高管性别差异对上市公司投资行为的影响分析

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摘要： 在现在这个激烈竞争的时代，高管对上市公司投资行为的影响越来越大。高管是公司投资决策的制定者和执行者，但是已有关于高管特征的研究仅涉及年龄、教育、任期、职业背景、社会经济地位等几个方面，较少涉及高管性别差异对上市公司投资行为的影响。而高管性别差异又可能是影响上市公司投资行为的重要因素之一，所以关于高管性别差异对上市公司投资行为的影响分析是必不可少的。本文从固定资产投资、无形资产投资、长期股权投资这三个方面进行考察，计算、分析由于高管性别差异对这三个方面投资比率的影响。从而得出优秀的女性高管和男性高管一样，可以为上市公司做出正确的、适当的投资决策。所以在任用高管时不应有性别歧视，应提高女性在上市公司高管中的比例，从而有利于高管做出对上市公司有利的投资决策、投资行为。

Abstract： The influence of executives on the listed company becomes larger and larger with the present era of fierce competition. Executives of the company are the investment's decision-makers and implementers， but the existing researches on the characteristics of the executives only involved in age， education， tenure， professional background and socio-economic status， less involved in the effect of the gender differences of executives on the listed company investment. And the gender differences of executives on the listed company may be one of the important factors in investment behavior， so the analysis of the effect of the gender differences of executives on the listed company investment is very essential. This paper made an inspect on three aspects， namely investment in fixed assets， intangible assets， investments， long-term equity investments， then calculated and analyzed the influence of gender differences of executives on them. So it turns out that outstanding females can make the correct and appropriate investment decisions for the listed company as well as males. Therefore， there should not be gender discrimination in the employment of executives， and it's essential to increase the proportion of females in executives in the listed company， thus making it easier for executives to make better investment decisions and perform better investment behaviors.

关键词： 公司高管；性别差异；投资行为

Key words： company executives；gender differences；investment

中图分类号：F272.91 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）19-0148-03

1 研究背景与问题的提出

在现在这个激烈竞争的时代，高管对上市公司投资行为的影响越来越大。高管是公司投资决策的制定者和执行者，高管的个人风格、认知基础、价值观、洞察力是影响公司投资决策的关键因素，而他们的基本特征背景，如年龄、阅历、个人风格等，是形成其认知基础、价值观和洞察力的重要因素。

已有关于高管特征的研究主要涉及年龄、教育、任期、职业背景、社会经济地位等几个方面，较少涉及高管性别差异对上市公司投资行为的影响。而高管性别差异又可能是影响上市公司投资行为的重要因素之一，所以关于高管性别差异对上市公司投资行为的影响分析是必不可少的。

康宛竹（2007）研究得出，近年来女性在员工队伍中的地位已经有所提升（在美国，女性已经占据了40%以上的管理岗位），但首席级别的女性高管依然凤毛麟角。就拿《财富》500强公司中薪酬最高的高管（如董事长、总裁、首席执行官、首席运营官等）来说，女性在这个群体中仅占6%。特别值得注意的是，在所有CEO当中，仅有2%是女性；而公司董事会中的女性成员也只有15%，在《财富》全球500强公司中，也只有7家（占到1%）任用了女性CEO。

目前总体状况女性高管所占比甚小。陈志刚（2009）研究表明，上市公司高管的性别与学历与其经营业绩之间不存在显著关系，高管的性别和学历不是上市公司高管经营能力的决定因素。

本文也认为大部分女性高管同样拥有宽阔的眼界、更丰富的信息、较高的威望、较高层次的社会关系网络，从而她们在某些方面能同样地把握公司的发展，很好的选择上市公司的投资方案，所以在任用高管时不应有性别歧视，应提高女性在上市公司高管中的比例，从而有利于高管做出对上市公司有利的投资决策、投资行为。

2 高管性别差异对上市公司投资行为影响的理论分析

2.1 高管对上市公司投资行为影响的理论分析 上市公司高管人员是指从事上市公司战略性决策并直接对公司投资活动和经济效益负责的管理人员，其职务行为行使恰当与否及效率高低直接影响上市公司的经营。职务行为是指根据法律法规及相关规章制度规定，经选举、委任或聘用担任一定职务的行为主体在一定权限内行使权力、履行职责，为实现组织目标而实施的相关行为。其行为主体本身具有双重性，既是职务人，又是普通个体。作为普通个体，其行为动机是满足自身合法需要；作为职务人，其行为动机是满足职务合法需要。职务行为所产生的作用，有积极和消极之分。

目前高管在上市公司中的主要特点：第一，高管负责整个公司的战略和行动，有明确的公司目标及发展方向，能够及时处理对企业绩效有重大影响的投资决策，深刻认识到管理者的目标、绩效与企业绩效是紧密联系在一起的，时刻保持紧迫感。第二，高管依据自己的经验、专业技能等评判机会和风险，形成自己对公司战略行动的理解，通过公开讨论来适当调和各种不同意见分歧，解决矛盾冲突，达成一致决策。第三，高管主要是针对企业的战略性事件进行分析抉择，具有很大的自主决策权，比如重大的投资决策。

在上市公司的财务管理中，投资决策作为财务决策的起点，是公司成长的关键动因和收益增长的重要基础。在微观层面，投资是否具有效率直接关系到经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价，进而关系到企业价值能否实现最大化。在宏观层面，投资也是推动经济增长的主要力量。

正是由于高管在上市公司中的重要性，所以高管的一些自身特征对上市公司的影响也是至关重要的。现在有一些高管自身急功近利，过于追求高风险、高回报，最终导致过度投资、盲目选择投资项目的投资行为；还有一些高管过于谨慎、因循守旧，错失一些高回报的投资项目。所以高管对上市公司投资行为影响至关重要。高管应该对投资决策具有内在的谨慎，出于对上市公司发展和竞争能力提高的需要进行投资。因为高管投资失败对上市公司持续发展和上市公司价值、控股股东自身经济利益和声誉都有重大负面影响，而投资成功使上市公司和自身财富和声誉提升更快。

奈特认为高管是“自信者和冒险家”，是公司最终投资决策的制定者，他们享受投资决策正确所带来的利润，并承担投资决策错误所造成的损失。一般来说，公司投资决策的制定是高管根据公司的不同发展阶段和所处的市场环境综合考虑的结果，但我们不能忽视的是投资决策制定过程中高管的个人因素的影响。这就肯定了高管自身投资风格的不同会对投资决策结果产生不同的影响。因此我们可以认为高管对上市公司的投资行为影响十分重要，尤其是高管的个人因素对投资的影响不可忽视。

高管又是公司投资决策的制定者和执行者，高管的决策决定了整个公司的去向，所以关于高管性别差异对上市公司投资行为的影响分析是至关重要的。本文着重分析了上市公司中女性高管所占的比例和她们投资行为，得出性别差异对上市公司投资行为的影响。从而有利于上市公司选拔人才时，选出适合该公司的高管。

2.2 高管性别差异对投资行为影响的理论分析 目前女性在上市公司的高管中所占比例甚小。但是大多数女性具有耐心、坚韧的特性，而这正是高管所必备的素质，减少了很多男性高管好高骛远、好大喜功造成的被动，女性相对平和、细腻的性格使她们在选择公司的投资决策时相对比较稳妥。女性天生就具备管理者的一些优势基因。女性在管理天赋上有许多优势特性，这是女性特有的气质属性，只要充分发挥，就能取得成功。女性独有的特质，可以让她们在未来占据越来越重要的地位。北京大学光华管理学院高层管理者培训与发展中心副主任吕峰认为，现代商务女性在领导力方面并不亚于男性。

麦肯锡还对美国财富500强公司进行了调研，结果也发现，那些拥有更多女性高层管理者的公司，平均表现比女高管较少的公司优秀。女性做事认真、细心、稳定性强。女性管理者的韧性更强，逆境中更显坚定，善于沟通，比较容易说服别人，像剂一样使团队有效运作。著名的商业女性领导者、海尔集团总裁杨绵绵和格力电器总裁董明珠表示，韧性是女性领导者的优势。也许所有的差异来自于男女最原始的区别。多种天然的差别塑造了女性领导力的特质。

很多学者的研究得出女性高管对上市公司不会产生负面影响，相反女性高管的一些天生性格优势对上市公司的投资行为会产生积极的影响。由于性别的差异，女性高管更看重上市公司的利润变化，而男性高管更加关注上市公司的主营业收入增长。男性高管业绩评价各项指标的标准差均高于女性。但是，女性高管由于自身性格原因，在考虑公司的投资决策时更加细心、谨慎，思考的比较全面，更加保守，奉行低增长战略，倾向于回避风险，减少了很多盲目、激进的投资行为，有利于上市公司长期整体稳步发展，男性高管在公司投资时比女性高管更加有魄力，更加倾向于高风险、高回报的投资。

国内外的学者们从不同角度证实了女性与男性有着同样的，甚至更高的管理动机。而她们一旦进入公司高层或公司董事会将会对公司产生有利的影响，其主要途径包括改变公司的投资决策，使公司整体发展比较稳定。所以上市公司在选拔高管时，不应有性别歧视，性别差异对上市公司的投资行为没有显著的负面影响。

3 高管性别差异对上市公司投资行为影响的现状分析

康宛竹从2004年深、沪两市上市公司中抽取样本278家，根据上市公司年报中披露的相关信息，调查分析了中国上市公司中女性董事、监事及高管的比例及任职状况，对比研究了中国上市公司高层在任职方面的性别差异。研究结果表明，在278个样本公司中，董事、监事、高管人员总计5067人，女性董事、监事及高管人员为685人，占13.52%，没有达到“装点门面”15%。在278家上市公司中，有33家公司高层中没有女性，占样本数的11.9%。而且女性在关键职位上的比例偏低，而且没有改变副职多、正职少的传统状况。

女性高管给公司带来的实际效益也得到了相关研究的证实，王为民（2007）对美国财富500强企业中的353家企业的调查研究表明，那些在高层管理者中女性比例较高的企业比女性比例较低的企业有着更好的企业投资回报率，在权益回报率（ROE）上高出35%，在股东总回报率（TRS）上高出34%。

此外，《哈弗商业评论》一项28年的跟踪研究也显示，在所评估的《财富》500强的215个企业中，公司高级管理层中女性比例较高的企业，在固定资产投资等其他投资方面，比一般公司要高出16%到69%。

从其他学者的研究看来，女性高管虽然所占比例甚小，但是她们在上市公司中都起到了不可忽视的作用。由此可以推出，她们对于公司的投资行为，包括固定资产投资、无形资产投资、长期股权投资等，并没有因为自身对风险的厌恶影响公司的投资行为，有些还提高了公司的投资行为。高管由于性别差异存在对投资行为的影响并不明显，优秀的女性高管和男性高管一样可以为上市公司作出正确的投资决策。

4 高管性别差异对上市公司投资行为影响的实证分析

4.1 实证的研究设计 本研究随机选取中国上市公司100家2011年的数据作为样本。主要通过CSMAR（中国股票市场交易数据库）系列研究数据库和上市公司向上交所提交2011年的年报获取数据。

关于上市公司的投资行为，本文分别从上市公司的固定资产投资、无形资产投资和长期股权投资这三个方面进行考察，计算、分析由于高管性别差异对这三个方面投资比率的影响。

本文主要是通过这些公司2011年固定资产、无形资产、长期股权投资的年初、年末数据的变化在总资产中所占的比例进行比较分析，得出高管性别比例差异对上市公司投资行为的影响。

4.2 实证的检验与分析

4.2.1 在研究的100家上市公司中男性董事长95名，占95%；女性董事长5名，占5%。

4.2.2 在研究的100家上市公司中，董事、监事、高管人员总计1846人，男性董事、监事及高管人员为1615人，占87.49%；女性董事、监事及高管人员为231人，占12.51%。

4.2.3 在分析的100家上市公司中，由于董事长性别差异所产生的不同的投资率。

由以上可以看出大多数上市公司高管中的女性所占比例仍然很低，尤其在在最高领导职位上女性成员明显趋于弱势，如女性董事长比例仅为5%。此项研究和以前学者的研究没有冲突，都大概表明女性高管的现状。

虽然上市公司的投资行为包括很多方面，但是对于固定资产投资、无形资产投资和长期股权投资这三个方面的分析，足以表明这些上市公司的大致投资趋向。这三个方面并没有明显的差异，所以可以推测出高管性别差异对上市公司的投资行为的影响并不明显。

总体来说本次研究选择的样本比较少，但是根据本次研究的数据分析和其他学者的研究结论，可以明显看出女性在上市公司高管中所占的比重甚少，而且优秀的女性高管在上市公司的投资方面一点不逊色于男性高管。

5 研究结论

第一，根据研究结果，上市公司应当充分认识到选拔和聘任女性高管人才的重要性。不应有歧视女性高管的做法，提高女性在上市公司高管中所占的比重。优秀的女性高管和男性高管一样，可以为上市公司做出正确的、适当的投资决策。

第二，对于女性不能有偏见，不能认为女性一定是厌恶风险的，阻碍上市公司的投资决策。在富豪榜上名列前茅的杨澜，她是女性风险投资家杰出的代表，按照高风险、高回报的思路来选择公司的投资方案。

第三，虽然有些学者的研究表明，大部分女性比男性对风险厌恶程度高。但是从本文研究的数据可以看出，女性并没有因为对风险的厌恶而影响上市公司的投资行为。而且，女性对风险敏感的天性，可以大大减少上市公司中的过度投资和盲目投资，从而使上市公司稳步前进。比如步步为营、稳健投资的典范——陈丽华，靠着传统的财务方式——滚利方式积累了相当可观的创业资本。

综上所述，高管性别差异对上市公司投资行为的影响并不明显。优秀的女性高管和男性高管一样，可以为上市公司作出正确的投资决策，所以不应对女性有偏见。

目前，女性在上市公司高管中所占的比例很低。所以在上市公司高管的选拔过程中，不应有歧视女性高管的行为，提高上市公司中女性高管的数量。通过建立和完善一套有效选拔和激励人才的机制，形成优胜劣汰的机制，这样才能为上市公司选择优秀的管理者提供保证。

参考文献：

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