信贷狂欢即将结束
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如果人们对增长的稳定性失去信心，这些因素将导致经济体遭受挫折；而当人们开始认识到信贷狂欢和“隐形贷款”的严重性时，这个恶性循环就可能开始了。
1月底，国家统计局公布了一组令人印象深刻的数据。2010年第四季度，国内生产总值(GDP)增长了9.8％，相比第三季度的9.6％为高。这意味着，去年全年GDP增长了10.3％，较2009年的9.2％为高。
在这组意料之外的数据出台之后，股市做出了消极的反应。沪综指跌2.9％，深综指跌3.4％，香港股市也收低。看起来，所有的人都担心中央下一步将采取抑制的措施，特别是在信贷方面。
要担心的是什么呢?此前，中国的政府高层对国有银行一直小心翼翼。去年，仅仅2次上调银行利率――都是0.25个百分点――而六次上调了银行存款准备金率。金融机构对这背后的信号却视而不见。2010年，银行信贷继续飙涨。
其实，信贷飞涨的局面在2009年久开始了。为了响应政府的号召，当年信贷增长了95.3％。根据政府统计，2010年的新增银行贷款为7.95万亿元，略超年初制定的7.5万亿元的目标，较2009年的9.6万亿元有所下降。
但是官方数据尚未描述银行信贷的程度。这些金融机构积极地把贷款打包卖给投资工具。但是，作为名义上的出售资产，这面临着损失的风险，却在银行的资产负债表里没有反映。
没有人知道“隐形贷款”有多少。在2010年12月出，惠驰预计约在3万亿元，还有一些人预计在2万亿元。不管这场信贷狂欢的程度有多深，它都应该为去年的投资翻番负责。
但是，这还没有画上句点。在2011年的最初10天里，大型国有银行继续狂欢，增加了2400亿元的新增贷款。
银监会已经开始尝试着放慢信贷增长的速度，但是2010年他们的努力显然并未见效。今年，政府最初表示，不会提出一个官方的信贷额度――如果银行不能完成的话，提出又有什么意义呢?――但是，最后又表示新增贷款要减少10％。政府也要求银行将“隐形贷款”通过四步程序放到资产负债表上。
由于来自金融系统的价格低廉的资金的流动，经济出现过热的症状。此时，固定资产投资――几乎完全由银行信贷支持――约占GDP的70％。这在全球也属于高的水平。但是，近年来同时出现的趋势是，增长伴随着价格的上涨，以及越来越低的产出。
国有银行还在继续把钱投向一些项目。这意味着，有问题的贷款还在增加――实际坏账率很可能比官方公布的1.14％要高好几倍。如果人们对增长的稳定性失去信心，这些因素将导致经济体遭受挫折；而当人们开始认识到信贷狂欢和“隐形贷款”的严重性时，这个恶性循环就可能开始了。
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为什么央行未明确2011年信贷目标?
中国人民银行2011年工作会议已于年初召开，会议确定了当前和今后一个时期央行的主要任务：一是稳物价，二是促转变，三是防风险，四是推改革。但是这次会议并未像去年那样明确2011年贷款限额指标，这不仅意味着央行信贷管理方法转变，同时也宣告了前一阶段外界对2011年贷款规模的猜测告一段落，凸显了央行驾驭货币政策和运用货币政策工具的高明之处。
第一，贷款规模管理是传统的计划经济手段，虽然短期见效明显，但其与实际执行结果相比，往往存在着很大的不确定性，比如去年确定的贷款规模为7.5万亿，实际执行结果接近8万亿。不仅如此，在商业银行利润来源仍然主要是贷款的今天，还容易导致各商业银行纷纷向央行争取更多规模的情况发生。所以，它被停用是必然的结果。
第二，央行未对外明确2011年贷款规模指标，并不意味着央行内部也没有设定相应指标。无论是从货币政策回归常态的角度考虑，还是从贷款增速与GDP和CPI之间的关系来考虑，都会有一个贷款规模的参照标准。只不过据此确定的贷款规模不再是一成不变的。
第三，央行未对外明确2011年贷款规模指标，也并不意味着央行与商业银行之间没有默契。一般情况下，各商业银行都会在去年底上报今年的贷款规模预计数，并与央行沟通，然后据此安排全年的贷款投放进度和投向。
第四，未明确贷款规模，利于央行提高货币政策的灵活性。2011年的中国经济，有可能在既定的正常轨道中发展，也有可能脱离既定的发展轨道下行。原因是国际风云变化，中国不好把控。不对外明确贷款规模，央行就多了很多灵活性，如果CPI稳定，或者CPI上涨仅仅是输入性通胀所致，央行就可以适当扩大既定规模以保GDP发展得比8％更快一点；反之则进一步收紧贷款规模。总之，不对外明确贷款规模，央行可以做到收放自如。
此外，央行今年提出了一个新提法，即保持合理的社会融资规模。如果资本市场发展得好，直接融资规模提升，则间接融资规模可以相应减少，反之则间接融资规模要相应增加，这也导致了央行无法准确确定贷款规模的目标值。从这个角度看，近期股市密集发行新股，不能认为股市是提款机，只不过是两种不同的融资方式而已。
第五，未明确贷款规模，利于央行提高货币政策的针对性。贷款规模一旦确定，且明确分配给商业银行以后，一般只能增加，不能收回，这样就无法把稀缺的信贷资源由一些资本充足率不高、资产质量不好、稳健经营不佳的商业银行，转移到资本充足率高、资产质量良好、稳健经营的商业银行。