亚太长期经济展望

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太平洋投资管理公司（PIMCO）认为，全球经济增速低于一致预期，主要因为：虽然美国经济保持较快的增速，并部分抵消了中国经济放缓对全球经济增长的拖累，但包括亚洲、新兴市场及欧洲在内的其他地区仍然在放缓。

在“安倍经济学”的提振下，日本实施了大规模的货币和财政宽松政策，并收到了一定的成效，但日本最近的经济数据表明，这些周期性政策的有效性正在遭遇到长期及结构性问题的困扰。

澳大利亚的经济长期以来依靠采矿业，如今这种状况正在逐步改变，并力图达到一种新的平衡。但该国的基本面并未发生改变，即长期内的货币政策没有变化，最大的风险仍然为经济下行。

在下面的访谈中，PIMCO核心策略部首席投资官兼全球债券和新兴市场部门前负责人斯科特・马瑟、执行董事兼日本投资组合管理部门负责人托马亚・马桑傲、高级副总裁兼悉尼办公室固定收益投资组合部经理亚当・鲍讨论了2014年9月PIMCO季度长期论坛上的一些观点，以及这些观点如何影响公司关于亚太市场的展望和投资策略。

问：虽然美国经济增速不断攀升，但欧洲经济已经陷入停滞，那么亚洲地区未来半年到一年的经济前景如何呢？

马瑟：由于该地区的两大经济体中国和日本在不断放缓，我们的预测是该地区未来的整体经济增速将较低。

在我们的预测中，中国经济的放缓影响最大。过去几个月的高频数据表明，中国的情况不是很好，在“长期论坛”上讨论后，我们下调了对于中国未来一年的经济增速预期。

我们还认为，全球的地域政治及贸易紧张状况正在不断攀升，并且正在对全球经济增长前景造成非常不利的影响，亚洲地区也未能幸免。

问：导致中国经济放缓的主要因素是什么呢？

马瑟：从全球角度来说，目前美国经济在很大程度上可谓一枝独秀，美国较高的经济增速将会部分抵消中国经济放缓的不利影响。然而，我们认为全球经济的增速将会低于市场的一致预期水平，主要原因是在美国之外的所有其他地区，包括亚洲、新兴市场及欧洲，经济增速都会低于预期。

从更为细致的角度来说，中国正处于历时多年的经济转型之中，即从信贷密集型模式转向更为均衡的经济。中国的决策者倾向于更低但更可持续的经济增速，其GDP增速目标为7%左右。此外，中国政府将结构性改革的优先性提至最高，并且仅仅进行了局部的经济刺激，目的是防止出现破坏性的宏观结构失衡。这种做法的风险是，中国政府可能失去对经济的控制，虽然可以消除超额信贷/投资的不利影响，但可能导致经济硬着陆。这并不是我们进行预测时的基本情形，我们认为，虽然风险在不断上升，但中国的决策者具有一定的灵活性、工具及资源对经济对经济调整进行管理。

从长期角度来说，中国最近的选择性小范围宽松政策力度不足以抵消房地产市场走弱的不利影响。在接下来的一年中，我们预测中国的GDP增速会从目前的7.5%放缓至大约6.5%，而应激性的政策宽松仅仅能够部分抵消长期及结构性调整的压力。

问：PIMCO对日本经济的展望如何，尤其是在第二季度日本经济年化增速下降7.1%之后？我们应该感到担心吗？

马桑傲：在“安倍经济学”的主导下，日本实施了大规模的货币及财政宽松政策，并取得了很好的效果。但最近的数据表明，这些周期性政策的有效性已经受到长期及结构性经济问题的困扰和打击。

首先说一些好消息。日本的决策者在“安倍经济学”下进行了很好的协调，关注于需求面的政策，这有助于降低经济体中的产出缺口。日本央行致力于实现其设定的通胀目标，且其大规模量化宽松政策看起来已经向上修正了通胀目标预期。日本的就业率有所上升，这推高了日本国民的收入。目前，日本经济接近于充分就业，在某些行业甚至出现了劳动力短缺。公司的盈利水平持续攀升，利润率也在不断改善之中。

也就是说，日本经济中的长期及结构性问题在重要性方面已经超过了周期性政策，这让我们感到忧心。日本最近提高了消费税税率，并计划在2015年再次提高，很明显这种政策不是市场所希望的，因为这将挤压日本家庭的真实购买力。在通货膨胀出现的早期提高消费税税率，表明了日本经济的结构性问题限制了财政政策。日本政府的目标是结束通缩，同时解决财政问题，但这两个目标本身都不容易，同时实现两个目标更是难上加难。在公司层面，制造企业的不断外迁似乎是一个长期趋势，因此很难改变，即使是日元维持弱势也是如此。而且，不断加大的进口成为另外一个结构性现象，尤其是自地震之后，日本进口额的增速已经大大超过出口额。

投资者的底线就是，央行仍然是资本市场的主要驱动因素，日本央行的政策工具并不完美，但其已经承诺做力所能及的事情。

问：目前，澳大利亚的经济很好地经受了采矿业投资下降的考验，PIMCO对于澳大利亚未来几个月的经济增速和货币政策有何看法？

鲍：未来几年，澳大利亚会继续面临重大挑战，而该国的经济会继续从基于采矿业的模式中进行再平衡。虽然真实GDP增速将维持在历史平均水平，但这掩盖了澳大利亚经济增长中一个非常重要的改变：由于矿业投资的下降，澳大利亚的国内需求增长保持温和态势，而矿业投资的下降主要是由不断增加的大宗商品出口额所抵消，而后者已经成为资源投资的目标。澳大利亚经济增长中，从矿业投资的这种结构性转变刚刚开始，未来还会持续数年的时间。

在接下来的一年中，我们预计澳大利亚的经济增速会稍低于2.5%至3.0%的历史平均水平，并存在向下调整的风险。过去十年中，澳大利亚经济对亚洲的依赖越来越大，我们预计，中国经济的放缓及大宗商品价格的下降，将抵消美国经济改善的影响。

在这一背景下，澳大利亚央行在政策协调方面将变得异常困难。一方面，央行需要通过提供兼容性的政策，继续鼓励经济从采矿业的转型；另一方面，央行需要确保目前处于历史低位的利率不会导致房价自现有水平上快速飙升。截至6月份，澳大利亚的房价2014年以来同比上升了10.1%，因此这是澳大利亚央行应该越来越重视的一个风险。我们预测的基本情形是，货币政策在长期内保持不变，并与我们的经济增速展望保持一致，而风险仍然在于经济下行。

问：PIMCO的亚太长期经济展望在投资方面具有什么样的意义？

马瑟：我们长期展望最为重要的意义是在货币市场方面：在长达十年的相对弱势之后，美元的汇率会不断上升，这对于金融市场整体来说具有非常广泛的影响。对于与美国有联系的周边国家来说，也具有非常重要的长期影响，优势在新兴的亚洲经济体，因为这些国家的资本流动可能会出现大幅震荡。

在未来几个月内，全球范围内的宽松货币政策将成为很多金融资产的强有力支撑，包括股票及其他风险性资产。

尤其是，对于亚太来说，我们预计，为了软化经济放缓的冲击，主要经济体会持续实施较为宽松的政策。

我们预计中国会降息，而日本会继续量化宽松，因此在兼容性的货币政策下，这两个国家的收益率会下降，这对该地区全部资产的收益率都施加了很大的下行压力，即使是在美国正在逐步转向正常化的政策的大背景下也是如此。

一些投资者非常担心美联储加息对金融市场的潜在影响。但我们认为，美联储的加息步骤会非常缓慢，而且量化宽松政策及中国、日本和欧元区等全球其他地区经济增速的放缓，应该有助于抵消美联储任何潜在紧缩的影响。