超讯通信超八成收入依赖中移动 毛利率走低净利润下降超四成
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2013年，超讯通信超过80%的收入来自中国移动下属的五家省级分公司；同时，超讯通信2013年的净利润同比下滑43.14%。此外，该公司还存在应收账款激增、经营现金流净额下降等问题
目前，IPO排队大军已增至628家，有30家已过会企业在苦苦等待批文。在这份长长的拟上市企业名单中，一家存在大客户依赖症的公司广东超讯通信技术股份有限公司（以下简称“超讯通信”）位列其中。
近日，超讯通信预先披露了其首次公开发行股票的招股说明书（以下简称“招股书”）。招股书显示，2013年，超讯通信超过80%的收入来自中国移动下属的五家省级分公司；同时，该年度超讯通信的净利润较2012年下滑43.14%。此外，该公司还存在应收账款激增、经营现金流净额下降等问题。
就以上问题，《投资者报》记者通过招股书披露的电话与超讯通信证券部工作人员取得联系，并按要求将采访提纲发送至公司证券部邮箱。但截至记者发稿时，仍未收到超讯通信的回复。
深耕多年市场恐流失
超讯通信是一家通信技术服务商，主营业务包括通信网络建设、通信网络维护、通信网络优化三部分。
在招股书中，超讯通信提到公司的客户包括中国移动、中国联通、中国电信和中国铁通等网络运营商。但实际上，报告期内，超讯通信绝大部分收入均来自中国移动。其中，广东移动、内蒙古移动、广西移动、四川移动和海南移动贡献了超讯通信超过八成的营业收入。
2011年～2013年，超讯通信来自上述五家中国移动下属分公司的销售总额分别为2.27亿元、3.24亿元和3.73亿元，占当期营业收入的比重分别高达97.75%、90.20%和83.86%。
事实上，超讯通信客户高度集中的问题并非个例。与超讯通信业务类似，目前在创业板上市的宜通世纪也存在类似问题。宜通世纪2013年年报显示，该年度宜通世纪对前五大客户的合计销售额为6.05亿元，占当期公司销售总额的85.82%。
但超讯通信的问题并不止于此。数据显示，超讯通信深耕多年的内蒙古市场正在逐渐流失。
招股书显示，2011年～2013年，超讯通信对内蒙古移动的销售额分别为7026.72万元、6032.69万元和5491.76万元，下降趋势明显；同时对内蒙古移动的销售额占营业收入的比重也从30.29%的高点下降至2013年的12.34%。2011年～2013年，内蒙古移动分别为超讯通信的第一大、第二大和第三大客户，但在2014年第一季度，内蒙古移动已经不再是超讯通信的前五大客户，其地位被贵州移动取代。
根据招股书披露的销售数据，《投资者报》记者计算得知，该季度超讯通信对内蒙古移动的销售额仅为537.89万元，占当期营业收入的比重也下降到了4.47%。
据介绍，超讯通信自2005年起即在内蒙古地区提供服务，至今已长达9年，“是内蒙古地区该业务服务年限最长的第三方通信技术服务商”。但最长的服务年限并没有阻止近年来超讯通信在内蒙古市场收入的下滑趋势。招股书中提及，2013年，“内蒙古引进更多第三方通信技术服务商，公司市场份额有所下降”， 这在一定程度上构成了该年度超讯通信在内蒙古地区销售收入下降的原因。
然而，2014年第一季度，超讯通信在内蒙古市场的收入仅为537.89万元，尚不及2013年全年在该省份销售收入的10%，超讯通信如何保住深耕多年的市场？《投资者报》记者就此问题与超讯通信联系，但截至发稿时并未收到公司方面的回复。
在重要地区的市场份额下降的同时，超汛通信的业绩也出现明显下滑。2011年～2013年，超讯通信的营业收入分别为2.32亿元、3.59亿元和4.45亿元，复合增长率为38.50%；但同期营业利润却逐年下降，分别为4680.56万元、4661.55万元和2514.18万元，其中2013年较2012年下降幅度达46.07%。2013年净利润为2204.83万元，同比也大幅下滑43.14%。
超讯通信的净利润大幅下降，与公司的毛利率逐渐走低有关。
2011年～2013年，超讯通信的综合毛利率分别为38.25%、33.24%和25.71%；其中，超讯通信主营业务之一的网络建设业务的毛利率分别为38.24%、29.40%和24.33%；另一项主营业务――网络维护业务的毛利率分别为38.60%、34.70%和25.29%。而这两项业务在2011年～2013年间合计分别贡献了超讯通信95.71%、94.10%和95.34%的营业收入，因此，尽管超讯通信的另一项业务网络优化的毛利率在报告期内有所提升，但公司的综合毛利率仍呈现下降趋势。
在招股书中，超讯通信将毛利率的下降归因于三大方面：一是由于市场竞争激烈，公司为争取市场份额采取了较低的报价策略；二是为保证服务质量、拓展业务范围，超讯通信投入了较高的先期成本，外协费用等人工劳务支出增长过快，使得毛利率有所下降；三是运营商招标和定价策略的变化也影响到超讯通信的盈利能力。
具体来看，超讯通信的网络维护业务在2012年和2013年的毛利率分别较上一年下降了3.9和9.41个百分点。超讯通信认为，这两年间公司新拓展的贵州、湖南和山东市场正处于前期密集投入阶段，人工及车辆运行成本较高，因而网络维护业务毛利率相应较低。
值得注意的是，超讯通信在招股书中称，公司未来将“向新的市场区域进行全业务拓展，以扩大公司在全国范围内的市场覆盖度”。其募投项目中的“区域服务网络支撑建设项目”中，包含“新设东北、西北两个地区多个分公司”的内容。从超讯通信过去两年的经历看，开拓新的市场势必将投入较大的前期成本，随着公司的业务向全国范围扩展，其毛利率仍存在继续下探的可能性。
此前，已经出现了同类公司上市后异地扩张导致盈利能力下降的先例。2012年宜通世纪IPO上市时，重点募投项目即包含业务扩张的内容，结果由于“2013年移动运营商在2G、3G网络投资规模放缓，4G网络建设资本开支实际进度未达预期，人员利用率较低；公司在不断进入新的省市获得订单的同时，付出了较高的成本”等因素，2013年，宜通世纪的毛利率较2012年下降了8.75个百分点，营业利润也较上一年度下降了14.6%。
而在通信网络建设业务上，超讯通信的利润水平则较多地受到运营商定价政策的影响。超讯通信在招股书中表示，“在公司与客户关系中，客户相对强势，其出于降低自身成本的需要，不断降低合同单价并提高考核标准，对公司的毛利率水平造成了不利影响。”
运营商定价政策的变化以及超讯通信劳务成本的提升，拉低了超讯通信在报告期内网络建设业务的毛利率。2012年和2013年，超讯通信的网络建设业务的毛利率分别较上一年度下降了8.84和5.07个百分点。
应收账款两年增两倍
经营活动现金流净额下降
运营商相对更为强势的地位，除了影响到超讯通信的毛利率外，还在一定程度上降低了超讯通信的项目回款速度。
在通信网络建设业务上，超讯通信采取“前期垫款、分期结算、分期收款”的经营模式。在这项业务上，超讯通信往往需要预先垫付较大金额的现金，而结算周期又相对较长。而在通信网络维护业务方面，由于部分运营商客户年末预算投资额度有限，导致超讯通信该项业务的结算回款周期也有所延长。
项目回款周期延长，造成了超讯通信应收账款逐渐走高和经营现金流净额迅速下降。
2011年末、2012年末、2013年末和2014年一季度末，超讯通信的应收账款逐渐攀升，分别为8934.53万元、1.50亿元、2.54亿元和2.92亿元。在两年多的时间内应收账款增加了226%；应收账款占公司总资产的比重也从2011年末的44.85%逐步攀升到了2014年一季度末的72.83%。
与此同时，2011年～2013年，超讯通信在经营活动中产生的现金流量净额迅速下降，分别为1612.17万元、1589.70万元和2846.03万元，至2014年第一季度，该数据已下降至4048.68万元。连续的现金净流出使得超讯通信的货币资金数额由2011年末的6457.64万元下降至2014年一季度末的1797.36万元。超讯通信正面临流动资金紧张的问题。
为解决流动资金紧张的问题，报告期内，超讯通信多次以应收账款质押及关联方担保的形式向银行借款。2011年～2013年，超讯通信分别借款2100万元、3500万元和1.03亿元补充运营资金，至2014年一季度末，超讯通信的银行贷款余额仍有7579万元。
超讯通信在招股书中坦言，“公司的银行信贷融资能力已基本接近上限，必须通过外部股权融资方式解决营运资金的需求。”这一点在招股书中披露的募投项目信息中可见一斑：在超讯通信约2.72亿元的募集资金中，超过1亿元将用于补充流动资金。
股东两次违规转移资金
转移对象为新成立企业
除上述公司运营方面的问题外，超讯通信的历史沿革问题也值得关注。招股书披露，超讯通信的前身超讯有限成立于1998年，此后曾三次增加注册资本，但其中两次增资在验资完成后，公司又根据股东指令，将增资资金划入其他公司，并且没有说明理由。对此，超讯通信的保荐机构和律师均承认，股东在增资后转移公司资金，属于“不规范”行为。
超讯有限第一次增资发生在2001年6月，公司现任董事长梁建华与熊明钦（梁建华之岳母）分别以现金形式认缴注册资本513万元和57万元，增资后梁建华占超讯有限注册资本的90%，熊明钦占10%。然而，本次增资是由出资人通过中介从广州市羚锐汽车贸易有限公司借款570万元作为出资款，完成注册验资后，超讯有限又根据股东指令分别将资金转移给了广州市昌格发展有限公司（以下简称“昌格发展”）和广州市奥中电梯有限公司（以下简称“奥中电梯”）。直至2003年12月，该笔股东占用款才被结平。
2006年8月，超讯有限第二次增资时，梁建华再次上演了转移公司资金的戏码。此次增资额为1900万元，由梁建华、熊明钦和钟海辉（2003年受让梁建华5%股份）分别以现金认缴。与第一次增资相同，此次出资款仍旧由出资人借款而来，在验资完成后又被转移。只是此次借款方变成了广州君华地产置业有限公司，验资后资金则被转移给了广州综汇贸易有限公司（以下简称“综汇贸易”）。
值得注意的是，记者查询广东省工商局网站得知，在超讯有限第二次增资时接受转移资金的综汇贸易，其成立时间为2006年1月16日，距离超讯有限第二次增资不久。尽管记者在广东省工商局网站并未查询到有关昌格发展和奥中电梯的信息，但在阿里巴巴B2B网站的企业黄页上，记者发现了一家名为“广州市奥中电梯有限公司”的企业，根据该网页显示的信息，这家公司成立于2001年，也与超讯有限第一次增资时间相近。
超讯有限股东为何两次转移公司资金？又为何将公司资金转移至一家刚刚成立的公司？《投资者报》记者就此问题联系超讯通信，但并未得到公司方面的回复。