多元化程度的影响因素研究综述

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摘要：从监控的角度来看,研究多元化的程度的影响因素与研究多元化的经济后果同等重要。只有寻找到企业多元化程度的影响因素,才能规范多元化经营。

关键词：多元化程度；公司治理；制度环境

国内一些学者，例如李强、刘善敏(2007)研究发现：地区市场化进程影响企业多元化战略，地方政府干预越大多元化程度越低; 企业内部环境除了第一大股东是国有股和法人股企业与多元化负相关外，其他因素均对企业是否实施多元化没有影响；内外部因素主要是对企业非相关多元化决策产生影响，而相关多元化发展不受这些因素的影响。他们得出结论：在处于经济转型期的中国，对于上市公司多元化发展战略的决策，公司首先考虑的是企业所处的市场环境与制度环境，然后再结合本企业的特点确定适合本企业发展的多元化发展方向。基于以上内外部环境分析思路，本文从制度环境因素、公司治理因素和企业财务特征对多元化程度影响因素进行了文献总结。

一、制度环境因素

随着政治、经济体制改革进一步深化，我国市场经济体系逐渐完善，众多跨国公司在国内和国外两个市场与我国企业展开竞争，它们的经济实力与经济规模给我国企业带来了巨大的生存危机。现阶段我国大量公司采用多元化经营战略以增强其经济实力和经济规模。关于制度环境因素方面的文献主要是研究企业多元化战略选择的外部环境因素。

Khanna和Palepu(2000)、Fauver(2003)认为一个国家的制度环境因素会对企业多元化程度产生影响，这些因素包括市场化进程、国际化程度、市场监管力度、信息披露与投资者保护的法律规定等。制度环境因素的影响结果是不确定的。黄俊和李增泉(2007)、陈信元和黄俊(2007)从政府控制和政府干预角度研究了中国公司多元化水平和差异，认为制度风险可以对企业多元化战略的选择进行解释。洪道麟和熊德华(2006)研究发现非国有控股公司更倾向于多元化。潘瑞娇(2005)研究发现流通程度高的公司多元化程度也高，国有化低的倾向于多元化。李善民、朱滔(2005)结合我国企业的多元化发展面临特定的制度背景和市场条件，总结出我国企业多元化的一些影响因素:市场的不确定性，造成企业发展过程中过早和过度多元化，国有企业的软约束一定程度上加剧了这种现象；(2)相互竞争的企业面临不同的约束环境，国有企业面临的软约束，使其存在一定的零会计利润甚至负利润的生存空间，出现生产能力严重过剩和效率低下并存的现象，非国有企业承担部分的外部性；(3)经济高速发展，快速进入利润行业是企业获利的关键因素之一，决定了我国企业多元化成为发展的重要模式；(4)我国经济发展具有地域限制特点，企业发展很大程度上被局限在所处的行政地域范围内，地方官员急欲发展当地经济，作大一些企业，强化了企业多元化:(5)国有企业主导传统产业的格局，加之新兴产业高利润的特点，决定了企业多元化发展路径，以传统产业向新兴产业扩张为特点。他们得出结论，我国的转轨经济背景导致我国企业过早和过度多元化，并影响企业核心能力的积累，可能导致长期效率的损失。

二、公司治理因素

公司治理因素属于企业进行多元化决策的内部影响因素。公司股权结构、董事会组成以及激励机制等内部治理因素对经营者的行为产生影响，进而影响企业的多元化程度。

Amihud和Lev(1981)认为，有大股东控制的公司更少从事不相关的购并活动;当管理层持股比例较高时，他们倾向于多元化以分散个人风险。Servaes(1996)认为，内部人持股可以抑制损害公司价值的多元化，在多元化折价高的期间(1961一1970年)，内部人持股比例高的企业多维持专业化经营，而在多元化折价低的期间(1971一1976)，这些公司又趋向于多元化经营。Denis等 (1997)的证据显示，投资多元化的程度与外部大股东持股比例之间存在负的相关关系。Mark and Lim(2000)的证据也表明股权结构会影响公司经营多元化，大股东主导的公司一般会减少投资多元化。Anderson(2000)研究发现多元化公司CEO的持股比例、管理层薪酬的绩效敏感性对多元化程度产生影响。

邵军和刘志远(2006)研究发现：高管薪酬与多元化水平正相关，认为多元化程度与管理层持股比例以及在职消费正相关，认为多元化决策是管理当局希望从多元化中获取更多的剩余收益和隐性私人收益；饶茜等(2004)研究显示，第一大股东持股比例、国家股比例和法人股比例与公司多元化程度呈显著的倒“u”型相关;流通股比例与公司多元化程度正相关；姜付秀(2006)也认为公司开展业务多元化化是公司高管出于利己动机的考虑。也有研究表明上述关系并不显著存在:苏冬蔚(2005)发现高管持股比例与多元化程度无关;艾健明和柯大钢(2007)对5%家制造业公司在2001-2004年间进入新行业的行为进行了研究，发现多元化程度、管理报酬均与资产规模显著正相关，但没有发现管理报酬与多元化程度之间显著相关性的证据。

三、企业财务特征因素

公司规模、财务杠杆、投资水平、现金流量、资产流动性等财务特征均属于影响企业战略选择的内部因素，会影响企业的多元化程度，这种影响同样具有很大的不确定性。企业规模越大,企业越容易产生剩余的可共享资源。Penrose（1959）认为，这种剩余资源可能为企业多元化提供条件。Mathura、Singh和Gleason（2001）用企业的资产和销售收入的对数来衡量企业规模，研究发现：企业规模影响多元化水平。尹义省（1998）选用销售额和职工人数两个指标来衡量企业的经营规模和组织规模，他的实证研究发现经营规模和组织规模与企业的多元化水平。

Hyland和Diltz（2002）认为，多元化公司的托宾Q值、销售增长以及R&D支出低于对照公司，而现金持有量相对较多。Jensen(1986)提出非相关多元化是负债比率低的企业经营策略之一，企业在负债比率低或剩余现金流量多的时候，敢于投资收益较低的领域，而在负债比率高的时候却不愿意投资收益较低的领域，而追求资源消耗的最小化。Palepu（1986）和Park（1997）用固定负债比率来衡量企业未来资源的可用性，认为固定负债比率低的企业拥有可供未来利用的资源较多，财务资源可用幅度较低。此外，企业的分红比率，现金流和资产的比率，净收入和销售额的比率等都对企业多元化程度产生影响。

从上述综述可以看出，目前就多元化程度影响因素的研究较为丰富，但已有文献对这些观点进行全面分析并整理归类的不多，这样常常容易导致某些特征因素的遗漏或者重复，从而可能影响结论的普遍适用性。本文从制度环境因素、公司治理因素和企业财务特征三个方面分别对多元化程度影响因素进行了文献总结。

参考文献：

【1】刘志彪，姜付秀，卢二坡.资本结构和产品市场竞争强度[]J.经济研究，2003，3:60-67。

【2】洪道麟，刘力，熊德华.多元化并购、企业长期绩效损失及其选择动因[J].经济科学，2006(5):63-73.

【3】李善民，朱滔.转轨经济环境下的企业多元化分析框架[J].学术研究，2005(5):49-54.

【4】潘瑞娇.多元化理论与中国上市公司多元化经营影响因素研究[D].复旦大学博士论文，2005.

【5】尹义省.适度多角化.北京:生活.读书.新知三联书店，1999:PIOS-123