柳工:再融资增强潜力
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公司是我国装载机行业龙头，多年来产品市场占有率稳居国内第一，是装载机行业和市场的领导品牌。公司在国内有9个制造基地，产品涉及轮式装载机、履带式液压挖掘机、路面机械(压路机、平地机、摊铺机、铣刨机等)、小型工程机械(滑移装载机、挖掘装载机等)、叉车、起重机、推土机、混凝土机械等。公司收入结构中装载机业务约占65％，挖掘机业务约占15％，其他业务约占20％。目前公司的发展战略主要是调整产品结构，大力发展挖掘机业务，加快起重机、叉车、路面机械等业务的发展，同时继续开拓国际市场，完善海外营销、制造和管理经验。
公司上半年实现营业收入81.58亿元，同比增长63.53％；归属母公司净利润9.18亿元，同比增长148.45％，上半年实现每股收益1.41元，业绩略高于市场预期。公司预计2010年1-9月实现净利润11.1亿元，同比增长96.17％。上半年公司的综合毛利率为23.32％，比去年同期增加2.78个百分点，这主要是由于销量大幅增长所带来的规模效益、原材料价格处于低位，以及装载机价格略有上升。考虑到目前装载机行业产能扩张项目较少，行业竞争格局趋于稳定，未来装载机行业相对良性的竞争环境有希望继续保持，公司装载机产品的毛利率水平受原材料价格影响程度可能会有所降低。
工程机械行业维持高景气
由于4万亿经济刺激计划效果持续显现以及区域振兴规划的不断出台，2010年1-6月份，工程机械行业产品需求非常旺盛，工业产值增速持续加快。工程机械行业1-6月份的工业产值增速达到63％，是所有机械子行业中反弹速度最快的。
今年上半年工程机械热销的主要原因包括：一方面，去年4万亿投资项目处于实施高峰，各地方政府投资热情不减；另一方面，去年以来的宽松信贷政策导致买家购买成本低，原本准备租赁的设备可能还不如买来的合算，很多购买方可能本来是准备下半年使用的设备，但因为担心信贷政策收紧提前购买。此外，由于出口市场目前正处于恢复阶段，不少国际工程机械企业转战中国，国内外厂家纷纷出台力度较大的促销政策，客户得到更多的好处，产生了购买或提前购买的意愿。
2010年下半年，工程机械行业预计仍将保持平稳增长的趋势。我们相信国家将继续采取有保有压的调控政策，高铁、核电等基础性建设项目的推进，会在一定程度上保证对土石方机械的需求。虽然国家宏观紧缩政策可能会导致下半年工程机械产品销量增幅放缓，但估计影响程度不会太大。
核心产品市场地位巩固
装载机产品热销：受益于投资的全面回升，公司的工程机械产品上半年销售形势红火，其中，拳头产品装载机销量为20866台，同比增长43％。根据行业协会的统计，上半年国内装载机销量同比增长65％，公司上半年装载机销量增速低于行业，主要原因在于：(1)上半年市场需求以煤炭等行业复苏为主，对龙工、厦工等轻型产品需求较高，而柳工重型机械相对更多应用于矿山采掘及大型基础设施建设领域；(2)部分企业上半年营销力度较大，抢占市场份额。在未来需求增长温和的情况下，以公司的技术实力和客户优势，在装载机市场的地位将依然稳固。
挖掘机和起重机作为公司重点发展的产品，其销量增速均高于行业平均水平，显示公司新支柱业务已成气候。起重机快速扩张：公司2008年进入起重机生产领域，2009年实现销量1300台，成为行业第二梯队代表性企业。2010年上半年公司实现销售1181台，同比增长75.7％，市场份额进一步提升到5.9％。目前公司起重机产能近3000台，预期2012年有望达到5000台以上。挖掘机市场份额相对稳定：2010年上半年挖掘机市场销售实现高速增长，全行业销售挖掘机9.6万台，同比大幅增长97.6％，上半年公司销售挖掘机3003台，同比增长105.4％，市场份额达3.1％，与2009年持平；目前公司挖掘机产能达5000台，预期2011年将达到12000台以上。
公司8月20日公告称，公司拟向包括控股股东柳工集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行A股股票不超过1.5亿股。其中，柳工集团认购不超过1456万股。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90％，即20.61元／股。
募集资金将用于年产10000台工程机械项目，年产5000台大吨位汽车、履带起重机项目，柳工工程机械液压元件研发制造基地项目，柳工北部工程机械研发制造基地项目年产装载机5000台、推土机3000台，中恒国际租赁有限公司增资项目及补充流动资金等6个项目。通过增发投入，公司将更有能力提升市场份额；液压件产能提升将增加公司产品关键件的自制能力，缓解供给瓶颈；天津基地的扩产，使得公司生产的区域结构更趋合理，有利于北方市场的开拓；增资中恒国际租赁公司将直接提高公司融资租赁的能力，有利于挖掘机、工程起重机等高价值产品的销售。
募投项目的实施将有利于提高公司研发能力、优化现有产品结构、进一步完善公司的销售和服务体系，从而提升公司的核心竞争力。公司今后的战略重点是树立装载机、挖掘机和起重机三大核心业务的优势地位；同时，推动叉车和推土机等战略性业务的有效发展；并积极开展二手设备、融资租赁、再制造和物流等新兴业务，形成提供整体解决方案的能力。
募投项目竞争力强，投资收益率较高。本次募投项目主要集中于挖掘机、起重机、液压元件等高端产品研发和制造，预计投资内部收益率分别有望达到17.2％、31.4％和16.2％，投资收益率较高。
投资建议
扎实稳健是公司留给我们的突出印象，尽管增速有可能略逊于行业，但是抗风险能力也更强。此前公司规划发展的新业务均如期实现了目标，国际市场开拓也稳步推进，公司董事会决议公告，分别拟设立柳工机械中东有限公司、南非有限公司及亚太有限公司。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示，公司在2010-2012年的每股收益分别为2.02、2.32、2.71元，业绩增长稳健。中金公司表示，公司装载机、挖掘机、起重机等核心产品显著受益于基建投资的高增长，而相对受房地产调控影响较小，公司业绩稳定性相对较强，看好公司的长期发展前景，维持“审慎推荐”的投资评级。