信贷利率上行受压制
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10月金融统计数据显示，信贷同比仅多增7亿元，信贷投放力度弱于市场预期。
临近年末，信贷投放节奏仍处于央行的控制下，受节假日影响，10月工作日较少是信贷投放力度较弱的主要影响因素。在全年信贷投放大局已定的前提下，接下来的11月、12月信贷投放将在5000亿元左右，全年信贷总量会控制在9万亿元以内。
从结构上看，短期贷款在9月冲高后，10月环比大幅减少，导致短期贷款占比降至38.61%，低于9月和2012年同期水平；其中，居民短期贷款同比减少1133亿元，企业短期贷款同比减少1206亿元。
10月居民贷款新增2049亿元，同比多增593亿元，但环比大幅减少1497亿元。从结构上分析，居民短期贷款较上月大幅回落，长期居民贷款继续处于环比下降趋势，主要原因是由于贷款额度紧张，部分银行将信贷资源从按揭贷款转移到收益更高的领域。
对公贷款新增3010亿元，同比少增1338亿元，在9月企业短期贷款大幅冲高后，10月回落至2146亿元。值得注意的是，在连续3个月投放超过2000亿元后，企业中长期贷款回落至1440亿元，票据融资则连续第5个月减少。
与此同时，10月人民币存款减少4027亿元，同比多减1227亿元，主要是理财产品资金出表所致，但财政存款投入力度较强，对此有所抵消。分结构看，居民存款和非金融企业存款同比分别多减2328亿元和910亿元，而财政存款本月新增6284亿元，投放力度较强，同比多增1478亿元。
资金来源约束融资规模扩张，表外业务监管继续发挥作用，受节假日因素短时影响，使得10月社会融资增长显著低于预期。
数据全面回落
资金来源收紧趋势愈发明显，其约束主要体现在两个方面，一是存款在上季度末大幅增长1.6万亿元后季节性流出；二是影子银行业务收缩带来的存款派生下降。
而受表外业务监管的影响，既有前期约束理财非标业务的政策作用延续，还有流动性管理新规对于票据和信托受益权类同业业务形成挤压，叠加强化创新型同业业务监管的预期存在，非标业务增长显著回落。
从数据来看，10月信托贷款仅增长404亿元，环比少增700余亿元，未贴现票据减少398亿元。
从货币数据来看，M2同比增速仍维持在14.3%，高于年初计划目标，且通胀预期升温，因此货币政策总量预计将维持趋紧格局。不过，融资总规模下降，融资供需关系相应紧张，导致融资利率水平出现上升。
从信贷投放结构上看，银行倾向于降低信贷资产风险，提升信贷资产收益率。
短期贷款增长放缓、单月环比少增2300亿元，其中居民短期贷款较9月少增了1100亿元，表明个人经营性贷款投放力度减弱，可能与其资产质量风险暴露、且前期投放规模偏高有关（三季报显示银行不良发生比例偏高）。
居民中长期贷款表现尚可，10月新增1500亿元，仅较上月少增300亿元，侧面反映了住房按揭贷款供给相对平稳（三季度信贷投向报告显示按揭贷增加4000亿元、居民中长期贷款增5700亿元，超出部分主要是个人消费性贷款，其仍主要是投向购房市场）。
在整体资金成本上升的背景下，银行对于收益率偏低的住房按揭贷青睐度逐渐下降，未来银行信贷投向将发生变化，既有可能投放到更高收益的其他信贷资产上，也有可能提升按揭贷款利率水平、夯实利息收入。
企业中长期贷款出现回落，其占信贷增量比例从31%小幅下降至28%。展望未来，由于银行非标业务存量规模仍然偏高，因此在强化监管背景下存在表内承接的可能。
一般而言，尽管四季度属于银行规模扩张的低潮期，但预计银行表内信贷增长将保持平稳格局。
总体而言，对非标资产的限制以及银行间利率的高企使得社会融资总量全面回落。人民币贷款同比基本持平，委托贷款好于2012年同期，其余各项目无论是同比，还是环比，均出现明显收缩。处于高位的银行间利率对于企业债券发行有所抑制，企业债券融资同比减少1925亿元；非标资产压缩导致信托贷款大幅回落，同比减少1040亿元；基金子公司违规票据贴现业务的暂停影响继续，未贴现票据持续减少，延续9月的趋势。
10月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.83%，比8月份环比大幅上升0.36个百分点，同比高出0.96个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.86%，比8月份环比上升0.37个百分点，同比高出1.04个百分点。
随着美联储QE退出的推迟，外汇占款得到改善，央行减少了逆回购的力度，本应9月到来的银行间流动性紧张出现在10月，银行间利率大幅抬升，较9月上升36-37个基点左右，较2012年同期更是高出接近1个百分点。
贷款其实不差
新增社会融资与信贷数据均低于市场预期，信托及企业债券融资同比、环比均有明显下降，表明融资需求受到抑制。
从结构上看，贷款占比59%，虽然较9月回升0.3个百分点，但贷款增速仍处于趋势下行状态。数据显示，信托与债券的下降主要受两个因素影响：一是地方政府债务统计的推进，对城投信托融资需求有一定程度的抑制；二是因为债券融资利率的提升使得企业发债成本上升，同样影响了部分资金需求。
由于CPI的上升势头仍在延续，信贷放松的概率很小。上述两个因素使得短期内非信贷融资需求的抑制仍将持续。同时，基数较高的原因也将让社会融资增速缓慢下移。
贷款其实不差，只是企业融资结构出现调整。新增贷款低于6000亿元的市场预期，但实际上仍然符合全年8.7万亿-9万亿元的贷款额度安排。只不过9月季末信贷数据较高，使得市场预期有惯性提升。
9月、10月平均6466亿元的新增贷款还是有同比14.6%的较高增速。由于央行之前的表态，全年9万亿元的上限很难突破，剩下每个月6100亿元的新增贷款，同比还是有25%的增长，足够满足融资需求。
而在对公贷款方面，企业融资结构出现了一定调整，短期经营性贷款大幅上升，而中长期贷款占比下降至28.45%。原因由于目前企业产能仍较充分，在三季度的高增长之后将出现一定回落。因此，我们可以发现企业整体的融资需求不弱，只是结构会有所调整。
利率上下两难
从基本面看，银行议价能力仍维持在高位。数据显示，9月贷款加权平均利率为7.05%，较6月上升0.14个百分点，上升部分主要来自于票据利率提高，较6月上升了0.73个百分点；而一般贷款则上升了0.06个百分点，基本保持稳定。
从贷款定价浮动情况看，9月执行上浮利率的贷款占比为65.99%，比6月上升3.06个百分点。这与宏观数据向好相一致。
由于外汇占款如我们预计的保持正增长，央行通过多种操作回笼货币，新型工具SLF（常备借贷便利）9月余额较6月也减少了300亿元。央行长短两端的收紧使得货币市场利率中枢有所上行，叠加近期央行提高7天逆回购利率20个BP，国债收益率也创出2008年以来新高、政策性金融债融资成本也显著上升等因素，可得出的结论是，利率上升终将见顶，但下行也较难。
由于当前货币市场与信贷市场通过同业业务部分打通，银行对利率债的需求显著降低，非标资产收益率逐渐向贷款靠齐。不过，从信贷市场利率的相对平稳，我们可以倒推货币市场利率上升的空间已经非常有限。
同样，由于经济增速与CPI仍在政府调控“区间”之内，指望管理层放松银根几无可能，流动性改善将更多依赖于欧洲货币政策持续宽松，以及美国推迟QE退出的时间。
从政策面看，金改仍在持续推进，最近两个消息一好一坏。好消息是上市或拟上市银行被准许发行公司债券，融资渠道有所拓宽。原先银行只能发行金融债补充二级资本，主要由央行和银监会进行监管，公司债将由证监会和银监会进行监管，审批流程和额度均有所改变。
坏消息则是银行同业监管或将推出，短期看对行业利润将产生一定影响，但从长期看将消除银行信用风险，降低社会融资成本。因此，短期而言，在同业监管靴子落地之前，银行股压力较大，行业估值仍将受到压制。