余额宝将何去何从
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摘要：2013年是互联网金融元年，随着余额宝的出现，互联网金融引起了一股全民理财热，褒贬各半的评论将天弘基金推上了风口浪尖。本文将梳理互联网金融的来龙去脉，分析余额宝的优势与挑战，大胆预测传统金融机构和互联网金融博弈的未来。
关键词：余额宝；互联网金融；金融寄生虫
一、余额宝产生的背景
余额宝，建立在支付宝网络支付体系上的互联网金融产品。首先应该分清楚“互联网金融”和“余额宝”的概念，互联网金融不仅包括了理财产品，还包括了虚拟货币体系和网络支付手段等。但为何直到余额宝的出现，互联网金融才得到前所未有的关注呢？
余额宝并不是马云的原创。早在1999年，美国PayPal货币市场基金就完成了电子支付和基金的创新嫁接，是世界上第一只互联网货币市场基金。而在2011年，PayPal最终宣布抛弃所管理的货币市场基金[1]，即使该基金一度达到10亿美元的规模，也无法在08年的金融危机中存活下来。戏剧性的是，两年后，支付宝平台宣布推出余额宝。
二、余额宝优劣势分析
余额宝的优势在于“迷惑”用户。实际上，相当多的余额宝用户，甚至不知道自己正在参与基金认购和赎回。余额宝的操作体验，几乎让所有客户感受不到对余额宝资金的使用和支付宝现金有什么区别：随时转入支出，无手续费无门槛。这也表明了余额宝资金的两个来源：支付宝支付余额和一些来自银行活期存款的零散资金。这样的资金原本由于存在高流动性和小数额的特点，是无法进入货币基金市场的，马云可谓是给全民上了一堂理财教学课，这也就是天弘增利宝货币基金最大的优势：依托支付宝平台，以惊人的用户基数为资源吸纳原本不可能也没有意愿进入基金市场的许多资金。
那么，备受攻击的所谓高利率，是不是余额宝的另一个优势呢？笔者认为，这反而是一个劣势。基金的收益来自于基金经理的经营管理，天弘基金公司旗下9只基金，成立9年以来，年年亏损上千万元。余额宝以令人惊讶的高利率造势出场，将会很快带来巨大的失望。成立半年以来，网络评论已经从褒扬、艳羡和批评变为持续的失望。很明显，天弘基金管理公司并没有相应的实力去为这接近4000亿的资产谋求6%以上的稳定高利率，而对银行要价的高昂也得到了三大国有行的拒绝，天弘增利宝货币基金现在面临着不得不从神坛上跌落平凡的局面。发言人称，预计收益将会稳定在较为合理的4%，实际上这样的收益率已经和其他货币基金没有显著的优势差距。另外，令人怀疑的是，一个长期经营不善的天弘基金公司，是否有能力为支付宝维持安全的资金储备？是否有占据基金第一的地位的实力？
另一方面，很明显的是，余额宝面临着纷纷快马加鞭赶上来的各类竞争对手：互联网平台金融化、金融平台互联网化，各大基金和网商纷纷推出活期宝、理财通等同质化产品，缺乏真正实力强劲的基金公司的支持，余额宝或许会在即将到来的竞争中陷入骑虎难下的境地：增利宝基金既不能维持盈利，又不能放掉这些既得的客户。以自有资金补贴天弘带来的缺口，是重蹈PayPal覆辙的死路，所谓穷则思变，马云到底会怎么变？让我们拭目以待。
三、互联网金融与传统金融机构的本质分析
在“互联网金融元年“的一开始，金融机构和银行似乎感受到了前所未有的危机，一时间对余额宝的抨击之声甚至演变成无理的谩骂。吸收公众存款，将资金投入货币市场同业拆借市场获得高利润，这样的操作被指“不创造社会价值”、“趴在民众身上的寄生虫”，铺天盖地的指责纷至沓来，到底是言之有理，还是气急败坏？
首先，余额宝到底触动了传统金融机构的哪一根神经？对于商业银行而言，低价的公众活期存款，和高价的贷款之间利差是坐享其成的丰厚利润，但挣这个利润的前提是，银行具有足够大的资金池来应对流动性风险，同时具有足够的信用避免短期流动性风险转化成大规模挤兑。天弘基金公司和阿里巴巴是否同样具有这样的实力呢，很明显是没有的，余额宝的挤兑底线是很低的。在余额宝中持有存款的人大致分为两类：一、不关心收益的真正“余额一族”；二、被余额宝高收益吸引而来的本属于活期存款的客户。前者几乎不存在挤兑风险，也不受收益波动的影响；而后者的投机性和心理底线就很敏感了，他们中的大部分人，在余额宝回归正常货币基金收益率的时候，就会携款外逃。而一旦发生挤兑，天弘基金就会被迫出售自己流动性优良的资产，这样的行动会进一步影响收益率的稳定，更进一步地恶化挤兑风险。就拿和商业银行的收益风险博弈来说，天弘基金是相当劣势的。
那么，相比银行贷款而言，货币基金的收益方式是否真的是“不创造价值”的寄生虫式呢？评论大多各执一词，从某些程度上说，余额宝携4000亿资金进入同业拆借市场，能够有效地缓解银行流动性不足的问题，而高额的返利通过互联网渠道以极少的损失到达持有者手上，并没有任何不妥。进行批评的人似乎忘记了金融机构的本职：通过规模经济和技术手段，降低社会融资成本，提高资源配置效率。余额宝带来了强力的竞争，打破了存款垄断的僵局，把中国金融市场进一步推向自由竞争的局面，无疑是提高融资效率的举措。相比商业银行坐拥低活期存款利率谋取高利差榨取社会福利而言，余额宝实在不能称作是寄生虫。但商业银行作为实业融资的重要渠道，货币政策的重要传导，有着不可替代的作用。
四、互联网金融所面临的机遇与挑战
互联网金融是否有明天，这是毋庸置疑的，正如马云所说，跨行业的竞争正在波及每个传统的、不愿意、不能去改变的行业，在未来，要么金融互联网化，要么互联网金融化[2]，但目前这种热炒的势头能否保持，笔者是持怀疑态度的。正如前面所说，高利率无法保持将会变成跌下神坛的导火索。另一方面，无法像商业银行一样为公众存款提供无风险收益和信用保证是隐藏的危机，公众对互联网金融的认识正越来越清晰，竞争也会越来越激烈，“互联网金融=余额宝”的状况不会保持太久，人们会有越来越多的选择和意愿。
马云可谓是给中国人上了一节理财教育课，这是意义最重大的一点。所有人都真正感受到了互联网带来的机遇和挑战，金融机构将如何应对？互联网金融将会走向移动终端，百度、阿里、腾讯竞相争夺移动平台已经揭示了这个预期，谁能率先整合社交、服务、理财多终端平台？传统金融机构选择自己开发，还是依附已有平台发展？Bielski，Lauren（2010）认为银行应该把PayPal加入它们的网站[3]，那么余额宝应该何去何从？笔者认为现在证监会还没有出台政策去取缔余额宝，这证明了以余额宝为代表的互联网金融在某种程度上还是符合我国金融体系的发展。而以银行为代表的传统金融机构是实体经济的重要组成部分。因此，笔者大胆预测未来随着私有化银行的出现，互联网金融将会寄托在银行的名义下，被纳入银监会和证监会的金融体系监管。届时，我国金融体系将趋向进一步市场化竞争，进一步提高资金配置效率。（作者单位：中山大学国际商学院）
参考文献：
[1]诸悦（2014），《前车之鉴_美国版余额宝PayPal的倒掉》，大众理财，2014第1期.
[2]徐榕梓（2013），《余额宝闪亮登场PayPal黯然谢幕》，中国对外贸易，2013.8.
[3]Bielski，Lauren（2010），《Whats Paypal up to》，American Bankers Association.ABA Banking Journal，Jul.2010.7.