下游需求持续向好利好天然橡胶价格

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事件：2月6日，国内1月份重卡销量数据，1月份国内重卡市场共销售8.2万辆，环比增长9 %，同比大幅增长122 %，创近6年来1月份销量历史新高。

春节行情回顾：日元贬值叠加泰国抛储，春节期间外盘价格先涨后跌。春节期间，日胶指数呈现过山车行情：1月27-31日日胶指数上涨6.19 %，最高达到371.2日元/kg；1月31-2月3日连续4日下跌14.37 %，收至302.7日元/kg。外盘春节期间大幅波动主要是受到泰国洪水、日元贬值以及泰国抛储等方面的影响。（1）泰国洪水利好天然橡胶价格。1月中下旬以来，泰国天然橡胶主产区爆发洪水，泰国橡胶局预计此次洪水将使得泰国2016-2017年天然橡胶产量下滑10 %左右。泰国是世界上最大的天然橡胶主产国，产量占比近40 %，洪水使得天然橡胶价格节前大幅上涨；（2）泰国抛储、日元贬值令外盘价格承压。1月30日泰国政府宣布将于2月14日继续抛储10万t（此前1月中旬已抛储9.8万t），再加上日元升值预期加强、东京期货交易所于2月1日突击调查天然橡胶资金关联账户使得投机资金大幅出逃等原因，外盘天然橡胶价格大幅下挫。

一季度天然橡胶价格有望震荡向上。就天然橡胶基本面来看，（1）供给端：目前东南亚主产国已经基本进入停割期（中国主产区海南已于12月中下旬停割）再加上泰国1月份洪水或将使得产量下挫10 %左右，4月份开割之前市场上新胶供应将持续趋紧；（2）需求端：受国内查处超载以及车辆购置税减半的影响，2016年中国乘用车及重卡销量大幅增长，乘用车销量同比增长14.9 %，重卡销量同比增长34 %。2017年1月重卡销量高增长持续，环比增长9 %，同比大幅增长122 %，预计一季度停割期间国内重卡市场销量仍将保持较快增长，天然橡胶基本面有望持续向好。此外，天然橡胶与合成橡胶倒挂增强天然橡胶上涨确定性。

天然橡胶与合成橡胶在轮胎领域具有一定替代作用，由于天然橡胶成本较高、品质较好，历史上天然橡胶价格始终高于合成橡胶价格。2016年由于合成橡胶原料丁二烯上涨带动合成橡胶价格大幅增长，合成橡胶价格与天然橡胶形成倒挂。截至2月6日，天然橡胶与顺丁橡胶倒挂5 320元/t、与丁苯橡胶倒挂4 200元/t。因此，基本面向好叠加倒挂，我们预计一季度停割期间天然橡胶价格有望震荡向上。

加息对于天然橡胶价格影响不大，美国轮胎双反或将使天然橡胶价格短期回调。央行于2月3日宣布上调公开市场逆回购利率；美国商务部1月23日公布对于中国全钢胎反倾销、反补贴终裁结果（对于中国出口美国全钢胎征收反倾销、反补贴税，美国国际贸易委员会将在2017年3月6日之前做出损害终裁，如果终裁结果为肯定性裁决，则最终反倾销反补贴措施将在2017年3月13日前进行）。对于加息以及美国轮胎双反的解读如下：（1）加息对于价格影响有限。通过对2004起央行历次加息后天然橡胶价格走势分析发现，14次加息中仅有5次天然橡胶价格在随后一周内下跌，平均跌幅达1.62 %，其中3次跌幅均在1 %以内，中长期来看加息对于天然橡胶价格的影响相比于基本面因素而言较小，在停割期间天然橡胶供需持续向好的背景下，预计加息对于一季度天然橡胶价格影响有限；（2）美国双反或将对2季度起天然橡胶价格造成压力。中国轮胎约40 %以上出口美国，而此次受到双反影响的是轮胎中使用天然橡胶比例最大的全胎（全钢胎中天然橡胶比例达70 %左右），3月份双反实施之前，轮胎企业补库抢生产需求增加（春节前全钢胎工厂开工率相比于去年同期增加10个百分点），有利于支撑天然橡胶价格。双反实施之后天然橡胶价格或将回调，但国内重卡快速增长的销量有望与此形成对冲，再加上市场对这一消息已经部分消化、以及2015年美国对于中国出口半钢胎双反后国内合成胶价格并未出现较大跌幅，虽然加息与双反将在短期影响天然橡胶价格走势，但整体而言天然橡胶价格一季度坚挺较为确定。

（摘自《申万宏源》，2017-02-13）