上海机场:防御性与进攻性兼备

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本周一、二市场大幅震荡后，至周三出现大幅涨升行情，一扫前期持续低迷的颓势。汇金公司的增持虽然并不意味着绝对的市场底，但从历史情形来看，亦处于历史底部区域。与此前我们关注的产业资本增持个股相似，产业资本的介入不意味着绝对市场底，但如果以中长线眼光来制定策略，则此时已是积极布局的时机。不过仍须提醒投资者注意的是，在目前市场刚刚发出走强信号的背景下，震荡与反复仍不可避免，选股仍须首先考虑估值底部的个股，并着眼于未来的增长预期和股价“催化剂”。

国信证券本周晨会推荐了上海机场（60009），指出了公司成长性的看点，以及存在的两个股价“催化剂”。

机场类个股历来被认为防守性有余而进攻性不足，从实际走势来看，上海机场表现出了良好的抗跌性，而如果未来可预期事项变为现实，其进攻性亦不会弱。投资者可关注其未来一个阶段内防御性与进攻性兼具的特征。

在成长性方面，国信证券指出，首先是国内业务加速增长和国际网络逐渐完善――虹桥机场扩建后飞行区新增产能有限，且未来无法再次扩建，预计三年内饱和。浦东机场将承接虹桥挤出的国内客运需求，国内业务增长将逐渐重归高增速。而新东航加入天合联盟，将加快上海国内与国际两个网络的有效融合。

国信证券在与业内专家沟通后了解到，虹桥双跑道最大年起降能力约为26-30万架次。而虹桥机场2010年起降近22万架次，假设每年起降架次增长15%，则虹桥机场将于2013年饱和。虹桥机场的两条跑道距离过近（间距只有365米），无法独立起降。虹桥机场周边已修建大规模的民用住宅区，噪声管制将使其夜间起降受限。在此情况下，浦东将逐步承接虹桥挤出需求。由于浦东机场近60%的国内航线与虹桥机场重叠，上海两场的国内业务存在明显的同城竞争。2006-2009年，虹桥机场逐渐饱和，浦东承接虹桥挤出的国内客运需求；待2013年虹桥再次饱和，预计浦东机场的国内客运业务将再次承接虹桥挤出需求，逐渐重归高增速。

商业租赁业务是上海机场业绩增长的又一个重要动力。国信证券的判断是，商业租赁业务将从“量”和“价”两个方向驱动收入年增长20%以上。

目前浦东机场商业区面积近3万平方米，与国内其他上市机场相比，其商业区面积在航站楼总面积中占比偏低。国信证券亦了解到，公司方面已经开始着手增加商业区面积：（1）公司今年底将在T1和T2间的三纵三横连廊处新增约5千平米的商业面积，预计明年初开始招租；（2）航站楼内的商业区改造也将于年底展开，预计可增加近2千平米的商业面积。

而对于市场此前担忧的远期投资回报率问题，国信证券则认为远期投资回报率相对稳定。浦东机场2015年前需再建设一个卫星厅。由于采用空侧阶段式建设模式，未来扩建的边际成本较低，浦东机场的远期投资回报率相对稳定。

上述成长性为公司股价提供了足够的支撑，而投资者更应当关心未来一个时期内股价存在的两个“催化剂”。第一是内外航收费并轨预计增厚业绩10%。第二是资产注入可增厚业绩15%以内。国信证券预计，这两个催化剂在2012年发生的概率较大。