制度约束下社保资金投资运营的现实路径选择
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内容提要 地方社保资金投资渠道单一、收益率低下等问题日益突出。另一方面，随着人口老龄化、扩面空间和提高费率的限制以及通货膨胀的侵蚀，财政负担日益加重，社保资金保值增值就成为了现阶段亟待解决的问题。通过分析发现，社保资金的多元化投资从经济上是可行的，目前的关键问题在于投资的运作模式和管理体制的重塑。在对陕西省社保资金运营调查的基础上，提出了现阶段政策许可范围内社保资金投资运营的具体方案及相关配套措施。
关键词 基金结余 平均收益率 投资渠道 管理体制
〔中图分类号〕F810.43 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕0447-662X（2012）05-0053-08
一、引言与相关文献
地方管理的社保资金①多元化运营问题一直是理论界关注的焦点，尤其是今年3月份，全国社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元消息的出台，使得社保资金是否入市问题的争论达到了高潮。赞同者认为社保资金进入股市，不仅能保值增值，而且能够促进股市发展。②人保部、证监委和全国社保基金理事会相关领导也持赞成意见；而叶檀、③刘纪鹏④等学者持反对意见，认为我国股市机制不健全，财政部等也持相同意见。
社保资金的投资运营直接关系到基金的可持续发展，因此，此问题也一直是国外研究的热点，国外文献主要是围绕养老金和资本市场之间的关系和相互影响方面，大量的文献出现在上世纪80年代以后，研究的对象主要是发达国家养老金投资资产的多样化对资本市场的影响，从理论上主要利用现资组合理论进行研究。Davis⑤指出：养老金投资的长期性能够有效的提高资本配置效率，引导金融机构的创新。因而，20 世纪 70 年代以来发达国家资本市场上金融创新浪潮的出现，在很大程度上得益于养老金的投资。⑥具体通过增加储蓄、减少企业融资成本、推进金融市场一体化以及减少变动成本等传导效应来促进资本市场发展；Walker， Eduardo， Fernando Lefort， Pension Reform and Capital Markets： Are There Any （Hard） Links？ Mimeo. Washington， DC： World Bank， 1999.反过来，投资于资本市场能够促进养老基金的增长和计划的执行，减轻政府负担。通过对英国共同基金的研究，BlakeBlake D， Pension Schemes and Pension Funds in the UK， Oxford University Press， 2003.发现超过 99%的总收益与资产组合方式有关，OECD国家和16个EMES国家的养老金投资呈现多元化的特征等。
实际上对于社保资金是否要进行多元化的投资运营，是否进入股市，早在上世纪90年代后期，国内就有一些学者进行了研究。早在1996年周小川就社会保障职能的社会化，围绕国企改革，社保基金实行竞争性投资营运，提出分散化管理的原则。周小川：《企业改革要与培育和改造资本市场相结合》，《改革》1996年第6期。宋晓梧宋晓梧：《关于社会保障制度改革的几个综合性问题》，《经济经纬》1999年第3期。提出在进行投资运营过程中，要加强基金监管，防范风险。李珍、刘子兰李珍、刘子兰：《我国养老基金多元化投资问题研究》，《中国软科学》2001年第10期。对养老金多元化投资和入市的重要性，分析了多元化投资的工具，并就入市的途径、规模等问题进行了研究。郑秉文郑秉文：《建立社保基金投资管理体系的战略思考》，《公共管理学报》2004年第4期。认为社保基金不宜匆忙进入股市，待股市机制成熟后再进入。米红、方锐帆、朱晓晓米红、方锐帆、朱晓晓：《养老保险基金投资组合的国际比较与实证分析》，《统计与决策》2007年第24期。从OECD国家养老保险基金投资比例入手，提出我国农保资金多元化投资的参考比例。郑功成郑功成：《中国养老保险制度的风险在哪里》，《中国金融》2010年第17期。呼吁国家应尽快建立可持续发展的养老保险基金投资渠道和管理模式等。
梳理上述成果，总体来看，国内的研究基本上是对养老保险基金进行多元化投资的必要性及投资渠道进行论证，但结合具体省份，对于社保资金多元化投资的具体渠道、投资管理体制和投资模式等问题没有进行深入研究。本文在借鉴国外研究，对陕西省社保资金运营方面调研的基础上，力图对上述问题进行回答。
二、我国社会保障资金投资运营的现状
1.社保资金的收支及结余分析
随着我国国民经济的发展和多年来社会保障制度的建立和不断完善，历年滚存结余的社会保险基金已达到一定的规模，见图1。
从结余额看，五项社保基金结余额从2005年的6066亿元，上升到2010年的22902亿元，上升速度非常快。从收入来看，尽管逐年出现了增长，但是中央财政和地方财政的补助成为弥补社会保险基金收支缺口重要来源。2006年-2010年，各级财政补贴基本养老保险基金的数额分别为971亿元、1157亿元、1437亿元、1646亿元、1954亿元，财政补贴收入占当年基本养老保险基金收入的比例分别为15.38%、14.77%、14.75%、14.32%、14.56%。
陕西省的情况与此类似，从2006年以来，社会保障工作一直是以扩大覆盖面为重点，同时在中央财政转移支付和各级政府财政补贴加大支持力度的帮助下，陕西省五项社会保险基金历年滚存结余逐渐增加，见表1。
陕西省五大险种基金的收入（含财政补助收入）规模由2006年的178.25亿元，增加到2010年的377.15亿元，增长了1.12倍，年均增长22.4%。支出规模由2006年的137.73亿元，增加到2010年的332.1亿元，增长了1.41倍，年均增长28.2 %。各项基金的滚存结余由2006年的123.57亿元，增加到2010年的297.9亿元，增长了2.41倍，年均增长28.22%。其中养老保险基金结余占50%以上。