超募融资对创业板IPO融资效率影响浅述

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[摘要]创业板融资建立以来，IPO融资超募问题成为社会各界关注的重点，实证研究发现，创业板上市公司超募资金的规模与ipo融资效率成反比。笔者研究发现，创业板IPO融资效率被超募资金影响问题的主要原因是超募资金难以进行有效投资，因此影响到公司业绩。对于超募问题的解决关系到创业板市场IPO融资效率，对于创业板市场发展具有重要意义。本文着重分析了超募问题影响IPO融资效率的原因，并针对提高创业板公司IPO融资效率提出了解决建议。

[关键词]超募资金 创业板IPO 融资效率

[中图分类号]F272 [文献标识码]A [文章编号]1009-5349（2015）02-0023-01

一、创业板超募现象问题背景

新股发行开始“市场化”以后，由于新股定价的随意性，上市公司募集资金超过投资项目计划实际所需资金，这种现象称为超募。我国创业板融资市场建立以来，融资市场的不断成熟，上市公司融资效率成为社会投资者、学者的关注重点。截至2011年，我国共有超过100家公司登录创业板上市公开向社会募集资金，而上市融资出现的大幅度超募现象受到社会广泛关注，引起争议。2011年，我国前100家创业板上市公司计划募集资金在招股说明书中设计为229亿元人民币，而上市实际融资额度高达731亿元人民币，超募部分高达502亿元，超募比例高达219.2%，创业板超募现象较为普遍。诸多研究已表明，创业板上市公司超募会对公司整体融资效率产生负面影响。

二、IPO融资效率受超募影响的主要原因

上市公司得到超募资金后，巨额的超募部分融资量易于引发上市公司投资冲动、盲目投资及超募资金使用不当问题。以上市公司神州岳泰为例，其上市超募资金约为14亿元人民币，超募资金中的4.2亿元被用于收购北辰大厦写字楼作为办公房产。深交所虽然已有规定要求上市企业的超募资金必须仅适用于公司主营业务，并设立专用账户管理，但由于深交所对于上市超募资金与招股说明书计划资金的使用顺序没有明确规定，上市公司依然可以通过对主营业务资金的变项使用进行非主营业务投资，而对主营业务出现的资金缺口则通过专用账户的超募资金补贴，这一过程实现了变相使用上市超募资金的目的。

中国资本市场所具有的融资成本约束缺失、证券市场机制约束缺失、上市公司诚信约束缺失和公司治理约束缺失等四重约束机制缺失，更加重了公司经理层随意使用募集资金的倾向。在此背景下，计划外的投资虽有超募资金支撑，但面临公司管理资源与精力的不足，大量的计划外资金与管理人员不能达成良好匹配，投资效率大受影响。因此，上市公司超募资金越多，计划外投资冲动越大，盲目投资、低效率投资的比例便会增加，直接降低了IPO融资效率。

笔者认为，要达到创业板市场上市公司IPO较高的融资效率，必须对超募问题进行严格控制。当前创业板市场环境中两个因素导致了超募问题。一方面，部分投资机构抬高新股发行价格。这些投资机构在强大利益驱动下，利用概念炒作制造高成长股票，推高上市发行股价。另一方面，我国上市公司管理层报酬大多与公司经营规模成正比，这一因素激励了管理层在公司上市后扩大投资增加公司规模以获取更多报酬，诸多超募问题源于管理层与证券承销商联手推动新股发行价格。

三、提高创业板公司IPO融资效率的两点建议

（一）强化措施与改革制度并行降低创业板超募额度

一方面，证监会应加强制度建设，保证创业板退市制度的有效执行，通过创业板退市制度的严格约束，有助于加强上市公司的自身规范，激励上市公司提升管理层经营管理水平，且有助于新股上市定价趋于合理，回归理性。退市制度的严格执行可有效淘汰垃圾股，使社会资源配置得到新的优化。

另一方面，证券市场应从制度层面对创业板新股发行定价制度进行改革，提高上市公司IPO询价制度的透明度。笔者认为香港“红鞋制度”值得内地证卷管理制度借鉴，即对所有的新股申购者都给予一定量的股票，避免过度竞争导致报价虚高，抑制高发行价。制定严厉的处罚条例，针对公司通过虚增利润等财务造假手段欺诈上市，承销商违规操作提高新股发行定价等行为，一经发现，从严从重惩处。同时，金融监管部门还应采取强制措施，要求公司公开新股发行阶段定价估值报告等信息，提高信息披露质量，接受社会公众的监督。

（二）促进上市公司管理层超募资金管理能力提升

提高创业板公司IPO融资效率，除采取措施，改革制度降低创业板超募额度外，提升超募资金的管理水平也是重要方式。首先，上市公司董事会应制定投资管理体制机制杜绝超募资金的无度使用，对超募资金的投资事项，上市公司股东大会应进行全过程监督，确保超募资金的科学合理投资。

其次，应建立超募资金投资团队，安排专业投资管理人才做好超募资金投资计划，引入投资咨询机构协助规划超募资金使用，通过上市公司管理层对超募资金管理能力的提升促进超募资金的投资效率。

【参考文献】

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