新三板新风景
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2015年3月28日，“融资中国第一季度投资沙龙”在中国社会科学院召开，面对中国多层次资本市场上的创投产业展现出的新形态、新机遇，来自首创财富、大通证券、和君资本、西南证券的嘉宾进行了一场“新三板、新风景”的圆桌讨论，会议由天星资本主管合伙人何沛钊主持。
以下根据嘉宾发言整理，未经本人审阅。
首创财富董事、总经理杨本军：大家好，我今天非常荣幸跟大家一起分享有关创业者的思想，我来自首创集团旗下首创财富，我们业务四大板块，首先对政府的投资，第二是海外投资，第三是并购和投行业务，第四是今年我们大力主推结合北京区域股权交易市场和天津股权交易市场，对创业者和刚刚创业起步中小企业提业和资本上的支持。
大通证券投行部总经理刘辛鹏：我是大通证券投行部的刘辛鹏，我们的注册地是大连，注册资本是22亿元，今年利润大概4亿元左右。投资银行部现在以新三板为主，辅以IPO相关的业务。我最早在四大普华工作，后来在安信证券做新三板，最近来到大通做新三板，谢谢大家。
和君资本投资总监张先成：大家好，我是和君资本张先成，我们2000年成立最开始做管理咨询，2009年开始做投资，在2013年开始我们跟很多上市公司一起做并购基金。2015年年初开始做新三板投资。
西南证券北京分公司创新业务部成枇桧：大家下午好，很荣幸与大家见面，我是西南证券北京分公司创新业务部的成枇桧，我们部门的基础业务是做中小微企业新三板推荐挂牌，除了推荐挂牌外，企业挂牌之后可能会吸引一些战略投资者进行投资或者进行一些并购重组，我们还能为挂牌企业提供一些后续的资本市场的服务。对于还没有挂牌的企业，我们可以为他们提供财务咨询或者财务顾问，同时可以帮助他们引进一些战略投资者，或者是在挂牌之后也可以帮助他们来做引入，具体就要看企业自身的发展规划和他对于资金的需求。
主持人天星资本主管合伙人何沛钊：谢谢，作为兼职主持人做一个自我介绍，我来自天星资本的何沛钊，天星资本是一个民营的创投机构，围绕新三板做创业投资的布局。截至3月27日共投了97家企业，有将近80家是在新三板实现挂牌。我们现在基本上是以每周不低于10家的速度在进行投资，也希望在座很多创业者朋友有机会我们可以一起合作。
关于新三板和创业者之间有一些问题，首先我想请问西南证券的成总，新三板扩容发展短短一年多的时间，从整个新三板的宏观定位，和上交所、深交所的关系还有未来的定位，您怎么看？
西南证券北京分公司创新业务部成枇桧：简单给大家介绍一下，新三板和沪市和深市这两家交易所是同样都是受到中国证监会监管的一个股权交易场所，是一个全国性的股权交易场所。我们对新三板最简单的介绍就是中国版的纳斯达克，新三板在2013年底改革之前主要针对的是科技园区，最早是中关村科技园区，后来又扩展到国内四家科技园区。到2013年底改革之后就不仅限于科技园区，不再限于行业，全国范围内任何行业这些企业，只要他能够满足新三板运营机构对于新三板挂牌的要求，就可以进行挂牌。
新三板的定位与主板和二板市场有一些差异，我们拿主板市场来说它主要针对的是那些已经成熟运营的企业，规模比较大，盈利状况比较好的企业。新三板是定位于中小微企业还有创业型企业。由于中小微企业与那些成熟企业相比，自身有一些特点，首先风险比较高，因为中小微型企业可能业务模式还没有完全的成熟下来，并且市场占有率可能比较小，未来不确定性比较多。所以中小微企业的风险要比成熟企业稍微高一些。
另外一点，中小微企业顾名思义就是企业自身的规模比较小，也承担不起在主板和二板市场上市那么大的成本。而且中小微企业在实际运营过程中融资的需求又与成熟企业不同，像成熟企业在主板和二板市场融资的时候，我们行业内的俗话都是说“三年不融资，融资吃三年”这样的状况。要做一次增发，必须要先经过证监会的审批，审批过了之后再增发。增发一次未来几年内的资金需求都满足了。中小微企业对资金的需求量相对来说比较小，但是未来的需求变动可能是比较大的。所以说新三板针对中小微企业对于资金需求的一个特点，又做了相应的一些制度上的调整，突出表现就是中小微企业在新三板市场上去融资时，不需要经过证监会核准，达到他们要求的条件，做备案，他们做少量多次的融资。其他更细的方面更多，包括信息披露方面、监管方面。
总而言之，新三板是针对中小微企业专门开辟的一个市场，但不见得在上面挂牌的全都是中小微企业。像我们西南证券推荐挂牌的湘财证券挂牌两个月之后被大智慧百分之百收购，折合90亿元。上午我们有见到九鼎投资人，也说到九鼎在新三板挂牌就成为一颗耀眼之星。新三板的企业虽然是针对中小微企业，但实际上所服务的对象是可以涵盖各个层次的企业。
天星资本主管合伙人何沛钊：感谢成总从宏观角度介绍新三板的整个市场板块的定位。下面第二个问题，我还是顺着刚才的逻辑，想请教咱们大通证券的刘总，从具体操作制度层面介绍一下，一些创业企业想要挂牌新三板需要符合上面的条件，需要走什么样的流程，同时挂牌之后能够做什么样的事情帮助企业的成长呢？
大通证券投行部总经理刘辛鹏：新三板对创业者比较有价值。前期新三板制度不完善，相应合格投资人门槛比较高，交易相对不活跃的情况下，新三板对企业最大价值就在于给企业的广告效应。特别是我们创业者很多是跟千千万万用户打交道，前期初始阶段没有大额资金做广告，这种情况下怎么办？新三板是一个很好的出路。有一个最好的例子，刚才提到的九鼎投资，其实在创投投资这一块是属于后起之秀。为什么会有这样的状况？创业者和投资机构所有人都知道九鼎，甚至炒股大妈都知道九鼎，这就是新三板的魔力，就是广告效应。这种广告效应不是一两百万可以达到，可能是一两千万也达不到的效果，我认为这是第一点。
第二点就是等待制度成熟之后，这些制度包括现在已执行的做市商制度，但是做市商制度总的来说不是很完善。包括证券，包括私募股权基金，大家刚开始接触这一块的业务，其实也是属于探索阶段。从长远来看，从现在已有的美国纳斯达克的案例来看，做市商制度对交易的活跃程度是有着至关重要的影响。
第二个，制度建设。就是新三板的分级，美国纳斯达克其实也并不是仅仅只有一个级别，也是分高中低三个级别。最高级别诞生了像思科、微软世界巨型的科技型企业，他们当初挂牌纳斯达克的时候也是和很多现在在座创业者状态一样。随着一步步融资，一步步价值发现，一步步企业发展做城市结500强，做成世界上最优秀的企业。所以分级制度也是将来支持新三板交易活跃很重要的制度。
第三个新三板最上层有一个竞价交易制度，指的就是现在上海证券交易所、深圳证券交易所大家应该也都比较清楚，现在这两个交易所采用就是竞价交易制度。只要采用这个竞价交易制度，随着国家监管机构对新三板这块的监管慢慢降低，合格投资人门槛慢慢降低，我相信将来中国的新三板就是纳斯达克。新三板上层的交易程度不会低于现在的上交所和深交所，这也就造成为什么说现在投资机构比较看好新三板，新三板有一个流动性溢价，现在新三板不是那么活跃，但是长远来看最上层的那些构思的活跃程度肯定和上交所、深交所差不多。同公司流动性溢价超过20%、30%，甚至更高，这是投资机构看好新三板的价值所在。
挂牌新三板之后，投资机构认为有这么好的投资价值，新三板有流动性溢价，新三板的投资机构会越来越多，新三板企业的融资难度也会越来越低，这有助于中小企业融资，有助于我们多层次资本市场的构建。
主持人天星资本主管合伙人何沛钊：刘总介绍非常精彩，直接说到投资机构的目的，第三个问题想问和君资本的张总，和君是老牌机构，既做咨询，又做投资，同时还有商学院。去年和君商学院在新三板实现了挂牌上市，这个我想问张总为什么这么老牌的机构要把商学院在新三板挂牌上市，挂牌上市之后给企业发展带来什么样的好处？您怎么看？
和君资本投资总监张先成：和君商学院在新三板挂牌上市有几个原因，第一我们感觉业务发展到这个阶段有了一定的规模，也想证券化，但之前中小板、主板没有给我们这个业务机会。去年看到新三板的前景非常好，我们觉得是一个非常好的时机做新三板的证券化。
第二和君商学院挂牌之后要做什么事情，我们挂牌之后会做一轮非常大规模的定增，应该会很快结束，参与和君商学院的定增都是非常知名的机构。我们应该会以新三板为依托，把在线教育做大。
我想讲一下我们对于新三板的一些看法，讲三点，我们对新三板做一个大胆的预测，刚才说了新三板是中国的纳斯达克，未来前景很好。我们预测未来三年甚至五年，新三板挂牌企业超过一万家，两千家采用做市交易，从做市交易企业数量来讲相当于我们三年再造一个深交所+证交所，这个意义对中国民营企业，对中国中小企业的融资，对于我们的创新和结构调整是非常重大的意义。我们认为新三板的快速推进，至少可以把它看成是十之后在经济制度层面非常重要的一个政策手段，可能不亚于利率市场化本身，这是我们第一看法。
第二看法我们在这个市场做投资，对新三板关注很久，我们想给投资者一些建议就是战略上重视证券投资咨询这个牌照。因为证券投资咨询牌照马上可以在新三板做保荐和做市，做市交易是一个企业找两家券商提供做市服务，几家做市商给你做市决定你的股价，决定你的交易量，决定你的未来投资的难度。如果说三年之后做市的企业变成两千家，做市的管道变得非常重要。证券投资咨询牌照做市的细则，今年可能很快会出来。2012年之前证监会批了80家证券投资咨询牌照，有战略眼光的企业一定要布局新三板，证监会给了证券投资咨询牌照一个机会，这是第二个看法。
第三个看法是给投资者的一些建议，因为我和何总和成总、刘总不太一样，我们是直接跟投资者谈投融资。很多企业尤其是TMT第二梯队靠前的企业现在跟他谈新三板，他内心还有看不上或者是鄙视态度，他认为这么好的企业上新三板没有意义，他认为两三年之后上创业板或者是主板就可以了。我们发现TMT第二梯队靠前的企业有很多发展不到去美国上市的程度，或者去美国上市股价跌得惨不忍睹。
我想给投资者的建议是如果你现在准备融资，美元基金和人民币基金的Offer是一样的，把新三板作为融资的时候就要想清楚做证券化的出口。
主持人天星资本主管合伙人何沛钊：谢谢张总精彩的解读，下面这个问题想问到杨总，也是资本市场老前辈。基于目前资本市场这样的格局给咱们在座创业者提一些您个人得建议。
首创财富董事、总经理杨本军：现在在台上跟大家探讨和交流有关新三板，我想这是可能很多创业者非常关心的未来企业融资的出口。其实我想你要本源，从创业者来说必须想到说我去创业板，为什么要去创业板，到创业板去做什么。我不知道在座的各位是不是真的很多人已经创业了，是处于企业的上升期还是我真正刚刚开始去创业。某种程度来说，我觉得创业者如果刚刚准备去创业的话，不应该关注什么新三板或者是包括自己将来的中小板、主板市场。其实我一直以来都在金融工作，我最早期的工作在人民银行。这么多年时代中国经济转型结构当中，鼓励创新创业，这个时期你去做什么，我想选择是比较重要的。干什么也一样，选择比较重要。你必须跟着国家这些产业的发展和规划，比如说现在总理提到十大产业，你能做什么。因为我是国有企业，所以我们可能关注国家战略性的产业和行业，其次再关注我们的中小企业。像首创集团本身也有自己的证券公司，也担保公司，也有农村小额贷款担保公司，首创集团本身是一个自成体系的一家国有企业。我们比较关注就是今年我刚才提到第四个业务板块就是要配合政府包括北京市政府对一些创业的中小企业提供一些支持，可能区域性的股权交易市场我们比较关注，比如我会在下周会去跟天津市签订。如果把新三板比喻成纳斯达克的话，区域性的股权交易市场就是美国的OTC市场。我想可能OTC市场才是最早期能够关注我们大家创业者这么一个最好的直接来源的融资渠道。
我们也看到中国包括一带一路的战略结构转型，我们认为2015年地方政府的投资热情会进一步拉动，各地地方政府都希望能够成为一带一路发展的关键的节点。从首创财富来说，我们旗下也有自己的丝绸之路基金，也会投资一些小贷公司、担保公司，包括通过他们来对一些中小企业和创业者提供支持。如果是一个初入的创业者，你要想明白这个是不是符合国家的发展洪流。第二我碰到有一些企业还算是比较成熟的企业还没有想清楚要不要上新三板。是寻求一种被并购还是本身是一种并购，是否愿意成为行业的佼佼者，初创企业或者是我们创业者早期一定要想明白，国家推出多层次的资本市场的目的是什么，是让我们中国的企业从融资贵、融资难转换成说真正能够贴近实际，从而实现今年我个人认为包括我们也有投资机构认为中国原来以前是抑制需求，倒逼改革。2014年上半年出现包括2013年钱荒出现一些问题。今年国务院做了调整，就是扩大需求，配合供给产业发展之路。这个过程当中在座的各位可以做一些深入的研究。
新三板可能更贴近于中小企业，我能够通过国有企业的品牌，包括我们可以在区域性股权交易市场，包括北京、天津几乎就是免费给我们中小企业在上面做一些展示，我今年提到的首创财富要做一个协作+协调的机制，这时候所有创业者不是一个人战斗，是你必须和所有这个行业上下游产业链所有企业、个人、金融机构去合作，这种协作在2015年乃至更长的时间对创业者的心态和产业发展有重大的支持，谢谢。