人人乐 区域集中管控的效果开始显现
开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇人人乐 区域集中管控的效果开始显现范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！
公司盈利模式趋同于外资超市；公司毛利率管理能力和未来异地二线城市外延扩张以及成熟地区的全面布局，定为公司业绩迎来新突破。
个股安全诊断：
事件：
公司2010年三季度报告，第三季度公司实现营业收入24.18亿元，同比增长15.54%，1-9月累计实现收入73.96亿元，同比增长14.55%；第三季度实现净利润5716万元，同比下降80.88%，1-9月累计实现净利润15748万元，同比下降3.04%；1-9月累计每股收益0.4元。
评论：
全国布局的超市龙头公司
人人乐连锁商业集团股份有限公司成立于1996 年4 月，前身为人人乐连锁商业有限公司，2007 年4 月变更为股份有限公司，与2010 年1 月4 日上市发行，发行价26.98 元。公司是一家主营大卖场，辅营百货及综合超市的全国连锁民营零售企业，公司2009 年销售收入达到87.7 亿元，是中国连锁30 强，中国企业500 强。公司已进入华南、西北、西南、华北四大地区，发展战略是在优势区域内集中开店，形成区域内规模优势，从而形成核心竞争力。截止今年第三季度，公司已拥有98 家门店，今年新开了6 家门店，四季度计划加速开店，争取完成年初新开20 家门店的计划。公司在超市这个竞争异常激烈、外资和区域企业不断夹击的市场环境中不断壮大，体现了公司卓越的竞争力，是A 股市场中首屈一指的跨区域发展成功的民营超市企业。
公司主要从事大卖场、综合超市和百货的连锁经营，已经形成了以大卖场为业务主体，辅以大百货的特色复合经营模式，另外公司正在尝试以自有品牌“美乐电器”进入专业家电零售行业，成为大卖场+大百货+大家电的特色复合商业模式。在公司目前的98 家门店中，有3 家专业百货（崇尚），30 家左右大卖场+大百货，其余为超市业态或者以超市为主。另外人人乐第一家家居形象店“前海店”正在招商，总经营面积6800 平方米，家电区和家居区面积比率约为1：1，公司将与国美苏宁等家电巨头错位竞争，主营小家电和时尚家具，计划5 年内全国开设50 家门店，为顾客提供家电家居一站式购物。
公司实施区域集中管控 短期业绩有负面影响
公司之前的经营管理类似于家乐福模式，店长具有价格控制、促销资源选择等权利，并对采购和销售分开考核。在这种模式下，店长具有较大的权利和灵活度，比较适合公司在门店数量相对较少的发展阶段。但是随着公司门店数量的增加和规模的日益扩大，类似于沃尔玛的标准化、规范化的管理模式则有助于公司未来的持续健康发展。因此，公司近年来开始将定价权集中到区域层面统一管控，另外包括促销资源的选择和门店货品堆放等权利也从店长层面上收到区域层面，门店考核上也将采购和销售进行合并，重点考核销售额和综合毛利率。在从类家乐福模式到类沃尔玛模式转变的过程中，涉及的利益关系也比较复杂，因此在短期内对业绩会有负面影响。
集中管控效果最直接的体现是综合毛利率的提升。公司前三季度综合毛利率为20.77%，比上年同期提升了0.16个百分点，近期的综合毛利率也呈稳定上升态势。尽管与CPI有一定的关系，但公司认为更多的是集中管控效果的体现，并预计未来综合毛利率仍将保持稳定增长。
部分成熟门店平销下降 新店培育期延长 影响收入增长
公司2009年和2010年前三季度的收入增速均在14%左右，与2008和2007年24%、31%的收入增速相比，明显下滑。一方面是由于行业竞争加剧带来的部分成熟门店平销下降，另一方面则是因为选址难度加大带来的新店培育期延长。从整体同店增速来看，今年与2009年相比有所恢复，其中华南地区在5%左右，陕西8%左右，但其中包含了CPI因素。
外延性扩张方面仍会保持每年新开20家左右的门店
公司上半年新开4家，下半年目前新开了6家，关闭2家，预计全年将新开门店18家以上，未来2-3年仍将保持每年20家左右的开店速度。在区域选择方面将侧重于西北、西南和华北地区，其中计划将一半左右的门店开在三线城市。
经营品类结构将逐渐向降低生鲜食品比重方向调整。公司目前在深圳地区尝试性的开设家电家居连锁店，其中家电、家居和图书分别占比45%、40%和15%左右，家电部分倾向于3C产品。公司计划将该模式逐渐推广，未来家电收入占主营业务收入的比重由现在的8%左右提升到20%。另外，公司也将逐渐提升其他非生鲜食品的收入占比，从而提升综合毛利率。
物流配送中心建成后有助于提升公司的核心竞争力
公司在建的广州物流配送中心项目预计于2011年下半年开始投入使用，项目投入2.5亿元，超出之前计划6000万左右，主要由于增加了冷链设备。该物流配送中心的作用主要体现在摊薄物流配送成本、节约劳动力、提高存货流转速度、提升生鲜食品毛利率和竞争力等方面，尤其是在公司门店数量在物流配送中心可覆盖区域内达到一定规模之后（50家门店以上），对成本和费用的节约效果将更加显著。
投资建议
我们调整公司2010-2012年EPS 分别为0.61、0.84、1.06 元（原先为0.61/0.82/1.02 元）的预测，以2009 年为基期未来三年CAGR22.7%，认为公司合理价值在25.20 元，对应2011 年30 倍市盈率。我们认为人人乐此次全资子公司收购一处自有物业，彰显了公司对未来湖南地区开拓以及该地区业绩提升的信心。我们相对看好公司盈利模式趋同于外资超市的毛利率管理能力和未来异地二线城市外延扩张以及成熟地区加密布局的策略，维持“增持”评级。