高珊:通胀有预期 债券投资宜灵活

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信贷调控、上调存款准备金率等数量调控机制以及加息等利率调控机制将是政府调控的重要手段

如果未来中长期债券收益率调整继续，十年国债收益率达到4.0%以上的历史高位，可以适当介入，缓慢加仓

据银河证券基金研究中心数据统计，截至2010年12月31日，纳入统计的67只一级债基过去一年平均净值增长率为8.14%，这个收益确实令人满意。但市场更关心2011年的投资机会有多大。2010年最后两个月，债市突然大幅波动给2011年带来了不确定性。

2010年11月CPI指数飙升到5.1%，再加上央行连续调高准备金率和年内二次加息，债券收益率曲线随之大幅上行，中长期国债收益率创近两年新高。关于此轮债市下跌的成因及后续债市的投资机会，本刊采访了建信货币市场基金经理助理高珊。

“这次债市变化那么快，就是因为市场对未来加息的预期高度一致。自2010年10月19日加息以来，债券收益率上升，调整的幅度已经包含了对未来2～3次加息的预期。随着CPI的节节攀升，大多数机构认为市场从此进入了一轮持续的加息通道，这样一致的加息预期以及央行持续回收流动性两大因素叠加在一起，造成了2010年末两个月债券市场的暴跌。”高珊指出，债市从2010年年初到10月的波动跟年末这两个月的剧烈调整相比，几乎不算什么。

在中央经济工作会议前出台的调控政策仅仅是上调准备金率，却未见再次加息，调控力度大大低于市场预期，加上资金面的阶段性宽松，债市在2010年11月初出现了一定程度的反弹，那么年内二次加息之后，是否仍是否债券市场的投资良机呢？“就目前来看，通胀走势的变化仍将决定市场走向。”高珊认为。

随着货币政策从宽松转向稳健，政策调控的重心在未来一定时间内仍然是控制通胀预期，信贷调控、上调存款准备金率等数量调控机制以及加息等利率机制将是政府调控的重要手段。高珊强调，“近期频繁的上调准备金率对银行间市场流动性有一定的负面影响，而且加息的可能性仍然较高，即使由于调控力度暂时低于市场预期而出现短期波动性机会，我们认为仍然应该谨慎对待，谋定而后动。”

关于货币基金近期的投资策略，高珊谈道，“现阶段，货币市场基金不应该为了追求短期收益率而盲目配置债券，在兼顾收益性的同时更应该侧重组合管理的流动性和安全性。可以做一些很短的产品，主要以回购、定期存款为主，保留充分的流动性，这样既可以回避短期债市收益率再次调整的风险，也为将来抓住投资机会保留了余地。”

谈及未来值得把握的投资机会，高珊表示，“如果未来中长期债券收益率调整继续，10年国债收益率达到4.0%以上的历史高位，可以适当介入，缓慢加仓。”

对于投资者来说，通胀的压力较大，同期存款利率依然处于相当低的位置，目前的债市已经包含了加息的预期。倘若2011年下半年通胀冲高回落，债券将再次迎来较好的投资机会。当然，如果通胀失控，可能未来的加息幅度远超预期，对于债券市场的负面影响将会很大。

此外，对于整个债券市场的投资环境，高珊认为，银行间市场的投资标的太少，而债券市场更是缺乏避险机制。“在单边收益率大幅上行的情况下，如果不能做空，那么我们唯一能做的就是控制好组合久期持币观望；如果有做空工具的话，则可以选择利率互换来对冲风险。”

注：文章中相关意见或者观点仅供参考，并不构成投资建议。