品牌具备了较高的起点，以中高端产品打入市场塑造了高标准的企业形象，多年合资经验的运用使公司不必再从头做起，大大降低了发展过程中的风险成本，为公司自主品牌的发展开辟了一条捷径。

目前公司采取荣威、名爵双品牌策略。荣威品牌自上市以来，销量稳中见长，特别是荣威550 1.8L上市后，较高的性价比迅速获得了市场的认同；而今年上市的荣威350以科技与时尚为理念，1.5L的排量不仅可以享受购置税优惠，8.97万元的入门价获得了消费者，特别是年轻消费者的高度关注。此外，尽管荣威与名爵共线生产，但由于营销体系建设相对滞后，销量还较低，后期随着营销网络的逐步完善，名爵有望延续荣威的成功之路。

上半年自主品牌乘用车实现销量8万辆，同比增长99.4％，且由于荣威350上半年4月才上市，5月销量为4310辆，6月销量为5394辆，尚未放量，预计下半年该车月均销量将得以提升，下半年自主品牌总销量将环比增长；预计全年自主品牌销量在16万辆以上，随着荣威350的放量，下半年自主品牌将实现整体扭亏为盈。随着产品车系的丰富，规模的提升，未来盈利空间将进一步提升。

新能源汽车产业链完成初步构建

由于我国在发展新能源汽车，特别是纯电动汽车方面的优势，新能源汽车成为为自主品牌迅速发展提供了另外一个切入点。长期而言，特别是对新能源汽车整车控制、电池组管理方面开发较早、资金与研发能力较强的自主品牌汽车企业将最有可能优先胜出。

公司的新能源汽车关键零部件体系已经完成初步构建，并研制成功多种新能源汽车。公司已为世博会提供了972辆新能源汽车，占世博会所有新能源汽车的95％以上，预示着公司的新能源汽车已走出实验室，进入产业化发展阶段。此外，公司的荣威750中混合动力轿车年内实现量产，插电式强混合纯电动轿车也将于2012年上市。公司已占领了新能源产业化道路的先机，长期发展前景乐观。

新能源的发展需要有技术、产品和市场共同推进。在技术方面，作为乘用车市场的龙头企业，公司与A123合作，未来将形成公司的动力电池平台。同时，我们预计公司旗下的联合电子将在电子电力技术平台上会有新的突破；而在整个集团层面上，华域汽车零部件领域的研究实力也将为公司未来新能源的发展提供有力支持。在产品方面，预计美国通用在今年10月底将推出VOLT，预计11月份将引进到上海通用生产销售。而公司的强混荣威750也将上市。在市场方面，目前公共服务领域与私人领域的新能源购置补贴试点城市中均有上海，因此公司作为上海本土的汽车企业将充分受益于新能源推动政策。

投资建议

公司作为乘用车行业的龙头，旗下合资企业资产质量优良，盈利能力丰厚，竞争力处于业内前列，而自主品牌从无到有不断发展壮大，未来有望快速发展并成为自主品牌的领头羊。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示：公司2010-2012年的每股收益分别为1.24、1.37和1.58元，增长稳定。东方证券表示，预计2010年公司旗下主要整车企业整车销量将达到315万辆，其中乘用车305万辆，同比增长超过20％；自主品牌将实现扭亏为盈，合资企业上海通用、上海大众和上汽通用五菱盈利稳定增长。维持“买入”评级。