威海广泰:等待起飞的空港设备业龙头
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■受益低空管制开放
■受益航空行业复苏
■当前股价:19.71元
■今日投资个股安全诊断星级:
公司为国内最大、国际上具有一定影响力的航空地面设备制造企业,目前已是国家高新技术企业和省级技术开发中心。十多年来,公司开发了近40个品种80多个规格的产品、46项技术获得国家专利、12类产品获得国家重点新产品奖,并主持制定了飞机牵引车等3种产品的行业标准。同时,武器装备承制资格的获得使公司获得了系统参与、承接军方指采购设备的资格,随着军方市场的逐渐打开,军品未来将成为公司新的利润增长点。
空港设备业处于成长期
IMF的研究成果表明,航空运输业的发展与人均GDP关系密切:人均GDP在1500-5000美元时,每人每年坐飞机的次数将迅速增长,由0.01次增加至0.5次;当人均GDP超过1万美元后,这一数字趋于稳定,基本上每人每年平均乘坐飞机1次。2004年中国人均GDP达到1500美元,中国航空运输人数也在这一年迅速增长至1亿人以上。2009年人均GDP达到3700美元,可以判断中国航空运输需求仍处在高速增长阶段,预计至少将持续至2030年左右。
与发达国家相比,中国航空运输业存在巨大发展空间。2006年,中国航空旅客运输量占总人口的比重为12.1%,而美国、英国和日本这一指标则为183%、160%和74%。从中美航空运输规模来比较,无论是在运输总周转量、运输机场个数还是飞机架数上,中国航空规模都明显偏小。
从全球市场来看,中国也正成为推动世界航空运输业增长的重要力量,中国市场也逐渐成为全球航空运输业最具潜力的市场。Boeing在《Current Market Outlook 2009-2028》中预测:未来20年中国GDP年均增速为7.2%,而客运、货运和机队规模增长速度终为垒球最快水平,分别达到7.8%、6.6%和6.0%,远高于北美、欧洲等成熟市场和全球的增长速度。
航空运输业的快速、繁荣发展将拉动航班数量、起降次数的大幅增加,而这将直接提升对空港设备的需求。因此,中国航空运输业的广阔发展空间也预示着国内空港设备市场需求潜力巨大。
新增需求及军品开放支撑行业增长
目前,国内市场对空港设备的需求主要来自三个方面:新增需求、更新需求和军方市场需求。根据中国民航工程咨询公司2005年的估计,每年机场、航线的新扩建以及航班数量增加、起降架次密集化将带来15亿元左右的设备新增需求。每年机场和航空公司设备更新需求约在10亿元左右,另外每年军方市场需求在5亿元左右。因此,2005年国内空港设备需求共计约在30亿元。
2005年国内航空运输业设备工器具购置投资为132亿元,以30亿元的空港设备市场规模计算,那么国内空港设备需求占航空运输业设备工器具购置投资的比例约在23%左右。如果以此比例匡算,我们大致可以估计出国内每年的空港设备市场规模。预计2005-2011年,国内空港设备市场规模CAGR在31%以上。
根据以上测算,公司目前销售收入占国内空港设备市场规模的比例不到10%。这是因为飞机牵引车、集装箱升降平台等高端产品市场主要还是由TLD、FMC等国际空港设备制造商占据,而且国内三大航空公司和大型机场的空港设备供应商也主要以外资企业为主,因此目前公司市场份额相对较低,不过这也表明公司的发展空间较大。作为国内行业龙头企业,随着竞争力的逐步提高以及高端产品研发能力的加速提升,公司将长期受益于空港设备的进口替代。
公司具有长期竞争优势
作为国内领先的空港设备制造商,技术创新是其一直保持高增长的第一推动力。公司目前拥有132项技术专利,国家级重点新产品14种,取得国家和省部级科技进步奖项37个。2009年,公司的“国家空港地面设备工程技术研究中心”被列入2009年国家工程技术研究中心首批组建项目计划,而“飞机地面抱轮技术研究及系列装备研制”项目也被列入“2009年度国家科技支撑计划项目经费预算”,并新获得专利21项。
仅2009年,公司就完成24项的新产品研发,其中大部分是无杆牵引车、除雪车、摆渡车和空调车等高毛利、高售价产品。摆渡车、除雪车在中小机场、东北和新疆等地机场的市场需求前景广阔,这些产品在2009年已经实现少量销售,目前订单情况非常好,预计其2010年业绩贡献很大。
持续创新能力带来产品链的日益完整,公司综合竞争优势明显。目前公司拥有24个系列105种型号产品,是全球空港设备品种最齐垒的供应商。由于航空公司和机场设备招标常以多种产品打包方式招标,公司完整的产品链能够全面满足客户的需求。而其竞争对手由于产品单一而只能选择外购缺少的产品,这样其成本和售后服务处于不利竞争地位。
完整的产品链可以很好地平滑市场需求波动,从而迅速把握市场需求的结构性变化,最大程度地满足市场需求,这也是其始终超越众多国内竞争对手的重要因素。
军品及海外开拓领先
公司2009年获得《装备承制单位注册证书》并被编人《中国人民装备承制单位目录》,这使得公司实现全部军兵种的业务覆盖。公司军品主要是静变电源、地面电源车和方舱电站,性能优异,在军品市场前景广阔,而且竞争格局较为稳定,有望维持高毛利率水平。目前,军品每年销售额约在3000万元左右,销售占比8%左右。随着军方为降低对外产品的依存度,提高国产空港设备的装配化率,预计公司军品业务在未来会有较快的增长速度。
2009年公司18T牵引车按期交付给德国空客公司,实现合作的历史性突破,为公司开拓国际市场提高了更高的平台;同时与德国GHH公司合作开发欧洲无杆牵引车市场,为进入欧洲高端产品市场奠定了坚实的基础,2009年成功获得Nuvoko机场的销售合同,进一步拓宽了俄罗斯市场。
目前,公司出口收入在4000万元左右,由于受全球金融危机的影响,公司出口收入占比从2006、2007年的17.26%和14.98%下滑至2008、2009年的8.38%和8.20%。但是公司集装箱升降平台、飞机牵引车以及飞机电源产品均已达到国际先进技术水平,而且成本优势明显,性价比高,已经具备同FMC、TLD和GHH等国际制造商竞争的实力,因此我们对公司未来的出口前景非常乐观。
估值预测
在国内A股没有同类可比上市公司,国外相关公司PE在15-25倍之间,低于公司目前的估值水平。国内机械行业中小板相近上市公司估值在45-66倍之间。考虑到公司的高成长性并且具备弱周期性特征,公司应该享有高估值溢价,我们给予公司55倍PE,则公司2010-201 1年的合理价值为25-32元。
(今日投资个股诊断星级说明见32页)