跨入资本时代
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忙过春节旺季之后，张总并没有闲下心来。有个困扰已久的问题，张总希望尽快能找到答案。
张总是四川某白酒企业的老板。酒厂近几年营业收入一直徘徊在3亿左右，在行业内只能算是“小”型企业，但行业利润还不错，所以酒厂还算过得去。但眼看着本省其他同期建厂的企业有的年营收都超过10亿，而自己的酒厂无论在销售规模、产品结构还是区域拓展上都没有多大突破。
这一切让急于改变现状的张总很着急：有什么办法能让改变来得更快一点？
看到媒体报道最近投资白酒行业的案例不断涌现，不少酒厂借力资本，张总觉得或许这是条路子。
谁在投资白酒？（一级）
张总发现，2008年金融危机以后，资本投资白酒行业的案例每年都在增长。尤其是最近以来，资本投资白酒行业用“狂热”一词来形容都不算过分——仅在2012年3月一个月内，媒体曝光的资本投资白酒行业的案例就有3起：维维股份以51%的股份控股贵州醇酒厂；联想旗下君联资本入股安徽迎驾集团；联想酒业控股1.4亿元收购四川泸县蜀光酒业。
这些动辄上亿资金收购或投资白酒企业的资本是何方神圣？ 张总仔细分析了一下，发现虽然都是叫“投资”，但资本的来源与投资目的却不尽相同。
产业投资（二级）
即投资机构通过控股或完全收购的方式投资白酒企业，以达到进入白酒行业或扩张原有白酒企业版图的目的。比如联想酒业控股入股湖南武陵、控股乾隆醉，维维股份控股贵州醇以及华泽集团的几项收购。
产业投资的资金来源一般来自企业自身（所以不存在退出问题），其投资白酒是希望通过企业的成长实现利润分红。当然，未来也可能将未上市白酒企业打包上市以实现更高的资本收益。
风险投资（二级）
即投资机构参股白酒企业，并在帮助企业实现价值成长之后，通过一定的方式退出。退出的方式一般是上市，或者其他形式。上表中劲达创投投资青青稞酒、中信产业基金投资西凤酒、中金佳成等投资浏阳河等，都是风险投资的案例。一般以PE投资为主。
由于PE存续期间有限（一般在10年以内），所以必须在投入前就考虑好退出途径。以中金佳成等机构投资浏阳河为例，浏阳河向机构承诺要么在2015年前上市，要么按约定的方式回购机构投资者的股份。
（空一行）
张总觉得，引进投资的目的是希望资本能立足长远地帮助企业发展，所以更希望引入产业投资，但产业投资一般希望能得到控股权或控制权；风险投资不要求控股，但这些进来之后迟早要退出的资本，能给企业发展带来哪些帮助？这让张总有些犹豫。
带着这些疑惑，张总踏上了飞往北京的班机。或许在这里，他将为自己找到答案，也为自己的酒厂找到合适的投资方铺开道路。
Tips1：何谓PE？（二级，做成小贴块形式，放在本段“风险投资”附近）
即私募股权投资（Private Equity），是通过私募形式募集资金，对非上市企业进行权益性投资，从而推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。
Tips2：浏阳河与资本的对赌（二级，做成小贴块形式，放在本段“风险投资”附近）
浏阳河向投资机构承诺，到2014年销售额达到20亿元，利润6亿元，并在2015年前上市；如果未来净利润低于约定数额，控股股东就要用股份抵差额补偿机构投资者；增资款到位后4年内不能上市，机构投资者有权回售股份，回售价格按年化收益率20%计算。
资本眼中的白酒行业（一级）
在《食品营销》杂志的介绍下，张总分别接触了几家有意向投资白酒行业的机构。虽然只是初步的沟通交流，张总却已经收获不少。
这几家机构的类型不完全相同，但他们对白酒行业却有很多共识：
高利润与低风险（二级）
产业资本（如联想酒业控股、华泽集团）往往更专注于白酒行业，但风险投资关注的领域却更为广泛——很少有只在一个领域做投资的PE。对风险投资机构而言，哪个行业有机会，他们就投向哪里。
上市公司年报数据显示，茅台、汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等4家企业2011年毛利率均在70%以上。相比而言，食品饮料行业去年整体毛利为38.75%。高利润的白酒行业就像是一块飘香肥肉吸引着精明的投资人。另一方面，白酒行业抗风险能力也高于其他行业，更远高于其他如TMT【箭头：即Telecom电信、Media（新）媒体和Technology（信息）科技】等高利润行业。
作为少有的利润达到高科技行业、风险却停留在传统产业的行业，资本关注白酒是顺理成章的事。
管理粗放（二级）
在熟悉各种不同行业的投资人看来，与其他快消品行业相比，白酒行业的管理简直还停留在野蛮时代。
大部分白酒企业在日常的精细化管理方面还有不少提升空间；企业的决策规划大多由一个人决定，而不是由团队来集体决策；营销模式与品牌传播方面与其他快消品相比差距也很大。
另外，从政府对行业的管理，尤其是地方政府对白酒企业税收管理方面，如果政策收紧，将直接影响某些白酒企业的利润。
预期行业整合（二级）
全国近9000家白酒生产许可证获证企业中，50人以下的企业占获证企业总数的66.77%；另据估算，白酒行业规模前四名企业年销售占全国白酒工业产值的18.8%（即CR4=18.8%）。
中小企业多，行业集中度低，同时存在较高毛利，投资机构一般认为这样的行业肯定会整合。目前整合已经开始，但整合到什么程度却没有一致的看法。
在发达国家，即将整合的行业是投资机构的主要追逐目标之一。
资本眼中的白酒企业（一级）
在向投资方介绍自己企业的时候，张总发现他们竟像行业专家一样关注企业的方方面面，包括品牌、历史、销量、利润、税收、产品结构、营销模式等等。不同之处在于，他们关注这一切，都是基于对投资与回报的考虑。
品牌（二级）
品牌往往是资本首要考虑的因素。在资本看来，品牌就意味着溢价能力，而溢价的结果就是高利润。资本更希望其品牌是要么有历史，要么有故事，或者具有独特性。
品牌形象首先需要是正面的、好的形象，其次才是知名度高低。要扭转消费者的负面认识很难，但如果了解该品牌的人都说很好，只是知名度还不够高，把这种正面的口碑传播出去则更容易实现。资本不会愿意去打造一个全新的品牌，而是希望发挥有一定基础的现有品牌。
产品品质（二级）
白酒品质稳定要求白酒企业有成熟的基酒生产技术与充足的基酒产能，具体包括技术人员的勾调水平、窖池的窖龄、优质基酒库存等因素，或者至少要有稳定的基酒来源。品质有保证，未来才有预期。
白酒企业产品质量的关键在于基酒，而基酒产能不可能马上提高：窖池建设加上基酒储存一般至少要三五年时间。如果企业销量迅速上升，而基酒产能无法跟上，产品质量就无法保证。另一方面，基酒产量与库存也是企业实力的体现。
利润（二级）
利润是资本重点考虑的另一个因素。即使以20倍的市盈率估算，1000万的净利润放到股票二级市场上就是2亿的市值。控股枝江酒业51%股权的维维股份，2011年从枝江酒业获得0.7亿净利润，占总利润的46%。按白酒20倍市盈率计划，枝江酒业为维维股份贡献了14亿的市值。
虽然这只是粗略的估计，但白酒行业市盈率一直高于市场平均水平，这就意味着一旦上市其所获得的股票溢价也高于平均水平。
（空一行）
此外，对于资本而言，产品结构、营销模式、员工安置成本等因素也在考虑的范围内。产品结构高、营销模式市场化、员工安置成本低都有利于企业未来发展或提高企业的估值。以维维股份收购贵州醇酒厂为例，其高达10亿的改制成本是导致其谈判过程曲折复杂的主要原因之一。
Tips3：《食品营销》匿名小调查（二级，做成小贴块形式）
调查对象：投资白酒行业的PE或产业资本
问题：你所在的机构在投资∕收购白酒企业时，看重其哪些方面？（按重要性排序）
不一样的资本（一级）
其实，早在五六年前，张总就接触过一些投资机构。当时这些投资人一上来就说什么收购、上市，却对白酒不甚了解。张总觉得，让这些根本不懂白酒的人来投资白酒是件很不靠谱的事，所以后来不了了之。
但这次和几家资本方见面聊下来，张总觉得这几家和以前认识的那几家的确不一样：他们对行业的特性有所了解，对企业的各个基本面也比较关心。甚至有的投资机构详细问到他窖池的尺寸大小、窖泥保养等很细节的问题。这让张总觉得，他们的确是懂酒的人，至少是希望了解白酒的人。
在回四川的飞机上，张总还在盘算着这次北京之行的收获。虽然只是与这几家资本初步接触，但碰撞出来的火花让张总觉得很有价值。下一步，这几家资本方将陆续来张总的酒厂实地考察。张总对自己的酒厂很有信心，也对与资本的合作充满期待。
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作为少有的利润达到高科技行业、风险却停留在传统产业的行业，资本关注白酒是顺理成章的事。
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在发达国家，即将整合的行业是投资机构的主要追逐目标之一。
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随着一些大型经销商规模实力的迅速增强，它们反过来会并购上游中小酒企，贴牌经营的案例也将逐渐增加。
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甚至有的投资机构详细问到他窖池的尺寸大小、窖泥保养等很细节的问题。