股灾余波仍在 债务危机可能到来

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没有永远的避风港，也没有永远的输家。

如今，实体经济的情况着实令人沮丧。知名金融博客网站Zerohedge了一张新兴市场惨状的图表，展示出截至今年9月，新兴经济金融市场汇市、股市的各类风险。

如今市场对中国经济增长的期待已经降低，而美国经济数据喜忧参半，远远谈不上有多好。截至10月9日的一周，美国初请失业金人数和4周平均初请人数同时回落至42年以来的最低水平，当周续请失业金人数也跌至2000年来最低水平。但就业数据有可能遮盖了就业参与率的下降。10月16日公布的纽约州和费城联储调查中的分类指数显示，美国制造业恶化，新订单处于多年低点，纽约州为-18.91，为2010年11月以来最低水平；费城为-10.60，为2012年6月以来最低水平。员工数量下降并恶化，纽约州为-8.49，为2012年12月以来最低水平；费城为-1.70，为今年1月以来最低水平。

基本面不强的市场，资产价格却在上升，波动率也在增加。国庆长假后，中国股市跟随世界的脚步发生反弹，重要城市房价在今年上半年也已大幅反弹。

价格上升并没有消除恐慌，芝加哥期权交易所（CBOE）推出的有着“黑天鹅指数”之称的偏斜指数显示，当前市场对“黑天鹅事件”的恐惧感升至空前水平。自9月底以来，偏斜指数已上涨超过30%，为1990年有数据以来最高。

投资者虽然热情高涨地火中取栗，但一有风吹草动就会引发资金大撤退，导火索可能是美联储加息预期，可能是中国股市下挫，也可能是中东难民潮。投资者的恐慌是正确的，没有任何资产的价格能被长期明确预期。

美元就是如此。美元没有出现明确的下行趋势，维持在小区间内波动。自2014年6月以来，美元处于上涨通道，直到今年4月月K线收阴，美元指数出现震荡。而后，美元震荡回升，此后继续在区间波动至今。9月25日～10月14日，美元持续下行，Zerohedge刊文指出，自2013年9月以来，美元指数首次呈现“死叉”，过去4次50日均线跌破200日均线时，有3次美元指数都出现大幅下挫，但这一次，指标失效了。

近来，围绕美元加息预测，全球市场都在发生系列震荡，造成新兴市场货币大波动。美联储不加息，市场出现逆转，新兴市场反弹。基本面不强，价格却在上升，唯一的理由就是资金，全球量化宽松使美元、欧元、人民币、日元等都成为套利货币。

全球负债上升，外汇储备减少。最近一些新兴市场央行用远期市场干预外汇的方式。借入美元支持本币汇率。近日，高盛公布的一份研报显示了新兴市场外汇储备的变化，研报纳入了汇率调整和远期汇率互换账目，外汇储备的变化令人震惊。

不仅如此，各国负债率还在持续上升，新兴市场国家迅速向发达国家看齐，全球进入债务高峰期，各国没有胆量在此情况下真正紧缩货币，这意味着债务杠杆的断裂。

当量化宽松难以持续、信用难以维系时，局部的债务危机就会爆发。从理论上来说，类似于日本这样的高负债国家将成为首先倒下的多米诺骨牌。这取决于国际投资者是否继续相信日元，让日本的量化宽松政策得以维系。由于新兴市场国家现在动用外汇维稳，如果经济不能好转，信用较为薄弱，将成为链条中最脆弱的一环。

最好的办法莫过于保持原状，直至债务破灭，找到埋单者。如此一来，市场黑天鹅、波动加剧将成为常态，我们也许可以称之为全球日本式的新常态，这也是目前我们看到的情况。