三网融合谁最受益
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酝酿已久的三网融合试点终于正式启动，作为国家层面的一个重大战略，其在开启信息新时代之际，必将带来二级市场上巨大的投资浪潮，这从近期广电传媒板块的逆势走强便可见一斑。
三网融合大潮下，谁才是最大的赢家?虽然在三网融合试点中将IPTV控制权交给广电网，政策倾斜似乎使其有望成为三大网络运营商的最大受益者。但是，从全局来看，三网融合是整个产业的融合，其最后的结果必将是“皆大欢喜”而不是一家独大。因此，从这个角度出发，三网融合必将使广电网、电信网、互联网以及各自的产业链全体受益，当然，受益的程度将最终取决于相关企业在各自细分行业的竞争深度和广度。因此，从这个角度出发，三网融合涉及到的行业细分龙头才能成为这场盛宴的最大受益者。以下是选取的各个子行业的龙头企业，仅供投资者参考。
重点个股点评
中兴通讯(000063)：三网融合带动光通信设备高速增长
中兴通讯是通信系统设备商龙头企业，主营业务包括运营商网络设备(无线设备、有线网设备、光通信设备)、终端设备、软件及服务产品。公司将充分受益于三网融合带来的投资机会
公司的光纤宽带接人业务将快速发展。在三网融合后，电信运营商加强光纤宽带接入部署，我们预测中国电信运营商光纤宽带接入部署规模将达到3300万线，同比增长65％；公司占据国内市场第一份额，2009年市场份额达到45％。因此，公司的宽带接入设备将保持高速增长(公司近期已经与中国电信签订了11亿元的EPON接入设备合同)。同时，广电运营商也将加强以NGB为纲领的接入网双向化改造、骨干网和承载网建设，以EPON+EOC为方式的接入网双向改造也符合公司宽带业务EPON产品路线，因此广电的光通信网络建设将大大增强公司光通信业务的市场空间和规模效应。
IPTV业务也将高速增长。公司在IPTV业务方面占据市场优势，统计数据显示，公司IPTV业务截至2010年一季度在全球份额达到9.1％，在全球部署了23个商用系统，占据全球份额第三名，在传统电信设备厂商中占据第一。公司IPTⅥ止务在20009年收入达到8亿元，公司国内IPTⅥ止务主要为中国电信提供系统解决方案，在国内市场的份额达到50％以上。随着三网融合试点方案的确定，IPTV业务在突破政策性壁垒以后将实现大规模发展。
海外业务突破+国内业务平稳，保证业绩稳定增长。国内业务方面，在今年TD网络四期大规模招标(新招标基站数达到10.2万个)和PTN招标(预计达到50亿元规模，公司在2009年PTN招标中占有35％第一份额)、WCDMA／CDMA网络持续扩容建设、光纤宽带接入加速推进、广电网络改造、3G终端业务爆发性增长(2009年国内运营商定制份额27％，TD终端销售300万台)等带动下，公司国内业务将保持稳定增长；在存量市场，公司通过搬迁北电的CDMA在网设备增加市场份额，2010年上半年cDMA新增市场份额达到43.54％。总体上，我们预测公司2010年国内业务增长率有望达到15-20％。
国际业务方面，虽然公司2010年业务增长主要贡献点仍将是新兴市场，但是公司在欧美发达市场也将实现突破。由于欧美电信设备市场规模2009年达到550亿美元，公司持续性突破将使得公司业务不断增长。
天威视讯(002238)：受益三网融合业绩爆发在即
2010年7月1日，国务院公布三网融合试点城市名单，深圳成为首批入选的12个城市之一。公司作为深圳市区唯一的有线运营商，有望获得包括税收优惠、财政补助等政府扶持政策。
三网融合将有线运营商推向市场，面对电信企业的强势竞争，有线运营商面临重大考验。公司作为广电的标杆企业之一，有着明显的竞争优势，主要表现在：1、实现市场化早，市场化运营经验丰富．2、已完成数字整转、网络质量国内领先；3、有线宽带发展良好，用户数达到28.07万户，市场份额25％左右，是有线运营商发展宽带业务最好的城市；4、公司2009年即已与中移动签订战略合作框架协议，未来在符合双方利益前提下，有可能实现更紧密的合作，有望实现“数字电视+宽带接入+无线上网+移动通信”全业务打包(后两项业务是否做需要视与移动的合作情况)。
以上优势将使公司未来在三网融合、双向进入的大背景下，在与电信企业垒面竞争中，立于有利地位。
一省一网整合，提升关外资产注入预期。按照政府要求，有线运营商将在2010年底基本实现一省一网，目前广东省的省网整合正在加紧进行，关于将深圳有线网整合进入广东省和将天威作为省网整合平台的传言一直不断，我们认为，从目前的情况来看，可操作性不强(深圳的特区身份决定了其较广东省其他地市有更强的独立性)，而将美外资产整合进入公司则更为现实，广东省网的整合和深圳成为试点城市将加快这一进程，其原因在于：1、在有线网省网加紧整合的背景下，公司紧迫感上升；2、成为试点城市后，竞争将加剧，公司急需通过整合关外资产提高其综合竞争实力。
即将迎来业绩的爆发期。公司此前收入与利润增长缓慢，主要原因是：公司前期双向网改造产生较大的长期待摊费用，限制了公司的盈利能力；同时，公司目前税收优惠已到期，所得税税率在逐年上升，公司业绩释放动能不足。但是，随着长期待摊费用的逐步摊销完毕，公司将迎来业绩的爆发期。短期来看，随着公司机顶盒摊销的结束，2011年将迎来业绩的高增长；长期来看，公司在高清交互、付费频道、全业务打包方面的布局，将使业务进入良性发展轨道。深圳特区经济发达，人们的文化消费意识较强，良好的受众群体是公司开展增值互动业务的基础，公司数宅整转完成后，主要的收入来源是增值互动业务的不断推进，公司近几年ARUP值稳步上升，借三网融合之势，公司增值互动业务将后续发力，未来发展前景值得期待。
歌华有线c600037)：有望实现跨越式发展
公司作为地处首都的区域有线运营龙头企业，具备许多竞争对手所不具有的先天优势，是最具竞争实力的有线运营商之一。为了应对三网融合以后电信运营商竞争压力，公司已经制定清晰的战略发展模式，我们认为这些战略措施对公司的长期竞争力具有非常重要的意义。基于公司战略，我们对公司未来与IPTV的竞争形势判断比之前更乐观。我们认为，公司有望在以下几方面实现突破：1、高清交互业务；2、多业务品种；3、频道的集成和开发，4、节目采编、制作，5、其他非广电的文化创意业务拓展。
“跑马圈地”，通过免费发放高
清交互机顶盒增强客户粘性，推广数据业务。公司在2009年已经免费发放30万高清双向机顶盒，2010年计划发放100万盒，2011年计划发放130J7盒，2011年底覆盖北京城八区260万核心用户。双向高清机顶盒对公司获取用户具有重要意义：双向高清是视频业务的“杀手锏”，家庭用户使用歌华有线的高清双向机顶盒后，未来再转向IPTV的可能性就大大降低了，另一方面，由于没有政府的补贴，电信运营商未来要想采用免费送双向高清机顶盒的方式来推广IPTV就存在很大压力。强势切入北京地区的个人宽带业务市场。双向网络改造与送双向高清机顶盒是同步的，也就是说歌华在普及高清互动机顶盒后，也可以为这些家庭同时提供宽带接入业务。北京拥有500多万户个人宽带接入用户，是国内宽带ARPU值最高的城市。
短期来看，受高清机顶盒摊销等资本开支较大影响，公司利润增长受到一定压制，但随着未来收入的快速增长(收视费涨价，付费频道和增值业务快速发展)和成本下降(机顶盒摊销结束)，公司业绩有望进入快速上升通道。另外，公司参股企业(茁壮网络、数码视讯等)为公司带来不错的投资回报，可以起到平滑业绩，减轻业绩压力的作用。
我们认为北京作为三网融合的试点城市之一，三网融合对公司来说机遇大于挑战，公司面临战略性拐点，如果抓住机会，公司将成为三网融合的主要受益者(从有线运营商向媒体集团转变、从渠道向渠道加内容并重转变、从单一的运营商向综合服务信息服务商转变、从传统媒体公司向文化产业整合者迈进)，有望实现跨越式发展。
中国联通(600050)：3G，宽带业务双引擎驱动
三网，融合给电信运营商带来发展机遇，一方面，面对传统业务盈利能力持续下降的。不利局面，IPTV业务成为新的利润增长点，另一方面，三网融合必然带来手机视频等新媒体业务的大发展，电信运营商在新媒体的先天性优势(互联网、移动互联网均在工信部监管之下)，使其成为新媒体业务的主要受益者之一。由于国内三大电信运营商只有中国联通在A股市场上市，因此它必然是投资者择股的最佳标的。
3G推广策略调整，用户增长有望加快。进入20lO年，公司针对客户需求，对3G套餐进行了调整(推出低资费套餐和更多话音时长套餐、加大用户补贴力度等)，并推出多款千元智能终端(包括诺基亚、索爱、中兴、华为、天语等品牌)。其目的在于吸引更广泛的用户群，提高其3G业务收入规模。
从3G用户增长情况分析，自2009年10月以来，3G用户增长经历了由高到低再到高的过程，(有一定的季节因素影响)，2010年5月单月的用户增长达到102.3万户的历史高位，表明公司新的推广策略收到不错效果。我们预计，2010-2012年3G用户有望分别累计达到1500、3500、6000万。
2010年1季度数据显示，公司3G业务收入16.4亿元，ARPU高达139元(远高于公司41.5元的平均ARPU值)，随着用户数的大幅攀升，3G业务有望成为公司主要的利润增长点。
宽带投入加大用户增长加快。随着话音业务ARP U值的不断下降和三网融合的到来，公司对宽带业务的重视程度不断上升，太力推进固网宽带升级提速。以北京为例，城市20M覆盖家庭用户数达95万，20M接入能力达29％。目前正全力推进以光纡入户方式为主的光网建设：计划在2010年底，实现20M宽带接入用户覆盖率50％，在2012年前，完成城乡家庭宽带按入能力70M以上，企业宽带接入能力100M，高端企业达到1000M。
随着宽带投入的加大，用户数呈现不错的增长势头，从环比来看，由于存在季节性因素用户增长并不稳定，但从同比来看，2010年2―5月，用户单月增长情况均好干去年同期。宽带用户的大幅增长也带来收入的大幅、增长，2010年一季度公司宽带业务收入73.5亿元，同比增长23.8％，宽带业务ARPU为59.5元。
三网融合带来新利润增长点。我们认为，作为国内三大电信运营商，3G和三网融合给公司带来的历史性机遇，公司将按照用户高增长，业务高增长一收入和利润高增长的轨迹发展，而目前3G用户高增长的势头已经出现。我们预测，2010-2012年EPS分别为0.13、0.20、0.29元。从短期业绩来看，公司仍处于高投入期，业绩增长受到一定压制，但从长期来看，新业务将使公司业绩进入快速上升通道。
享通光电(600487)：借势三网融合大幅扩张产能
公司是国内最大、品种最齐全的光纤光缆生产企业之一，目前公司年产能力已达600万芯公里，月生产能力达50万芯公里。随着三网融合试点启动。国家通信建设的投入必将增加，公司主营业务产品光纤、光缆的产销量有望大幅增长。
为加快发展速度：积极推进国际化战略的实施，公司日前决定与国际知名企业美国OFSFITEL．ELC(以下简称“OFS”)设立合资企业，该公司注册资本为30009~美元。其中，OFS出资1530万美元，占比51％，公司出资1470万美元，占比49％。合资公司将位于江苏省吴江市经济开发区，主要从事光纤预制棒的研发、生产及销售。
借势三网融合，扩张产能乃公司当务之急。2009年，伴随着3G启动，国内光纤市场增幅达80％，公司也借此实现了销售收入突破18亿元，产能增长50％，净利润增长70％的优异业绩，这说明抓住行业发展机遇是实现企业“跨越式”发展的关键所在。随着国家三网融合产业政策的推出，国内通信产业又将迎来新的发展机遇，此前公司已投资建设了光纤预制棒项目以解决原材料供应问题和降低成本。但目前的光纤预制棒产能仍无法满足公司生产需求，为了把握光纤、光缆市场增长带来的机会，合资公司的成立将有助于公司克服产能瓶颈，为未来实现快速发展奠定基础。
合作方OFS是世界领先的光纤光缆生产企业。此次设立合资公司的合作方OFS是全球光纤、光缆、光连接器件及高速光纤网特殊光电产品的主导设计制造商和供应商。OFS作为美国第二大光纤光缆生产企业，年产量占据了美国市场的20％，其前身是朗讯科技的光纤光缆解决方案部，在业内已取得大量创新突破，率先开发出应用光纤、光纤连接器、带状光缆、掺铒光纤、喇曼光纤激光器等产品。OFS的股东为光通信领域全球领导者、销售额达数十亿美元的日本古河电工。
此次合作将推进公司国际化战略的实施。OFS与公司的合作已有6年历史，去年7月，OFS总部高管就曾造访过亨通光电，表达过合作意向，此次合资公司的成立切实地迈出了合作
的步伐，对公司推进国际化战略有着积极意义。公司的目标是打造线缆综合提供商。在光通信领域，公司光纤光缆已经覆盖到了产业链各个环节，但在预制棒、特种光缆等方面仍显不足，新设合资公司将有助于公司克服“短板”，提升综合竞争力。
受益于竞争力提升带来的市场份额增加，维持“买入”评级。我们认为，未来国内光纤行业虽然会存在供过于求的现象，但是行业整合带来的集中度提高将有助于提升公司的市场份额。通过此次新设合资公司，公司将进一步明确发展定位，提高产业链覆盖度。
烽火通信(600498)：家庭网关之王
三网融合试点12城市已经确定，业界分析认为家庭网关将成为家庭信息化平台。家庭网关将在三网融合的推动下爆发，作为该细分行业的龙头企业，烽火通信的发展前景一片光明。
我们的观点：家庭网络的复杂化推动家庭网络产品产业机会来临。在各种融合业务的应用和智能化网络化家庭终端大规模应用的背景下。家庭网络将趋于复杂，家庭网络产品的产业机会将来临。
家庭网关将是家庭网络核心。家庭网关作为对家庭网络的管理平台，对各种信息流如视频、语音、控制信息等进行带宽的分配、地址配置、优化和网络安全管理等等，成为家庭网络核心。
三网融合试点将触发国内运营商规模推进家庭网关布局家庭融合业务。家庭网关在国外的发展已经成熟，而国内受制于各种因素发展较慢。随着三网融合的试点，将触发运营商对家庭网关特别是针对FTTH的高端家庭网关的规模推进。
烽火在FTTX设备方面的优势将持续到家庭网络产品，促进烽火家庭网关成为重要收入组成部分。家庭网关预计先期主要通过运营商采购的方式扩大市场，而同时通过消费电子渠道销售也是重要方式；烽火通信在FTTx方面的技术优势将使得其产品在运营商招标和市场推广中均处以有利地位。我们预计，烽火通信2010-2012家庭网关收入有望达到6、12、15亿元，大幅提升烽火通信投资价值。
时代出版(600551)：携手新浪打造“内容”之王
改革是传媒行业的主旋律，三网融合和文化体制改革的稳步推进．推动传统媒体持续稳定发展舻随着用户消费升级和需求提升，新媒体内容行业也将面临难得的发展机遇。新媒体内容爆发的时代即将来临；作为传统媒体行业的龙头品种，时代出版近期强势出击新媒体领域，旨在尽享三网融合之利。
时代出版千2010年6月17日晚董事会决议，审议通过了Ⅸ关于公司与新浪网合作的议案》。与新浪读书频道合作，在数字出版领域的又一战略安排。时代出版与新浪网全面合作的方案中，有两个核心要点：2011年6月30日之前，时代出版向新浪网读书频道提供1000本优质图书的电子版权，新浪网在共读书频道下开设“时代出版”内容专区；2、新浪网向时代出版提供原创文学、作者等资源。从合作动机看，时代出版看中新浪的运营平台(读书频道)和原创文学和作者资源；新浪网看中时代出版的书号资源以及存量图书版权和原创内容。因此，合作是双方追求共赢的结果。
公司的跨媒体战略得到有效推进。公司积极探索网络化时代传统媒体与互联网媒体间的融合发展之道，在内容、版权、渠道等方面与新浪网实现全面合作，一方面有利于进一步强化公司存量内容资源价值，公司将拥有的内容资源授权给新浪网在互联网线上：无线运营、数字出版、移动终端等平台使用，通过多渠道的拓展来实现内容资源价值的多元化?同时进一步提高公司出版图书的影响力；另一方面，获取网络原创文学等有利于公司获取更多的内容资源，在出版策划方面的合作能够有效增强其出版策划能力。 ”对于时代出版，市场主目前要以传统出版商的视角去看待，大多以公司现有业务去判断公司的投资价值，而我们更加认可公司在内容资源整合方面的积极举措，公司一直在拓展内容资源方面不断努力，大力发展数字出版，推进传统媒体与新兴媒体结合，付诸内容资源以更多的载体，努力提升内容资源的价值。我们相信，随着三网融合的全面推进，移动互联网、手持终端阅读时代即将来临，公司内容资源的价值将进一步充分显现。
广电网络(600831)：积极布局三网融合 通过资产处置后，广电网络已经完全成为有线运营商，基本业务数据发展良好。公司在目前有线网络省网整合进程中，较早实现一省一网有线网络公司，用户规模较大，人均用户价值目前是1300元／户。比较低廉，具有较好整合与被整合价值。
公司面临较大的资金压力，定向增发是最好的解决方式。三网融合背景下，公司目前的双向网络占比较小，网络建设改造的任务很重，数字化改造已经给公司带来巨大的资本压力，进一步的网络改造将大大加大公司的资本压力，同时考虑到跨地域整合一直是公司的战略，因此资金压力将是公司面临的一大重要难题，我们认为金融支持文化产业政策的出台有助于公司在解决资金难题方面迈出有效的步伐，考虑到公司较低的净资产收益率以及过重的借款压力，定向增发可能是最适合的解决方式。
三网融合加快跨地域整合步伐。跨区域整合是公司的一大经营战略，战略的实施将进一步增加用户数量，提升资产规模，公司积极布局以期在三网融合中赢得主动权，争取在2010年实现跨区域整合的发展。