期货套期保值概述

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摘 要 本文期货套期保值的概念出发，依次分析了套期保值原则及作用，进而基于这些方面又从决策、风险管理控制、操作与实施三个层面提出了期货套期保值的操作管理方法。

关键词 原则 作用 风险管理

中图分类号：G350 文献标识码：A

1套期保值的概念

套期保值（hedhing）是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产种类相同（或相关）、数量相等、 月份相同（或相近）、方向相反的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。

经济活动中时时刻刻存在着风险，例如农业生产者有时会遇到产量增加价格却下跌的风险；粮食加工商有时会遇到自然灾害引起产量减少而价格上涨的风险；铝厂则既可能遇到原料氧化铝价格上涨的风险又可能遇到成品铝锭价格下跌的风险；一月底某基金公司见到股市启动想要增仓10亿元但扩募的7亿元资金还需几日后才能到账，手头现金仅有3亿元，十二月中旬重仓持有股票的该基金公司担心股市大幅下跌但大幅减仓又有所不便等等。所以各类大的生产商、加工商、库存商、贸易商和金额机构，可以通过套期保值交易来转移现货交易的价格风险，从而保证生产、经营或投资利润的稳定性。

2套期保值操作的原则

2.1种类相同或相近原则

我国四个期货交易所期货品种已达近40个，生产商和经销商在可能的情况下应选择与自己所需买卖的商品相同的期货品种进行套期保值，例如主要为面包厂加工面粉的加工厂为了防止小麦价格暴涨自然应当选择郑州商品交易所的强筋麦。

但有时限于条件，只能选择相近的种类，例如上证180指数基金要套期保值，只能选择相近的沪深300指数期货。

2.2数量相等或相近原则

参与套期保值的企业，可以根据客观情况和自身需求决定采用全额套保或部分套保。例如当铝厂判断未来一年原料价格随时可能大幅上涨时，可利用期货市场对全年所用原料进行全额套期保值；相反，则可部分套保甚至不套保。又如，面粉厂判断未来一年强筋麦价格在5、6月份青黄不接时大幅涨价可能性较大，可以选择部分套保。

2.3月份相同或相近原则

月份相同或相近原则是指在做套期保值时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。

有时选择相近月份，一是许多期货品种并非每月都有合约；二是交割月保证金会不断提高、成交量和持仓量会日益减少而交易有所不便，这会给套期保值头寸的对冲带来困难（由于期货交割仓库甚少而且地理分布不均，所以即使一些具有套保资格的生产商或经销商，也常常选择利用套期保值锁定价格、但实际进货一般还是选择就近很方便的现货市场而非期货市场）；当不能或不宜与现货月份完全对应时，一般应该选择稍远的期货合约，而不是稍近的期货合约。（例如6月期货对5月现货）。

2.4交易方向相反

如果是在现货市场既买又卖的贸易商，相对较好理解：假如某钢材批发商打算在4月底购入500吨钢材并在5月份分批批发销售出去，他担心库存钢材因市场价格下跌而贬值，可以在4月底买入500吨钢材现货的同时，在期货市场钢材5月合约上卖出50张（即500吨），以保住满意的经销利润；（5月份操作的钢材现货买入和期货卖出方向相反；等到6月份操作的钢材现货卖出和期货市场买入平仓依然方向相反）。

但是对于在小麦现货市场只是卖出小麦的农场主、或者只是买入小麦的面粉厂主来说，如果农场主看到市场各月小麦价格很高想要提前卖出但小麦尚未收获、或者反过来某一年面粉厂主看到小麦价格很低想要大量买进但仓库有限，都可以利用期货合约进行套期保值：例如面粉厂主将来要在小麦现货上买入，现在先在小麦期货上买入，等到将来小麦现货上实际买入时，再将手中的小麦期货多单卖出平仓――这样，只有将来的现货买和期货卖是方向相反的，而现在小麦期货合约上的买入开仓，实际上与将来客观需要的小麦现货买入，在方向上是一致的。

3套期保值的作用

（1）回避价格波动带来的风险；

（2）期货市场价格发现基础之一；

（3）锁定原料成本，稳定企业利润；

（4）可减少资金占用；

（5）有时可降低运输和仓储成本；

（6）增加购销时机选择性和灵活性；

（7）提高企业借贷能力。

4套期保值的操作管理

4.1决策层面

企业的董事会和高管对于决策负有直接和根本的责任；包括保值目标制定、制度颁布、风险监控机构的设立和关键岗位的人员任命、各部门风险限额的规划、重大涉险事项的审批和决策。

4.2风险管控层面

风险管理委员会应下设独立的专职机构如风险管理部，牵头负责风险监控的具体实施，协调涉险部门如运作、财务、审计等共同构成“全面防御体系。其中，业务主线应随时对套保运行态势作出分析甚至量化评估，审计主线应适时从资金、账目和结算角度对套保进行监测。

历史上一个比较典型的内控缺失的案例是法国巴林银行案例。由于内控制度形同虚设，在走势极端不利的情况下，亏损不断扩大，最终酿成无法挽回的损失，导致巴林银行倒闭。

4.3操作与实施层面

运作、财务、审计、信息、客户服务、网络管理等业务在内的各方人员，作为套期保值的操作层面；科学的机构设置和人员配备，精准到位的责任分工以及严谨的规章制度。