岳阳纸业:打造林浆纸一体化标杆企业

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从地方国企升格为央企

中国纸业强势入主

2010年9月21日接到控股股东湖南泰格林纸集团有限责任公司(以下简称“泰格林纸集团”)通知,中国纸业投资总公司(以下简称“中国纸业”)与湖南省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“省国资委”)等泰格林纸集团全体股东于2010年9月21日签署《重组协议》,以发起设立方式整体改制重组泰格林纸集团成为一家由中国纸业控股的股份有限公司。泰格林纸集团原股东以其拥有的对泰格林纸集团的净资产作为出资,中国纸业以人民币25亿元现金作为出资,重组后,泰格股份注册资本为408,394万元,中国纸业持有泰格股份股权比例为55.92%,省国资委持有泰格股份股权比例为35.87%。

中国纸业入驻后公司将在以下几个方面发生显著变化:

1、中国纸业力争促使泰格股份在三年内完成相关业务的整合,力争实现整体上市或分拆上市;

2、中国纸业承诺,中国纸业现有或新获得的在泰格股份外的资产和业务中,如存在与泰格股份必须要解决同业竞争问题的资产和业务,优先以泰格股份作为平台进行整合;如存在与泰格股份必须要解决同业竞争问题的上市公司,其构成同业竞争的资产和业务(特种纸除外),将以泰格股份所属的上市公司为平台进行整合;

3、未来泰格股份将重点发展高端纸品和高附加值产品,充分利用湖南省政府给予的优惠政策,整合湖南省内林地、芦苇湿地资源(180万亩),大力发展林浆业务,凭借低成本、高品质及良好的客户满意度巩固和增强泰格股份可持续竞争能力和盈利能力;

4、中国纸业承诺在股权交割完成之日后5年内,泰格股份总投资累计达到100亿元以上,期末年销售收入超过200亿元,年利税总额超过20亿元,我们可以预计公司凭借大股东背景将整合各方资源,促使公司进入快速发展阶段。

发展目标清晰

中国纸业前身为中国物资开发投资公司,2010年4月更名为中国纸业投资总公司,其控股股东诚通集团是国资委旗下排名第二的国有资产经营管理公司,主要业务定位于:1)资产经营管理;2)综合物流服务,3)生产资料贸易,4)林浆纸一体化业务。截至目前,中国纸业下属三家上市公司,岳阳纸业(600963)、粤华包B(200986)以及冠豪高新(600433),根据其入驻后的详实股权变动公告,我们认为中国诚通未来发展目标将是适度发展纸业产业,十二五期间发展到300万吨纸业产能,重点发展木浆产业,5年内达到500万吨林浆产能,同时做大做强林业资源,争取扩大至1000万亩林地。以上明确表明了未来公司战略将发生重大转移,随着我国林权改革的推进,公司将抢占发展纸业的林木资源,从而为长远发展奠定坚实基础。

林业资源成最大亮点

林木资源储备丰富

“十二五”期间,公司将在已有的产业链基础上,通过成林收购与新造林的方式,重点发展以林业为主的上游资源产业,着力使公司尽快转型成为一家以资源为重点的林浆纸一体化企业。公司规划至“十二五”末,自有林地面积达458万亩,基本实现林业产业发展自我循环和向下游产业供材的可持续性。至2009年底,公司拥有林地面积97.3万亩,2010年度公司配股拟收购的湖南森海林业公司拥有林业面积80.32万亩。未来5年,公司将新造林46万亩,收购中成林234方亩。预计林业可累计实现收入28.2亿元,收益9.6亿元,平均每年约给公司贡献1.9个亿的利润。

行业需求持续增长

2007年,全国木材产品市场总供给量为38273.80万m3,比2006年增长13.54%。其中进口原木及其他木质林产品折合木材15520.69万m3,扣除出口原木和木质林产品折合木材6888.49万m3,实际净进口木材量为8632.19万m3,占木材总供给量的22.55%,比2006年提高3.05百分点;国内商品材产量为6976.65万m3,占木材总供给量的18.23%,比2006年下降1.38个百分点。据国家林业局专家推测,我国2015年可提供全部木材2.9亿m3,2015年我国最大可能程度所提供商品材产量为1.95亿m3,按历年木材消耗状况进行趋势分析的数据表明目前国内木材年均消耗达3～3.3亿m3,2015年达4.6亿m3。未来每年木材供求之间最小缺口达1.2～1.7亿m3;按照需求预测数据计算未来年木材供求之间缺口达1.3亿m3。

涨价的最大受益者

公司规划至“十二五”末,公司自有林业面积达到458万亩,基本实现林业产业发展的自我循环和向下游产业供材的可持续性,同时向社会市场销售高价位大径材、高品质材。中国森林资源匮乏,根据国家林业局公布的2009年中国林业发展报告,2008年中国进口原木及其他木质林产品折合木材15524.30万立方米,国内商品材产量为8108.3475立方米,对进口木材依赖程度较高。海关总署数据统计显示,2008年,中国进口纸浆952.1万吨,耗资67.1亿美元,全年进口纸浆、废纸合计3372.7万吨,占到全国纸和纸板总产量的40.2%,成为进口“大宗商品”。因此公司丰富的林木资源将受益木材和木浆价格的上涨。

投资建议

公司现有林业发展较成熟,多数林木已成熟进入可伐期,在新股东进入后,考核机制以及战略目标均发生重大变化,如配股注入骏泰浆厂和森海林业后,公司的资源价值更为突出。在通涨预期下,木材价格存在一定上涨空间,但受到砍伐指标等系列制度限制,林业资产业绩尚不能充分释放,因此公司应享受高于造纸行业平均的估值溢价。

根据今日投资《在线分析师》数据显示:公司2010～2012年的每股收益将分别为0.34、0.44和0.54元,呈现强劲的增长势头;当前共有11位分析师跟踪研究,其中6位给予“强力买入”评级,5位给予“买入”评级,综合评级系数为1.45;未来12个月内目标价为16.82元,存在40%以上的上涨空间,市场看多情绪十分高涨。

方正证券表示,公司目前股价对应2010和2011年的动态PE分别为48.84和27.5倍,估值在纸业公司中处于偏高水平,但基于公司配股注入资产的业绩增厚、公司较为完整的林浆纸产业链以及央企整合平台预期,按2011年EPS0.49元、35倍PE计算,目标价格17.15元,给予“买入”评级。