借政策东风 促券业整合

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受政策扶优汰劣的影响,证券行业市场份额将进一步向优质券商集中,而中小券商的生存空间将被挤压。行业的整合势在必然,上市券商将在这一历史机遇中蕴藏着投资机会。

证券行业是一个资本集中、资源集中的行业。证券行业80%以上的业务集中于经纪和承销业务。我们对2006-2009年券商业务集中度进行的统计显示,十大券商在整个行业的承销业务高度集中,4年所占比例分别为89%、69%、87%和80%。以中金和中信为代表的投行大鳄在牛市和熊市之中均有较好的业绩表现,在市场调整、投行项目受限的时候,这一集中度会进一步加大。

十大券商的证券经纪业务的集中度则相对不高,4年分别为49%、48%、47%和47%,这与经纪业务长期竞争手段单一有关。四年的大牛市也使中小券商有能力在这一领域进行竞争。

2010年,融资融券和股指期货的推出,将促使证券行业经纪业务的集中度进一步提高,证监会去年底的放宽新设营业部的条件,则加速了行业整合潮的到来。

融资融券的推出,不仅能够使有资格的大型券商获取稳定的利息收入,盘活客户资金,活跃市场交易,更重要的是能够吸引优质的客户。目前业内流传融资融券的门槛有可能是100万元人民币,来自券商的信息表明,账户有效的投资者中约有33%的人有意愿参与该项业务,一些资金量在20-100万元人民币的股民对融资融券表示出比较大的兴趣。

融资融券业务的推出,中小券商将逐渐流失具有一定风险偏好的优质客户,由于该业务是逐步分批推出,能够优先获取资格的大券商将获得竞争先机。

2009年,证监会修改券商设点政策,放宽券商新设营业部的资格条件,并考虑将设点审批权下放给地方证监局,以鼓励券商发展营业网点。自2009年年初以来,新设营业部网点已达到650家,预计未来速度还将加快,新设网点的放开,大券商在资源和品牌等方面的优势将进一步显现。

对于中小券商来说,放宽券商新设营业部的资格条件,意味着未来经纪业务竞争的激化,加速佣金率的下滑。对于那些依靠地域垄断享受高佣金率的地方券商而言,即便能够抢占市场份额,业务收入也将遭遇大幅下滑。由于机构大客户能够凭借资金优势提前享受到低佣金率的好处,这一政策主要影响的是客户结构以中小散户为主体的中小券商。2005年至今,行业实际佣金率已下降了40%,目前行业平均佣金率估计为0.12%左右,未来下降速度将加速。

因此,中小券商经纪业务将面临来自上下游的政策挤压,中小券商的风险临界点将迅速降低,一旦市场出现调整,往往只能选择被大券商收购整合的道路。

股指期货的推出,使得机构投资者的投资手段大大丰富,能够满足更多风险收益偏好资金的需求,使得整个证券资产管理行业的规模可以继续扩张。预计未来股指期货的交易量可达到A股交易量的30%,这对于控股期货公司的大券商直接带来利益,大券商在抢占机构客户资源和市场创新方面也增添了很多优势。

未来经纪业务将进一步向大券商集中,部分中小券商将被收购整合,排名前十的大券商市场占有率将提高至80%以上。在这一预期下,享受政策优惠的优质券商随着市场份额的进一步提升,其安全边际将进一步提高,抵御行业周期性风险能力将大大增强。

市场上预计可以优先享受融资融券政策优惠的上市券商,主要是海通证券、中信证券、光大证券、招商证券。即将上市的国信证券、国泰君安、广发证券,也有可能入选融资融券首批试点,投资者也可以关注参股此类券商的上市公司。中信证券目前在股权问题上有一定的问题,是否有实质性影响还不确定。

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