调控加力,升息2-3%

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CPI增长 或超过本周期5.3%的高位

利率 加息幅度为2-3%

汇率 上半年与美元脱钩，小幅升值

2005年的中国经济政策有两大看点：宏观调控还会不会再加大力度；人民币汇率政策会不会出现调整。笔者认为，两者的答案都是肯定的。

“稳健”政策容忍经济较快增长

去年底，中央经济工作会议为2005年经济政策定的基调是，既不踩刹车，也不踩油门，总量控制，有保有压，结构调整，深化改革。具体到政策上，笔者觉得有三个变化：

财政政策由“积极”转为“稳健”，即由“扩张”转为“中性”，对经济并没有多少实质影响。中国的财政政策自本届政府上任起，实际上已经变为中性。2004年计划财政赤字为GDP的2.5%，实际执行可能只有2-2.2%。这次的政策宣示不过是将已发生的公告于众。

货币政策似乎出现微妙但重大的变化，信贷的合理增长被提上了议事日程，相信这是决策层在衡量通胀和通缩双向风险后，作出的一个审慎决定。“有保有压”中“保”的成分在上升，相信信贷增长在开始反弹。不过，央行的手似乎并未离开加息键。

经济增长目标由“平稳、均衡的增长”向“平稳、较快的增长”移动。虽然没有给出GDP增长的一个具体数值目标，相信政府希望见到8%的增长。将“较快的增长”写入政策基调，表明决策层愿意容忍更高一些的增长，其心理及思路与6个月前有明显的不同。

“瓶颈”恶化，调控将升级

如此背景下，在没有新的过热苗头出现之前，相信短期出台新的调控措施的可能性不大。政策上的不动，意味着经济上的加速和投资上的反弹。许多在2004年年中被迫下马的钢铁、水泥项目已陆续复工，地方政府的投资冲动其实并没有出现实质性的改变。

把经济从上升周期拉入下降周期，一般有三股力量：劳工短缺、资本短缺或基础设施短缺。中国劳动力不短缺。资本短缺在过去是将经济拉回可持续增长的主要力量，不过目前资金并不短缺。相信基础设施是中国经济这个木桶的短板，投资的反弹将加剧基础设施的瓶颈现象。

许多经济学家在分析经济时过度注意经济数据的年增加率，但是需求的年增长并不适用于瓶颈状况。笔者相信，铁路、电力的瓶颈恶化可能是政策回到调控道路的重要原因。

通胀反弹或超过5.3%的本周期高位

关于通胀是否见顶，各方面意见比较分歧。笔者的看法是粮食通胀已经见顶，但是成本拉动型通胀压力正在迅速聚集。2005年可能是除了粮食不涨，剩下什么都涨。石油、原材料价格上升带来的成本压力已体现在下游产业的利润上。除非油价、材料价进一步大幅下滑，不少制造业产品价格都可能有上调空间。美元弱势更为中国的进口通胀火上浇油。同时民工荒带来低端制造业工资上扬，并可能带动低端城市服务业工资调整。笔者估计通胀可能会在几个月后反弹，甚至超过本周期5.3%的高位。

瓶颈的恶化、通涨的反弹、房地产价格的上扬、投资的加速应该会触发下一轮的调控，估计时间在3、4月份左右。笔者认为加息会再现，而且加息幅度为2-3%，一些必要的行政调控手段也可能出台，以制止地方上的投资热。

人民币上半年与美元脱钩并小幅升值

人民币汇率的动向应该是经济学家2005年聚焦的焦点，其争议可能不比2004年关于经济过热的争议小。不过重点不在人民币该不该动，而是在什么时候动，怎么动。对人民币的过度炒作基本上消除了人民币短期内调整的可能。

对人民币汇率形成机制的调整，符合中国自身的经济利益。部分国际势力在人民币问题上对中国施压。笔者认为政府应以自己的时间表，对自己合适的力度进行调整。笔者估计，人民币将在2005年上半年与美元脱钩，并有小幅升值。

作者为瑞士信贷第一波士顿董事兼亚洲区首席经济分析师，本文为个人观点