研究报告 第3期

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股市短期将继续震荡下行

摩根大通董事总经理　李　晶

在企业盈利向好，整体经济稳定复苏的前景下，2010年市场风险主要包括：1、通货膨胀风险：一季度央行回收流动性的货币政策措施可能再次出现，运用包括加大公开市场操作力度及上调存款准备金利率等货币政策工具来抑制通货膨胀；2、资产价格泡沫风险：政府更加担忧特定部门过热和资产价格泡沫风险，此前央行采取的一系列举措表明，政府正在引导信贷以预先控制通胀上升并避免资产泡沫；3、大量的新股发行给资本市场带来扩容压力。

我们对近期A股市场持谨慎态度，股市短期将震荡下行。我们建议短期主要以防御风险，控制仓位为主；中小市值股票相对风险加大。从中长期来看，2010年中国经济将延续复苏，区域经济发展、生产要素价格改革、开启消费时代和以低碳方式推动的调结构将是未来政策调整的重点。经济保持复苏势头，但出口与消费起到更重要作用；私人部门投资需求复苏，但政府投资逐渐减弱。

中国经济政策开始正式转向

美银美林证券亚太区经济学家　陆　挺

在1月19日举行的国务院会议上讨论了总理的政府工作报告草案。该草案与2009年底中央经济工作会议相同之处是，重申了“保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系”。而在提及财政和货币政策时，仅仅提到通过财政政策扩大内需，及“保持货币信贷合理充裕”，讲话并没有使用“积极的财政政策”和“相对宽松的货币政策”等之前反复强调的词语，这还是自2008年四季度以来的第一次，而在2009年12月的中央经济工作会议上还曾强调这两个词语，并提出保持政策的稳定性。这份工作报告草案标志着中国政策立场的重大变化，并正式结束了从2008四季度开始的紧急政策模式。这一立场的改变并不表明中国的政策会发生“U型”转折，立刻施行紧缩政策，而会采取限制贷款和上调存款准备金率的数量型工具，逐步收紧，以稳定资产和消费品价格。

宽松货币不是经济增长永动机

东航国际金融有限公司　陈东海

目前的经济形势好转，只是因为宽松的货币和财政刺激政策造成了经济和金融领域聚集了超量的货币，从而股票等虚拟资产和大宗商品、部分经济体的房屋价格等飞速上涨，泡沫重新被吹大。而大宗商品价格暴涨，以及部分经济体的房屋价格暴涨，无可避免地会带动通货膨胀。同时，由于全球的生产过剩，经济转型进程迟缓，经济增长具有天花板，所以全球的实体经济并无大的起色。而由于这次摆脱衰退，主要是依靠资产价格的泡沫，实体经济却无甚起色，因此经济呈现出“失业型复苏”，全球失业率居高不下。而失业率高企，使得靠资产价格泡沫带来的信心难以长久维持，未来经济能否持续复苏大有疑问。

通胀心理预期管理提上议事日程

银河证券首席经济学家　左小蕾

通胀预期管理过程中配套一些通胀心理预期管理也是有必要的。比如，通过各类媒体开展“可承受通胀水平”的教育和讨论，引导并提升社会各界对通胀形势的“正常变化”、“可承受水平之内的变化”。或者“恶化”的判断能力，推动社会形成正确的“通胀心理预期”。提高通胀可承受水平，使实际通胀低于通胀预期水平，降低通胀恶化的恐慌。明确工资与通胀挂钩，特别是明确低保、退休人员的收入与通胀挂钩的政策，适时解决价格水平上涨对生活水平产生的实质性影响，减低社会对通胀的担心，淡化社会对通胀的关注。统计局通胀指标CPI数据时，可尝试分开翘尾影响和新增因素的影响的内容，区别CPI正常上涨与通胀恶化的本质上的区别。通胀预期管理准确把握提前量格外重要。只要我们正确实施综合政策工具，应该可以避免危机后的通胀恶化风险。