万盛股份:看上去很美

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万盛股份（603010.SH）从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售，2014年10月在主板上市。从财务数据来看，公司发展非常稳健，2011年至2013年，净利润虽然增速不快，但稳定增长。上市当年营业收入依然保持增长15.79%，不过净利润未能同比增长，下降了28.15%。

2015年、2016年万盛股份进入业绩高速增长期，营业收入分别为8.80亿元、12.27亿元，同比分别增长17.81%、39.39%；净利润爆发性增长，分别为8502万元、1.49亿元，同比分别增长102.16%、75.86%。2016年每个季度营收及净利润同比、环比均增长。2016年营收、净利润均超过行业龙头雅克科技（002409.SZ）。

财务费用锐减是万盛股份业绩高速增长的主要原因之一，2014年至2016年财务费用分别为1059万元、-1263万元、-1055万元。人民币贬值使得汇兑收益大幅增加，期间汇兑损益分别为421万元、-1282万元、-1204万元。再加上利用募集资金偿还借款，利息支出大幅下降。2015年单单财务费用锐减就让净利润同比增长46.93%。

2015年12月，万盛股份以3.5亿元并购张家港市大伟助剂有限公司（下称“大伟助剂”）带来净利润926万元，使业绩增长22.02%。财务费用锐减及大伟助剂的贡献帮助万盛股份2015年净利润增长68.95%。2016年大伟助剂实现净利润4570万元，助力万盛股份净利润增长42.86%。剔除大伟助剂的影响，2015年、2016年万盛股份营业收入增幅分别为12.49%、9.29%。

2016年年报显示：公司“立足国内、放眼全球”的市场布局初具雏形，成为新的利润增长点。其他各项目也都按计划进行。

基本面出色，股价走势喜人。在诸多上市公司的大股东还在为补充质押、还在琢磨如何刺激股价应对爆仓而焦头烂额时，万盛股份的股价早已创下历史新高，目前的动态市盈率为69倍。不过，财务费用继续锐减的空间不大，加上大伟助剂受产能及市场需求的影响，增长空间也不大，万盛股份未来增长空间受到影响。从2017年的预计情况来看，万盛股份可能告别高速增长，营业收入预计增长14.14%，净利润预计增长20.39%。作为一家处于竞争非常激烈行业的化工企业，这样的增长已经很不错了，不过要维持目前高企的市盈率并不容易。

另外，2017年10月，3年的解禁期到了，大股东及其他原始股东可以减持了。

万盛科技利润暴增

浙江万盛科技有限公司（下称“万盛科技”）是万盛股份全资子公司，从事磷酸酯阻燃剂制造，年产盐酸3000吨（副产品）。2014年至2016年，产能没有变化，营业收入变动不大，但净利润大增。2013年至2016年完成营业收入分别为3.06亿元、3亿元、3.94亿元、4亿元，实现净利润分别为1101万元、1211 万元、4137万元、4238万元，占合并净利润的18.71%、20.09%、48.66%、28.37%。从2011年至2014年，长达4年时间，万盛科技的净利润分别稳定，保持在1000万元左右。到了2015年，万盛科技营业收入大增，利润暴增。2013年、2014年销售净利润率分别只有3.60%、4.03%，2015年、2016年飙升至10.49%、10.40%。

对此，公司年报并没有给予解释。从产能及产品售价大幅下降的情况来看，万盛科技的增长有些奇怪。招股说明书显示，2011年至2013年，主要产品阻燃剂类产能利用率分别为98.60%、110.06%、101.34%，2014年上半年a能利用率为85.44%（相对较低的主要原因是募投项目的三个车间仍然处于试生产的状态，而募投项目是由上市公司直接实施）。另一产品聚合物多元醇2011年以来年产能利用率不超过65%。万盛科技主打产品是阻燃剂产品，产品价格持续下降，2013年至2016年每吨阻燃剂的销售价格分别为1.54万元、1.50万元、1.37万元、1.25万元。万盛科技又没有新增产能，2015年营业收入为何大增9366万元、净利润大增2926万元？

产销存差异

万盛股份的主营产品阻燃剂2014年末库存3512吨，2015年生产量53538吨、销售量52541吨，当年生产增加库存997吨，合计2015年末阻燃剂库存应为4509吨，而财报披露的数据库存量为4227吨。再以2016年生产量和销售量来推算，加上2015年末应有4509吨，2016年末库存量应为9579吨，与财报披露的库存量相差4447吨。如果说2015年部分阻燃剂不单单用于销售，还用于研发或其他用途，相差282吨还说得过去，但2016年末的巨大差异又是什么原因？

假设2015年末库存在2016年全部卖出，以2016年营业成本计算，每吨阻燃剂成本9002元，4447吨阻燃剂差异对应的成本为4003万元。

阻燃剂2015年产量增加34.07%，相应的直接人员增加79.26%，每吨阻燃剂直接人工从2014年的224元增加至316元，万盛股份表示，公司调整管理考核机制、业绩增长、员工人数增加。2016年产量增加27.07%，直接人工增加11.30%，每吨阻燃剂直接人工下降至272元。产量增加、员工人员增加、工资水平上升、业绩增长，但直接人工仅仅增加11.30%？与2015年是同样的情况，为何2015年每吨直接人工大增，而2016年会下降？

跨界收购亏损标的

2015年12月底，万盛股份因筹划非公开发行股票事项，公司股票开始停牌。重大资产重组交易标的为北京翡翠教育科技有限公司51%-60%的股权，后终止。

万盛股份第一次跨界未果，但步伐并没有停下。