从创业板上市公司看创业企业股权属性的优化配置

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【摘要】在政府的大力支持和推动下，越来越多的人走上了创业的道路。通过对创业板上市公司股权结构及其对公司成长性及企业价值的影响的研究，发现：降低管理层持股比例、国有股比例，提高法人股和风险投资持股比有利于创业企业的成长和企业价值的提升。

【关键词】创业板 创业企业 股权属性 公司成长性 企业价值

在政府“大众创新，万众创业”的号召下，涌现了一大批创业公司，那么“如何构建创业企业的股权属性”就成为了众多创业人共同关注的话题。截至到2015年，我国创业板上市公司已有四百多家，作为创业企业中发展较好的领先者，它们的股权属性应该对新创业企业具有一定的参考性，本文将试图通过对创业板上市公司看创业企业股权属性的优化配置，以此来指导新创业企业。

一、创业板上市公司股权属性的描述性统计分析

股权属性指的就是各个持股股东的性质，我国的股权属性分为国有股和非国有股。

由于我国创业板上市公司大多为民营企业，其中大部分为家族企业，实际控制人以自然人为主，国有股份占比非常低，根据上市公司的披露数据整理，平均值为0.67%，几乎可以忽略不计，并且国有股股东大多为研究所、研究院，不像沪深主板那样具有浓厚的政治色彩，国有股占比也比沪深主板和中小板低很多。

创业板公司的法人股比例平均大约为15%，这个比例相较于沪深主板的5%高很多，也高于中小板的13%，可能因为对于一个初创企业，法人机构往往更关心公司的长远发展，更关注公司的成长性，它们与管理层利益一致，并且较高持股比例有助于把握在公司的话语权，有效监督管理层的经营，并可以用较高的职业素质和经验来帮助公司的发展。

还有值得一提的是，创业板与主板、中小板相比特别的地方在于它的管理层持股比例，基本可以达到30%的高比例，远远高于主板的管理层持股比例，这主要是因为创业板上市公司主要是民营企业，经营层和管理层分离程度不高，大股东可能也是管理人员，同时有所有权和控制权，并且创业公司也比较偏好于用股权激励的方式来捆绑管理层与公司利益的关系，使管理者更关心企业经营效益，所以说在一定程度上，较高比例的管理层持股有利于创业企业的发展，但过高的比例也会有副作用，比如企业缺乏专业的管理人员，可能有经营不善的风险。

二、创业板上市公司股权属性与公司绩效、成长性的关系

根据以上论述，可以很明显的看出创业板上市公司的股权属性拥有国有股份占比少、法人股和管理层持股比例高等等特点，并且这些特点在创业板公司具有普遍性，由此初步推测这样的股权属性对于创业企业较为合理，但进一步有效的结论还要看现阶段该种股权结构是否真的有利于公司绩效、公司成长性。

主板市场以国有企业为主，而创业板基本为民营企业，所以国有股份占比低合情合理。国有股控制力度小，有利于发挥创业企业的自主创造性。陈影（2013）研究表明国有股份比例与公司成长性呈负相关，但并不显著，唐睿明、邱文峰（2014）也认为虽然国有股比例对公司绩效有一定正面影响，但影响并不大，所以综上可以推测国有股占比对于创业企业来说影响很小，并且国有股份占比低、非国有控股正是创业板能吸引法人股东、机构投资者的原因之一。

创业企业作为还处于成长阶段的公司，往往需要正确的管理和科学的决策来引导公司快速发展，所以法人机构的较高持股比例从理论上来说是合理并且有利的，在唐睿明、邱文峰的研究中也表示法人股比例与公司绩效之间呈正相关关系，王晓巍、陈逢博（2014）更进一步指出法人股持股比例的增加有利于提升企业价值。

管理层持股比例高作为创业公司的普遍现象，虽然有利于决策效率的提高，但是考虑到管理层持股比例越大，公司投资不足情况越明显（赵心可，2014），管理层持股比例与企业价值综合值之间无相关关系（王晓巍、陈逢博，2014），所以在股权结构设计中，可尽量降低管理层持股比例，让所有权与经营权分离，考虑聘请拥有专业管理技能的职业经理人来管理公司。

三、关于创业企业股权结构的合理模式的建议

（1）借鉴目前创业板上市公司的股权属性，创业企业应该具有国有股很低、法人股较高的特点。国有股低有利于创业企业保持创新活力，脱离国有控制，吸引机构投资者和法人股东。法人股较高在企业创业初期也具有积极意义，让法人股东掌握一定话语权，提高他们管理企业的积极性，通过他们专业性的帮助，能让企业经营更有效率地走上正轨，有利于公司的成长和企业价值的提升。

（2）努力吸引风险投资（VC），提高风险投资持股比例。很多风险投资公司，在企业结构治理、战略、董事会等方面能够提供帮助。而且他们大多向预备上市企业投资的目的，就是在企业成功上市之后，出售股权获得利益。所以对于创业企业，一定的风险投资持股比例不仅解决了投资不足的问题，也能侧面监督和激励管理层努力经营好公司。在上市之后还能继续保持一定的流通股比例。

（3）降低一定的管理层持股比例。创业企业大多为民营企业，家族企业更是占了多数，所以所有权和经营权的分离程度不高，但大股东也是管理者的局面使企业容易面临经营不善的风险，对企业综合价值的提升也没有任何好处。所以，在股权设计中，创业者应该有长远考虑，跳出家族企业的桎梏，适当降低管理层持股比例。

股权属性是股权结构的一部分，对创业企业的成长性和企业价值有着重要的意义。本文对创业企业的股权属性设计提出了建议，希望为创业企业提供一些有用的参考。

参考文献：

[1]唐睿明，邱文峰.股权结构与公司绩效的实证研究――基于创业板上市公司的数据[J].南京审计学院学报，2014，（3）.

[2]陈影.股权结构、管理层激励与公司成长性关系的实证研究――基于创业板上市公司的经验数据[D].吉林财经大学，2013.4.

[3]王晓巍，陈逢博.创业板上市公司股权结构与企业价值[J].管理科学，2014，（6）.

[4]赵心可.创业板上市公司股权结构与非效率投资关系研究[D].东北石油大学，2014.