油价下行阶段的投资

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油价下行对中国市场和盈利层面的影响视驱动油价下行背后动因的不同而有所不同：如果油价下行是因为需求下滑导致（如2008年后半段），油价大幅下滑可能意味着外需较弱，中国面临的外需环境也将同样严峻，这样的油价下行对盈利和市场的影响都是偏负面的；如果油价下行是因为结构性的供应过剩导致（如1980年代初的美国），油价下行意味着对下游行业和居民消费有利，将对整体经济和市场有利。

当前的油价下行更多是结构性的供应过剩导致，并不意味着中国面临的外需有较大的下行空间；同时考虑到中国是原油净进口国，平均油价下行将对中国公司盈利和市场影响总体偏正面。与此同时，原油价格下行也将继续降低中国通胀压力，这意味着货币政策将有更大的放松空间。

油价每下行10美元，中国企业和居民将节省1千亿元支出

中国是原油净进口国，2013年全年净进口原油达2.8亿吨，折合17.6亿桶。简单粗略估算，国际原油价格平均每下行10美元，中国企业和居民将节省开支1070亿元，约相当于2013年GDP的0.2%（还未考虑成品油的直接净进口的影响），占全部A股上市公司利润的约4.5%（占非金融利润约10%）。考虑到上市公司只是中国经济的一部分，实际的盈利影响可能会更小。

行业层面：对上游原油及油田服务等行业不利，对交通运输等有利

上游：原油价格下行相对不利。

对上游生产原油的企业及开采原油相关的企业可能不利，对部分产品价格或者毛利与原油价格相关的化工业也不利；由于国际油价与国际煤炭价格具有较高的相关性，国际油价的持续下行可能对煤炭等能源行业也有影响；从中期来看，原油价格持续下行，也可能对替代能源行业，如煤化工、新能源汽车等不利，具体影响视原油价格下行空间而定。

中游：对中游影响较为复杂，偏利好。

化工子行业多，多空均有，整体来看油价下降10美元对业绩有2%贡献；机械层面，对工程类等大多数子行业利好，对油气产业相关机械利空。

交通运输：利多，尤其利好航空和航运。部分油轮相关业务有负面影响。

下游：利多。主因是各项相关成本的下降。尤其是汽车和大消费。

金融：利多。体现在降低通胀压力，有利于释放货币政策空间。

三季度油价下行在上市公司业绩上已有体现

三季度布伦特原油价格从112美元/桶下降到95美元/桶，降幅15%。从市场整体来看，历史上原油价格的高低对中国非金融类上市公司的毛利率有比较明显的负相关性，总体上上游价格疲弱将助于A 股非金融上市公司毛利率的提升。

行业方面，受三季度油价和与油价具有较高相关性的煤价共同下降的影响。

石油石化和煤炭板块的三季度单季增速较二季度明显下降，其中石油石化从二季度增长23%转为下降8%，煤炭业绩增速从14%的负增长扩大到34%的负增长。

而与此同时，作为油煤下游的钢铁、电力、航空和航运的业绩则明显好转。其中主要受油价影响的航运板块从二季度的234%进一步上升至489%，航空板块从90%的负增长大幅收窄至11%的负增长。与煤价关联较大的钢铁和电力也出现业绩上的回升。

进一步细分来看，油煤价格下行对负面影响的板块主要体现在收入端，正面影响的行业主要体现在毛利率上。

油价和与油价具有相关性的煤价下降，对石油石化行业和煤炭的影响是从收入端体现的，三季度石油石化行业收入增速从4.9%下滑至3.8%，煤炭行业则从10.4%的负增长进一步扩大至18.8%的负增长。

油煤价格下降对利好行业的影响主要体现在成本端，毛利率有明显提升。其中航空毛利率从9.7%大幅上升至20.4%，航运也从6.4%上升至9.3%。

历史表现上，油价下行多对应航空和汽车板块的走强，石化相关板块表现不佳。从2008年至今油价有四次比较明显的下跌，期间A股市场上航空和汽车行业大多取得了超越市场的表现，同时石油石化板块在此期间均表现疲弱，跑输市场。H股市场上也是类似的结构性分化行情。