中国开始新一轮紧缩政策

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中国内地经济2010年10月份仍然强劲增长，其中城镇固定资产投资增长23.7％，消费品零售销售攀升18.6％，出口则增长22.9％。然而，通胀亦见加速。10月消费物价因食品价格急涨而上升4.4％，11月更是同比上涨5.1％，达到2010年的最高值，创28个月来新高。由于通胀预期持续上升，内地政府惟有全面收紧政策。

新一轮收紧政策开始

2010年10月20日，中国人民银行突如其来调高利率，为近两年来首次。上调利率实际上结束了内地于2008年12月因全球金融危机而采纳的宽松货币政策。一年期贷款及存款利率，分别调高0.25个百分点至5.56％及2.50％。

此外，银行法定存款准备金率于11月内两度上调，合计一个百分点。12月又再度上调0.5个百分点。目前大型银行法定存款准备金率已超越金融危机前的17.5％高峰。国家外汇管理局亦同时收紧外汇管制，以及加强限制海外人士及外资公司置业。

促使政府采取积极行动的新因素

尽管上述紧缩措施较为强硬，但其实并非新的举措。2009年底，当房地产市场浮现过热迹象时，内地政府已开始收紧措施，包括于2009年12月至2010年4月期间将住房重售的免税期由5年缩减至2年及收紧置业信贷。法定存款准备金率亦于2010年1至5月间三度上调(合计1.5个百分点)，以限制银行向房地产市场放款的能力。

然而，尽管内地政府实行上述措施，住房价格仍持续徘徊于4月份高峰期的水平。其它问题亦陆续浮现，促使中央政府采纳更积极的收紧政策：其一，食品及消费物价急升。近期食品价格急升应是触发内地上调利率的主要原因。政府用作监察主要粮食价格的“菜篮子”食品批发价，继2010年9月份增加5.3％后，lO月份跳升15.2％，导致10月份的消费物价上升4.4％，创2008年9月以来新高。更令人忧虑的是，公众对通胀的预期亦在上升。人民银行按城镇住户调查编撰的未来物价预期指数，自2010年度第1季的65.6增至第三季的73.2。

其二，美国推出第二轮量化宽松措施。美国联邦储备局2010年11月3日决定推出第二轮所谓量化宽松的货币政策，当中涉及2011年6月前增购6000亿美元国库债券，令内地政府面临进一步收紧政策的压力。这是因为，上述大部分新增资金最终可能流向新兴市场寻求更高回报，而非投资于美国本土。

由于市场普遍预期人民币升值，加上内地利率较高，令内地较其它国家更能吸引该类资金流入。虽然中国有严格的外汇管制，但热钱仍可透过低报进口、高报出口、或递延海外买家付款等渠道流入。在中国现行的外汇体制下，流入的热钱将会产生通胀压力。

紧缩政策或会陆续出台

最新一轮的紧缩政策，料难以产生政府预期的效果。利率上调0.25个百分点，实不足以严重影响按揭贷款；近期通胀急升，主要是由食品价格上升拉动，部分原因是全球食品供应失衡，上调利率对此帮助不大；法定存款准备金率连续上调后，已使超额存款准备金率降至1％以下，但资金持续流入将削弱法定存款准备金率调升对银行放款能力的影响。

展望将来，更多紧缩政策或会陆续出台。首先，食品价格升势未止。路透商品研究局(CRB)食品价格指数2010年10月份上升30％，2010年头10个月则累升23％。虽然全球食品供应近期失衡后将回复正常，但美元汇价变动将会影响日后食品价格波动。

其次，工资无论以绝对值或相对值计均仍在增加。17个主要省市的平均工资2010年第三季上升13％，而同期单位劳工成本估计增长6％。住房价格亦继续高企，短期内并无任何显著放缓的迹象。

因此，内地政府可能进一步采取收紧政策。未来数月人民银行可能再上调利率一个百分点，以遏抑整体需求。银行法定存款准备金率亦可能再增加三至四次(每次0.5个百分点)，以限制银行的放款能力。此外，如通胀及住房价格持续上升，当局亦可能实施信贷额度及价格管制等其它行政手段。