勒紧腰带为时务
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未来几年经济调整的艰难程度和长期性,要远远超出许多人的预测
2008年是非同寻常的一年。索罗斯认为,2008年标志着一个60年经济周期的结束,意味着一个新时代的开始,整个世界格局将发生剧变。
在2003年3月到2007年10月的大牛市结束之后,资本市场行情急转直下。从发达国家市场来看,美国股市平均跌了36%,日本跌了43%,欧洲跌了45%。从新兴市场来看,中国A股跌了65%,香港、泰国、台湾和新加坡股市跌了48%。从各经济体股市暴跌中,可以明白一个道理:股市之间是高度相关的。
2008年,没有哪一条投资渠道是完全安全的。这一年的股市整体波动率是2007年的2倍。如果你投资于以美元标价的全球债券,你的投资回报率要下降12.3%,可如果你投资于新兴市场的债券,你的投资回报率还会下降10%;如果你投资于对冲基金,你的投资回报率会下降23%。我原来猜测,黄金价格走势会比较平稳,但实际上,黄金投资者还是蒙受了3.6%的损失。与此同时,石油价格居然下降了58%。
损失大小取决于投资组合的具体构成。日本的资金流量显示,日本家庭平均持有53%的现金和存款(存款利率为零),8%的股票(跌了48%),7%的债券和共同基金(收益率不超过1.4%),32%的养老金和保险基金(2008年同样出现亏损)。
与日本人不同的是,美国人持有现金比例较低(只有13.5%),债券和共同基金投资比例是21%,股票投资为33%,保险和养老金为28%。总体而言,美国人比日本人在家庭资产组合中持有更多股票,因而在2008年亏得更多。根据最新的美国居民资金流量表,从2007年12月到2008年9月,美国家庭财富缩水了7.1万亿美元,相当于美国居民总财富的11%、GDP的51%。在这些损失中,房地产缩水和股票投资(居民直接购买或通过共同基金、保险公司间接投资)损失占到了35%。
千万不能低估家庭资产负债表收缩的巨大影响,日本从1989年至今仍然陷在这一现象造成的泥潭之中。
在上个月举行的美国经济年会上,Carmen Reinhart和Kenneth Rogoff两位教授提交了一篇对过去历次金融危机的综述文章,文章中的数字让人非常震惊。纵观“二战”后的历次金融危机,房地产市场下跌时间平均为六年,下跌幅度平均为35%。如果历史会重演,那么,这次危机还远远没有探底。截至目前,美国房地产市场只下跌了20%,似乎还有15%的下行空间。
同样,历史上股票市场下跌的持续时间约为3.5年,下跌幅度高达55%。美国股市在2008年下跌了36%,可能还会继续下跌近20%。历史上,GDP下跌会持续两年,幅度为9%;失业率增长持续四年,达到7%。美国目前的产出水平还没有降到历史平均值;去年12月,美国失业率升至7.2%左右,仍然可能增加。
凭借大量便宜贷款支持高消费的日子,已经一去不复返了,美国人必须调整自己的消费方式。这种调整事关重大,因为美国消费总额占美国GDP的70%、全球GDP的20%。近几年,沃尔玛年销售额在4000亿美元左右,占到美国GDP的3%。但在刚刚过去的圣诞假期,其销售额增长平缓。在过去的五周内,其国外销售额甚至下降了10%。当然,也应看到,美国全国零售总额同期仍然上升了4%。
去年,美国全年进口总额为2.3万亿美元。如果一年后,美国消费者的财富缩水十分之一,那么,美国消费总额同期就会出现骤然下滑。
美国消费疲软,意味着亚洲国家必须立即转变自己的经济增长模式。过去20多年,亚洲国家建立起了一个以美国消费者为主要客户的全球供应链体系。随着美国消费趋于疲软,这个供应链必须调整。中国台湾地区2008年12月的出口额同比下跌了42%,这表明,那些大量依赖美国市场的电子产品出口商,可能会在2009年遭受重创。
上述所有数据和分析意味着,在未来几年,经济调整的艰难程度和长期性,要远远超出许多人的预测。但是,通货膨胀的确难以找到迹象,这还是值得一提的好消息。像中国这样强大而稳健的经济体,将能够很快从全球衰退中复苏,对此,我很有信心。尽管这样,我们必须看到,还有一段更加艰辛的日子要过。
数据背后隐藏着许多群体心理学的成分。如果每一个人都相信情况将会比较糟糕,那么,实际结果必然是非常糟糕。我们吃尽苦头才明白的一个道理正是如此:市场上行时容易出现超调现象,正如它在下行时常常出现超调一样。
作者为《财经》杂志特约经济学家、香港证监会前主席