同方整合壹人壹本效益未知 收购不会改变国内平板格局

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近期，国内平板电脑市场颇不平静。1月10日，同方股份宣布以通过发行股份及支付现金的方式收购以“原笔迹数字书写”为特色的平板电脑公司壹人壹本100%股权。本次交易拟购入资产的预估值约为13.68亿元，溢价接近5倍。

对这起收购案，业界直呼看不懂。同方股份为何愿意买？壹人壹本公司为何愿意卖？这起收购会改变国内平板电脑市场格局吗？

一拍即合的收购

1月16日，在北京市朝阳区建国路91号金地广场A座29层的北京总部，壹人壹本公司举行了一场针对证券公司分析师的小型交流会。

在长达一个多小时的交流中，尽管壹人壹本将重点放在公司发展回顾和产品介绍上，但来到现场的四五家证券公司分析师更关心的是，一星期前，同方宣布收购壹人壹本公司的消息。

选择此时举行沟通会，壹人壹本似乎是想向资本市场表达信心，但和此前举行的媒体沟通会一样，出席此次分析师交流会的只有壹人壹本的管理层成员，包括壹人壹本公司总裁蒋宇飞、壹人壹本公司首席运营官方礼勇等。同方股份始终缺席。

据悉，此次收购案从计划到宣布只要一个月时间，双方几乎是一拍即合。蒋宇飞一直强调，目前壹人壹本现金流充足，市场前景乐观。既然如此，壹人壹本为何放弃独立上市，而选择被同方股份收购？对此，方礼勇表示，同方股份和壹人壹本在产业布局上具有互补性，利用同方股份的行业渠道资源和国企的背景，壹人壹本可以进一步打开行业市场，提高行业领域的销售量。比如同方股份在教育、政府等行业领域拥有较强的资源和渠道，能为壹人壹本进入这些领域提供很大帮助。

此前，壹人壹本90%以上的销量是通过零售渠道完成的，壹人壹本希望未来零售渠道和行业渠道的销量相当。

对同方股份来说，溢价约5倍购买壹人壹本为哪般？

一个长期关注计算机领域、不愿具名的证券分析师排除了改善财务数据这一原因。他在接受《中国计算机报》记者采访时表示，收购壹人壹本对同方股份的财务数据的改善效果不大。在同方股份披露的财报中，2012年前三季度同方股份总收入超过151亿元，预计2012年全年收入超过200亿元。而根据壹人壹本披露的财务数据，其2012年总营收为5.74亿元。即使壹人壹本的财务数据稍优于同方股份，但影响有限。

赛迪顾问电子信息产业研究中心高级咨询师熊慧则认为，同方股份收购壹人壹本的最主要原因是完善产品线，以最快速度补足自身在移动终端方面的空白。在终端硬件领域，同方股份在国内的市场份额一直是个位数。受到平板电脑的冲击，PC市场日益萎缩，进军移动终端是同方必然要做的事情，而购买一个品牌比培育一个品牌要快得多。此外，同方股份具有较强的行业解决方案提供能力，但自身并无能拿得出手的行业硬件终端，通过收购壹人壹本，同方股份可以进一步提高其行业服务提供能力，拓展高门槛的行业应用市场，比如政府、军队、公安、铁路等。

在移动互联网时代，IT厂商的竞争已从单一技术、产品和服务的竞争演化为集合产业链上下游生态系统的竞争。这要求IT厂商在商业模式上具有“终端＋应用＋云服务”的一体化服务模式的能力。“壹人壹本在平板电脑领域拥有40多项专利，包括拥有终端和原笔迹数字书写技术的软件应用，以及个人与企业应用服务，可以帮助同方股份打造其产业链服务能力。”方礼勇表示。

同方买贵了？

企业凡有资产重组，股价必然涨停，这似乎已经成为一种规律。受到收购壹人壹本消息的影响，同方股份复牌后当日股价高开，之后便一路走低。

前述的证券分析师表示，资本市场还是对此次收购持保守态度，其中一个原因是收购价格过高。

截至2012年12月31日，壹人壹本的资产负债率为27.45%，资产账面净额为2.42亿元，营业收入5.74亿元，净利润为5145.48万元。根据收购预案，壹人壹本预估值约为 13.68 亿元，预估增值约 465%。最终交易价格在评估机构的评估值基础上按照一定比例的溢价作价，溢价预计不超过评估值的 10%，如此计算，壹人壹本预估值已经相当于 26.8 倍市盈率，与 2012年计算机设备上市公司预测估值水平相当。

而从营收规模来看，壹人壹本规模不足同方股份的3% ，虽然其净利润率高于同方股份，但因本次收购，同方股份需要增发约 2 亿股，相当于现有总股本的 10%，因此如果壹人壹本在未来不能实现快速增长，有可能摊薄每股收益。

从这个角度看，该分析师认为，同方股份此次的收购价确实高了。

同方股份买贵了？也有人有不同观点。

根据壹人壹本披露的数据，其净利润率接近10％，远超过目前大部分消费类电子厂商，后者的平均净利润率约为3%～5%。而从定价上看，壹人壹本T4和T6（32G）报价4980元。而根据苹果官网报价，iPad（第三代）32G售价3388元起。壹人壹本以高于iPad的定价占领国内平板电脑第三的份额，其产品定位和营销策略确实有很大优势。

此外，收购预案还附有一个对赌条约，壹人壹本对未来三年的利润做了承诺并附有补偿安排：如果未来3年壹人壹本的利润达不到承诺水平，此次增发给壹人壹本股东的同方股票会被按比例收回并注销。

目前承诺的利润水平还没公布。不过鉴于2012年壹人壹本的净利润为5145.48万元，若要不断提高在平板市场的地位，壹人壹本需要继续保持良好的财务数据，而这对壹人壹本来说不是一件轻松事儿。

从这一点来看，有业内人士认为，同方股份收购壹人壹本并不吃亏。

整合效益有限

市场研究公司DisplaySearch预测，2013年全球平板电脑出货量预计将超过2.40亿台，首次超过笔记本电脑。平板电脑市场如此火爆，自然引无数厂商竞相加入。

“同方股份在四五年前就进军过平板电脑市场，他们组建自己的开发团队，但最终没做起来。当时同方股份就有收购壹人壹本的想法，但因壹人壹本的投资方之一是其竞争对手——联想而作罢。此次收购案的达成是各方努力的结果。” 壹人壹本蒋宇飞表示。

根据第三方数据，2012年第三季度中国平板电脑销量为 260 万台，同比增长 63.8% ，其中，壹人壹本的平板电脑市场份额约3.61% ，市场排名第三，仅次于苹果、联想。通过收购壹人壹本，同方股份不仅可以增强自身平板电脑业务，在当前平板电脑市场快速发展的背景下取得先发优势，还可以与公司其他业务形成协同，强化相关业务的盈利能力。

多数人认为此次收购不会改变国内平板电脑市场格局。熊慧表示，虽然壹人壹本是国内主要平板电脑之一，但其市场份额和前两名的差距很大，国内平板电脑市场排名不会因为此次收购发生变化。

前述不愿具名的证券分析师则认为，虽然同方股份收购壹人壹本是为了弥补其在终端方面的短板，但不会将壹人壹本和原有PC业务整合，因为二者市场定位差异太大，可整合度太低。同方股份会更倾向将壹人壹本整合到其行业解决方案中，这种整合不仅包括硬件，还包括壹人壹本原有的行业解决方案。在蒋宇飞看来，壹人壹本的核心竞争不仅在于手写技术，还有各种软件应用的开发能力。

不过该分析师也强调，壹人壹本定位在高端商务市场，客户群相对小众，在平板电脑市场，壹人壹本的品牌知名度并没有很高。此外，壹人壹本更擅长营销，其在技术难度上并没有很大优势，这可能会导致同方股份整合壹人壹本的效果有限。

该分析师认为，国内其他平板厂商，如汉王科技、爱国者，多采用低价低性能的产品策略，价格普遍在600～800元。2013年国内平板电脑市场规模依然保持高增速，但国产平板厂商的竞争难度依然很大。