量化宽松货币政策探究

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摘要：

自金融危机以来，美国实施了两轮量化宽松的货币政策。这一政策引发的多米诺骨牌效应，将对其他国家，特别是中国这样的发展中国家造成较大的负面效果。本文从量化宽松货币政策的涵义入手，在着重分析美国量化宽松货币政策的实施效果以及潜在风险的基础上，提出中国所应采取的应对之策，力争减缓量化宽松货币政策对中国经济的消极影响。

关键词：

利率；量化宽松；货币政策；流动性

一、引言

2008年的国际金融危机使得全球经济陷入衰退，为了扭转经济形式，各国一方面不断加大财政支出，另一方面实施了量化宽松货币政策。全球各大经济体纷纷实施量化宽松货币政策，这必将对世界经济产生一定的冲击和影响。中国作为世界经济体系中的一份子，也将不可避免的深陷其中。因此，我们有必要对量化宽松货币政策的效果及后果进行研究。为此，本文着重分析了量化宽松货币政策的经济后果及对中国的影响，并提出对策建议。

二、量化宽松货币政策的理论基础

1.货币非中性。与货币中性轮的观点相反，货币非中性论认为货币供给的变化不只是引起一般物价水平的变化，而会影响相对价格体系，从而对就业和实际产出产生影响。凯恩斯（1936）在《就业、利息与货币通论》中指出，“古典”学派所谓充分就业的均衡只是一个特例，通常情况总是小于充分就业的均衡，造成这一现象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必须降低利率，而利率决定于货币的供求关系。因此，凯恩斯及其追随者认为货币的作用是巨大的，货币是非中性的，国家应制定适当的财政政策和货币政策，以克服经济危机和萧条。2.货币供需理论。在经济危机期间，交易减少，货币流通速度一般会降低，因此由著名的费雪恒等式MV=PQ可知，要维持产出水平PQ不变，就必须增加流通中的货币量。广义的货币供给量M2是基础货币量和货币创造乘数的乘积，即M2=kM。因为在金融危机期间银行为了避免出现挤兑，通常会持有较多的准备金，从而使得货币创造乘数下降。所以，为了维持和增加货币供给量，就必须增发基础货币。3.零利率与流动性陷阱理论。通常情况下，利率降低可以增加投资支出，进而刺激经济增长。但是，在危机期间，利率很低甚至为零时，人们会对持有货币具有无限需求，利率就不再具有调节经济的功能，货币政策失效，这就是凯恩斯的“流动性陷阱”理论。

三、量化宽松货币政策的效果

目前，实施量化宽松货币政策的典型国家是美国和日本。量化宽松的货币政策对于美国和日本即产生了正面的作用，也产生了一些负面的影响。就其积极作用来看，主要有以下几点：第一，在短期内稳定了金融体系。在危机期间，量化宽松货币政策为银行注入了充足的流动性，消除了流动性不足的威胁，避免了危机和恐慌的蔓延和恶化，对金融体系的稳定具有重要的作用。第二，避免通货紧缩，经济预期向好。在危机发生后，金融机构为了避险，一般会提高准备金，减少放贷，从而使得货币创造能力下降，市场出现资金短缺，经济增长受到遏制，进而出现通缩压力。量化宽松货币政策在缓解了资金短缺问题，并产生通胀预期，对于经济增长具有推动作用。第三，量化宽松货币政策降低融资成本，刺激消费和投资。量化宽松货币政策下，货币供给量的增加可以降低企业和私人的融资成本，刺激企业的投资和私人的消费。第四，随着利率水平下降和货币供给量增加，可能会导致本币汇率贬值，进而促进本国出口和抑制进口，改善国际收支状况并增加有效需求。量化宽松货币政策对经济有正向作用，但是就其负面影响来看，主要在于以下几点：第一，通货膨胀风险。适当的量化宽松货币政策可以稳定经济，但是使用不当则可能使得货币供给过多。危机期间，增加的基础货币并不会马上形成过多货币供给，但是在危机过后，过多的货币供给会引起通货膨胀。因此，量化宽松货币政策最大的风险在于通货膨胀风险。第二，资产泡沫风险。危机期间，实业投资预期收益较低，大量资金流向房地产和股市之中，结果会造成房价和股价暴涨，形成资产价格泡沫，给经济发展带来危害。第三，汇率贬值风险。量化宽松政策导致利率进一步降低和货币供给量增加，会出现资金的跨境套利，一部分资金会流向境外，造成本币汇率贬值。第四，货币政策的逆向操作存在着相当大的难度，未来回收流动性的时机和方式都将是一个大问题。如果经济恢复，央行在短期内需要在市场卖出大量的债券，而大量的财政赤字国债充斥市场，那么又可能造成经济大幅的波动。

四、量化宽松货币政策对中国的影响及对策

1.量化宽松货币政策对我国的影响。美国的量化宽松货币政策既产生了稳定国内金融和经济的效果，同时也给其他国家，特别是中国这样的新兴国家带来了一些负面影响。第一，人民币升值，贸易环境恶化。美联储大幅增加美元供应，相当于美元加速对人民币贬值，实际效果等同于人民币急剧对美元升值，这将大大减弱我国的出口竞争力，将不利于中国出口的持续增长。第二，热钱不断流入中国。美国量化宽松货币政策削弱了美元资产对短期国际资本的吸引力，境内资本为寻求保值和增值，就会到利率较高的国家里寻求投资。同时，量化宽松货币政策产生的通胀预期会形成本币的贬值预期，资本为了避险，就会流入货币预期升值的国家。第三，外汇储备损失。美联储量化宽松货币政策强化了美元下行的态势。中国人民银行10日的数据显示，截至2012年底，国家外汇储备余额为3.31万亿美元，而其中绝对部分为美元资产。美国实行第二次量化宽松货币政策以来，相对于美元，人民币逐渐升值，使外汇储备的购买力下降而且不断缩水。

2.应对量化宽松的对策。第一，坚持外汇储备多元化，寻求安全和盈利的平衡。分散外汇储备投资以及创新外汇储备的管理方式迫在眉睫。可以考虑增持美国优质跨国大企业和国际组织的股票，这不仅可以抵御美国国内的通胀风险，还可以抵御美元贬值的风险。第二，大力推进人民币的国际化。量化宽松引起的美元贬值导致中国外汇储备大幅缩水。但是，如果人民币能够成为国际结算货币，就有利于中国贸易盈余的保值。第三，加强临时性资本管制，降低热钱流入中国的规模。资本管制主要是为了管制资本项目的国际资金流动，阻止热钱涌入。在目前全球量化宽松背景下，应暂缓推进资本项目的自由化，要加强外汇流入流出的监测和管理，加强对热钱冲击目标、渠道和方式的分析及评估，提高应对措施的针对性和有效性，遏制热钱流入。

五、结语

量化宽松货币政策对于处于金融危机和衰退阶段的经济，可能具有一定的刺激作用，但是如果此项政策不能正确运用，也会带来一些风险。本文通过分析认为量化宽松货币政策具有稳定金融体系、降低利率刺激投资、抑制通货紧缩、经济景气预期等作用，这些作用的发挥受到资金能否流向实体经济、货币向境外漏出情况和实体经济能否如期复苏等条件的制约；同时，这一政策也会带来通货膨胀、资产泡沫、汇率贬值和资产价格波动等风险。

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作者：吴雯倩 单位：四川城市职业学院