斜率趋缓的上升行情挺合理

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自从总理在“两会”答记者问时，表达了对房地产调控和重庆事件的严厉态度之后，资本市场急转直下，结束了始自春节前后的斜率接近45度角的上攻行情。从那时起至今，又过去一个月了，市场的走势变得颇为扑朔迷离：就在众人皆言“不行了，不行了，要创新低了”之时，市场往往突然绝地反击；可当大家认为“没事了，没事了，上升行情来到了”之时，市场的反击却又经常偃旗息鼓。

这是为什么？怎么看待目前行情的特点，又如何判断未来的发展方向呢？

我们认为，相对缓慢的盘升行情是与当前中国的基本面相吻合的，它既不应该像春节前后的行情走得那么急不可耐，也不应该像2008年市场那样一蹶不振。如果一定要具象描述，行情向上是主基调，但上升斜率将由45度变为20度至30度左右。

这种变化的原因，首先在于中国GDP增速的斜率改变了，从平均8.5%~9%变为7.5%，其影响是全方位和深远的。数字变化的背后透露出来的信息是，中国经济向上发展的大方向未改，但情况变得更加复杂了――这种特征，不独反应在GDP的变化中，几乎可以在许多重要领域都能看到。

物价指数已经回落到3%~4%的范围，比当初在6%左右高位运行时的危急程度大为减缓，这给了央行更大的回旋余地，也给了投资者对于降准、降息更大的想象空间，当然，这也侧面掩护了资本市场走得更有韧性。但3月份CPI同比上涨3.6%，高于人们预期中的3.4%，如果较之于2月份的3.2%，物价指数还真反弹了不小。情况并没有人们想象的那么乐观，但似乎问题也没有糟糕到哪里去。

房价大体上也是这种感觉。尽管高层一直紧咬牙关强调“房地产调控决不放松”，同时数字也显示，全国大多数地区的房价依然在回落中，继续向“合理的”房价水平在回归，但首套房贷利率已然陆续开始打8.5折。由于房地产市场牵扯的上下游产业广泛而庞杂，因此，房贷利率水平的松动，无疑带给资本市场心理上的支撑――房价大跌的可能性正在逐步消失，那么，也就没必要过度担忧数量庞大的与建材、水泥、钢铁等有关的股票会无休无止地调整。

从更广的视角来看，自2007年之后，无论中国经济还是股市，都处在一个大的调整周期之中。于经济而言，是增速和结构的调整；于股市而言，是重新积蓄上涨动力的调整。这种调整，与当初的日本经济泡沫破裂之后一蹶不振不同，它不会是逐级下台阶式的，不会是跨越三五十年长周期的，而是休养生息之后缓慢向上的，所不同的，只是向上的斜率较之过去有所改变。

为什么中国与日本不同呢？日本是在全民富裕情况下泡沫破裂的，它再无充足的动力来扭转颓势；而中国则不同，贫富差距以及改变这种差距的愿望――中国人是如此勤奋且极度“患不均”，成为中国经济继续向上的巨大的内生性动力。

除了国内经济上的因素，欧美市场总体上也比过去消停，大范围重现金融危机的可能性正在减少，尤其是美国的情况趋于稳定。但是，欧债危机仍然时不时地刺激人们的神经，而且看上去这种危机有可能呈现长期化的特点。

资本市场最怕的是经济通缩或者滞胀，中国经济乃至于世界经济目前的大格局总体上依然是增长中的调整，按通行的说法就是“成长中的烦恼”。基于此，资本市场改变斜率缓慢上涨是符合这一大格局的。