农产品现货波动:游走在处于投资和投机之间

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中图分类号：F304 文献标识：A文章编号：1009-4202(2011)10-000-01

摘 要 本文用GARCH模型对粮棉油糖共10个品种现货价格波动性进行了分析。发现在整个农产品期货体系中，共有8个品种现货价格在期货推出之后波动性显著降低，只有棕榈油现货价格在期货上市之后显著增加了波动，另有小麦（硬麦）品种期货推出对其价格波动性无显著影响。可以看出，大多数品种而言，农产品期货的推出显著降低了现货市场的波动性。

关键词 农产品期货 星期效应 波动性 GARCH

一、文献回顾及问题的提出

纵观已有文献，杨楠（2007）认为农产品期货的推出降低了现货市场的波动性，但她的研究标的但这种影响较小，刘欢（2010）则认为股指期货上市显著降低了股指的波动性。已有文献在这方面结论不一，很可能是因为样本数据量不足造成的。我们在选取了一个更大样本量数据和去除了可预测因素的影响之后，我们得出农产品期货上市显著降低了现货的波动性的结论，这一结论也与前后标准差的比较结果吻合。

二、数据选取及处理

（一）数据描述

本文选取大连商品交易所和郑州商品交易所的10个期货品种的现货批发价格周数据，数据来源是中华粮网，我们将价格周数据转化为周收益率，包括棉花、菜籽油、硬麦、白糖、早籼稻、大豆二号、豆粕、豆油、棕榈油和玉米。对于每一个品种，我们选取期货上市前一段时间和上市后一段时间的价格数据，时间段位1998年到2010年。

（二）期货引入的波动性影响

首先为消除仍然存在的自相关影响，我们对 进行自相关调整。

= + + (2)

对收益率数据进行调整之后，我们用GARCH模型进行检验。在GARCH模型中， 来自自回归方程（1），其服从N（0 ，分布,或者 ， 服从N(0,1)分布，而波动性 由GARCH模型来界定。

在模型中，波动性方程的模型如下：

（2）

GARCH 模型不仅可以在一定程度上解释收益序列的波动率聚类现象，而且可以用来解释收益序列的尖峰肥尾现象。在研究股指期货的推出对现货股指波动影响的关系时，为测定股指期货引入前后股指波动性差异，我们在GARCH模型中加入虚拟变量 ，方程变化如下：

（3）

其中 在股指期货引入之前取值为0，引入之后取值为1。需要说明的是，这里之所以使用GARCH(2,1)形式是因为对方程进行充分性检验，这一形式具有最好的效果，限于篇幅这里不把相关的过程写入文章。

GARCH(1,2)模型的检验结果显示，在1%的置信水平上，10个农产品中有8个品种 仍显著为负，包括棉花、白糖、菜籽油、大豆二号、豆油、玉米、早籼稻和豆粕，表明这8个品种期货推出后显著降低了相应现货价格的波动性，另外棕榈油期货的推出则显著增加了现货价格的波动性，我们认为这是由于棕榈油期货推出时间为2007年，而我们数据起始点为2005年，且受金融危机影响，现货波动性不可避免增加。而对硬麦而言，期货推出对其没有显著影响。因此，对于大部分农产品而言，期货品种的推出显著降低了现货市场的波动性，硬麦和棕榈油除外，期货在一定程度上熨平了现货价格的起伏。但是，同时也能看到 的系数比较小，因此现阶段农产品期货对现货市场波动性的稳定作用还比较弱。

三、结论

本文中，我们检验了中国整个农产品期货体系中10个期货品种推出前后现货农产品市场的波动性，并且研究了农产品期货推出后期货交易与波动性的关系，通过谨慎的数据选取和严密的数据处理来分析波动性的变化情况及成因。

我们在去除了可预测部分对波动性的干扰之后用GARCH模型分析了农产品期货推出对现货市场的波动性影响，我们的结果显示除棕榈油和小麦外，其它8个期货品种的推出显著降低了现货价格的波动性。

参考文献：

[1]Charles C. Cox.Futures Trading and Market Information. The University of Chicago Press.1976(6):12151237.

[2]Stephen A. Ross，Information and Volatility:The No-Arbitrage Martingale Approach to Timing and Resolution Irrelevancy .The Journal of Finance.1989(1)1-17.