“重启IPO”遭遇两难

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6月上旬，证监会公布了最新的《新股发行体制改革（征求意见稿）》。

对于新股发行的新案，笔者没有太多的话想说，特别是对于业界曾经热议的那些内容。比如，“新股发行的节奏”交由券商与企业决定、在询价环节更大比例地引入个人投资者、在一定的期限上照顾到“破发”的后果（将破发与否与发行人持股的锁定期限进行有条件的“对锁”）、网下配售进一步向机构投资者“倾斜”以及强化打击“申报材料造假”等事项的“打击力度”，等等。

一句话，这个“征求意见稿”，既“照顾”了此前实行过多年的老办法的各项优点，也修正了老办法中的一部分“漏点”，确实释放出了“改革的红利”。效果如何，只要下一轮新股发出来，要想验证，应当不难。

不过，从笔者个人的角度来说，并不是特别看好这个方案的实际效果。

首先，当然是因为这个“方案（全案）”的视角，仍然太宽。只要方案真正执行起来，可能偏离的程度，仍然太大。而真正应该“放开”的地方，并没有放开（有关部门，应当对机构彻底放开所有新股的“认购期权”，以此化解一级市场与二级市场的巨幅差价）。同时，真正应该“收紧”的地方，也没有收紧（一个好的IPO方案，应当像“花自己的钱”一样，珍惜二级市场中的每一分钱，决不能放手任由一级市场的玩家们肆意挥霍）。

其次，笔者能理解有关方面锐意改革的心情，以及顾及市场的承受力、唯恐政策“踏空”的种种担忧。毕竟，现在是双向交易市场，政策稍有不慎，过于偏多，或过于偏空，均属“不智”。

反思当下的二级市场，到底是个什么状态呢？

“玩得动而且玩得疯”的，已经全是小盘股，这当然是因为场内资金过于紧张所导致的必然结果。真正有钱的机构不多，有些机构，宁肯在一级市场“守株待兔”、“望眼欲穿”，也不敢碰二级市场。比如近些年连创新低的、已经跌到8块钱附近的中国石油—中石油是多好的股票！蓝筹、亚洲最赚的上市公司、发行价16块8，如今照样不入机构的“法眼”，天天在边儿上“吃灰”。

其三，这里还有一个不能不提的、纯粹的技术问题，那就是对于新股的询价机制，应当怎样向二级市场的个人参与者“询价”？

事实上，所谓“询价”，只是采集、套取有关价格的短线信息，老办法的“采集面”确实“太窄”了，现在也确实给“放宽”了，但问题解决了没有？恐怕仍然没有。

说白了，这根本就不是一、二级市场之间，能够完全做得好的事—“都是一千年的狐狸，你还玩儿什么‘聊斋’啊！”

这里头，明显就是缺一个交易产品（认购期权=把一级市场与二级市场之间的差价，用真正的价格工具，在“纯交易品”的层面上显示出来），你给大家补上多好！

管理层如果真心想从长线解决新股发行的“三高”问题，就必须让二级市场参与“找价”的同时，再让一级市场“闻着香、吃不着”，才能真正解决二级市场的最大担忧、释放二级市场外部的最大风险。

当然了，以上涉及的内容，也不是“急事儿”，现在解决不了，可以留着下次解决（优先股方案，或“在审企业”可以发债的方案，也是较好的方案，至少有极大的进步。因为“转债”本身，已经隐含了“认购期权”的最具本质性的内容了……直接发行期权当然更好，只有期权才是交易品市场中的“活的灵魂”！）

现在的“真问题”，是经济的基本面，亟待重新“激活”股票市场的股权融资功能，相信至少在政策层面，启动IPO的窗口期，已经重新打开。重启ipo已经失去“两头讨巧”的机会，因此，先推出一个相对温和的“新股发行制度改革”，有用也是它，没用也是它，权当“投石问路”、“蜀中无大将，廖化做先锋”罢了。