读摩根品国企财团化

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摩根大通证券（亚太）有限公司高级副总裁 蒋海涛

摩根大通的前身是J.P.摩根，是全球最知名的财团之一。摩根大通的历史演变和今天的状态，或许对中国国企的财团化是一个借鉴。

摩根财团是1838年组建的，一直到1880年主要业务都是与金融发债和发行股票有关的。1880年摩根财团作为金融牵头人参与美国的铁路建设，在当年就拥有了美国整个铁路六分之一的规模。过了20年以后，真正让摩根大显身手的是在钢铁行业的重组中，它扮演了一个财团的角色，组建的美国钢铁公司先后在美国收购了700多家钢铁公司，这个公司成为全球第一个资产规模超过10亿美元的大型企业。从此，摩根财团形成了产业资本和金融资本所结合的一个财团模式。

但是在不断的成长过程中，摩根财团对产业的渗透现在已经发生了很大的变化。摩根财团在一些大企业中，包括摩根大通中的股权比例已经是非常少，比如去年，摩根大通前两百多位股东里面，摩根财团排在第50位，而同行业的高盛集团是摩根大通的第13大股东，这是一个很有意思的现象。今后在财团化的发展过程中是牢牢控制在国有企业手中，还是随着财团化走向资本市场，变成一个社会性的公司，这个问题是值得政府、国有财团化大企业考虑的。

摩根财团在形成过程中，包括在钢铁、电信、高科技领域可以说起到了主导作用。一直到上世纪30年代，包括美国的钢铁公司、AT&T公司，我们都是很主导的角色。但是现在摩根跟那些公司的关系已经不是股权关系，摩根大通作为一个投资银行，和跟我们一起成长起来的大型跨国公司和实业机构的关系，主要是战略合作关系。

谈到国企财团化有很多经典案例，包括中粮、宝钢、中石油、中海油等等，都是在成长过程中逐渐体现财团化的趋势。但为什么会出现财团化的趋势？

首先，所谓的资本动力。一个印象很深的故事，有一个人拜访了中粮前任董事长，说你为什么做多元化的投资，他说钱太多了。钱太多了就要找出路，而且还要找投资回报率比较高的出路。这就促使了投资的多元化发展。

其次，产业规模经营及整合的需要。宝钢在财团化推进过程中就是个非常鲜明的案例。如果没有规模效应，很难在竞争当中形成一个核心优势，尤其是钢铁行业。宝钢2005年的市场份额占有率居然连6%都不到。这时候就需要扩大规模来提升自己的核心竞争力，就需要大量的资本支持。资料显示，现在一吨钢产能的提升需要4000元人民币的资金，如果宝钢现在从2000万吨的产能提高到7000万吨，需要大概2000亿人民币的支持。这种情况下宝钢做了两件事情，一件事是兼并收购，并购八一钢铁、渗透马钢、介入邯钢等等，然后利用资本的手段来拓展自己企业的发展。第二件事是搞多元化发展，尤其是向金融领域延伸。

宝钢向金融领域的延伸是不是必须要走的路子？其实产业的扩张和整合过程需要资本的支持，但是金融资本和产业资本的结合并不一定要去投资金融机构。资本经营有几个核心的理念：投资控股、融资变现、规模经营、专业分工。专业分工是提高企业核心竞争力的一个很重要的手段，像宝钢这样的企业是否需要向金融领域投资？当然配置金融资源是一方面，在资本运营过程中获取比较高的回报是另一方面，但是对产业整合过程中更有效是两点：第一是如何运用金融机构的投资银行队伍为企业服务，这点完全可以社会化。第二是企业内部有效地利用金融机构的资源，比如说贷款。现在金融市场越来越社会化、市场化，其实真正对这些机构在财团化过程中有两方面很重要：第一是如何运用资本经营的理念，借助资本经营的手段，包括兼并、重组、上市；第二是要充分利用资本市场，来推动产业的整合和多元化的战略。在财团化过程中不是追求形式的，更主要的是在这两方面做一些工作。