虚拟企业价值评估初探

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摘要：虚拟企业价值是衡量虚拟企业运行的标志。本文通过分析虚拟企业价值的内涵，将虚拟企业价值界定为以企业核心能力创造的内在价值为基础的整合价值，并结合虚拟企业价值评估特点，从理论上探讨折现现金流量法和超额收益法相结合的价值评估方法，为各利益相关者了解虚拟企业的价值，正确进行决策提供依据。

关键词：虚拟企业价值超额净现金流量评估

作者简介：

吴晓燕(1983-)，女，浙江湖州人，宁波大学商学院助教

邱坛(1963-)，女，浙江宁波人，宁波大学国际交流学院院长，教授

一、虚拟企业价值的内涵

(一)企业价值《国际评估准则》中关于价值的定义：价值是个经济概念，反映可供交易的商品、服务与其买方、卖方之间的货币数量关系，是根据特定的价值定义在特定时间内对商品、服务价值的估计。企业本身也是一种商品，可以在市场上交易，所以企业具有价值。从财务学角度讲，企业价值等于该企业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。由此可见，企业价值由企业未来的现金流量所决定。但需要明确的是企业价值并不等同于企业绩效，前者关注企业未来的现金流，而后者指的是历史经营业绩，主要通过利润、销售额等会计数据来反映。笔者认为，企业价值是指其在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。

(二)虚拟企业价值虚拟企业价值是其在未来经营期间内所获得现金流量的函数。但组织形式和运作模式的特殊性使得虚拟企业的价值创造突破了传统的规律。所以，需要从以下方面把握虚拟企业价值的内涵：一是企业核心能力是虚拟企业的价值驱动因素。如果将为企业增加收益的资产或其衍生物视为企业价值源，那些潜在的较为稳定的能促进价值增长的经营和战略行为即是企业的价值驱动因素。企业核心能力是无形的，可以通过各种外在形式表现出来，如独特的技术开发能力，顺捷通畅的产品分销能力等。虚拟企业正是针对核心能力进行资源整合，以提高自身的综合竞争能力，从而实现其整体经营目标。从某种意义上说，虚拟企业的核心能力决定了其未来获取现金流量的能力，是企业保持持续竞争优势，实现企业价值持续创造的关键力量，价值驱动因素即为企业的核心能力。二是虚拟企业的价值是以虚拟企业核心能力创造的内在价值为基础的整合价值。一方面，虚拟企业的内在价值是由其核心能力创造的，财务上表现为其未来可预测存续期间现金流量的折现值。另一方面，系统整体一般不等于各组成部分之和，而存在整合效应，即“1+1>2”。虚拟企业是由多个独立的“实体”企业通过契约关系而建立的联盟体，注重整合协调。所以，虚拟企业整体价值应大于各成员企业价值之和，即整合价值>O；反之，则说明虚拟企业不存在构建的必要性，或运行过程中存在问题，亟待解决。三是虚拟企业价值会随其生命周期呈现出一定的特殊性。作为一种组织类型，虚拟企业也会经历创建、运作和解体消失的变迁过程，在不同的生命阶段其运作重点不同，从而影响其价值内涵。在创建阶段，虚拟企业价值侧重成员企业的内在价值和“市场价值”。内在价值主要体现为成员企业能贡献的优势资源，这也是虚拟企业内在价值的创造因素之一。“市场价值”与企业购并活动中的市场价值不尽相同，因为虚拟企业中只存在使用权而无所有权关系。但因其组建具有很强的灵活性，故应考虑交易费用的市场行情，避免失去良好的合作伙伴或因成本过高而得不偿失。运行阶段主要表现为虚拟企业的整合价值。解体阶段考虑的是“清算价值”，但这一清算价值并非指企业停止经营后，变卖资产并减去负债后所得的现金余额，而主要是“清算”成员企业间的利益分配问题。

二、虚拟企业价值评估的特点方法及应用

虚拟企业价值评估作为企业价值评估的一种延伸，既遵循企业价值评估的一般原则，又有其独特的原理和方法。本文将以折现现金流量法为基础，结合超额收益法对虚拟企业价值评估进行讨论。

(一)虚拟企业价值评估的特点首先，虚拟企业的价值评估可以反映其构建必要性与运行有效性，是为企业的经营管理决策服务的。一般实体企业的价值评估或是着眼于企业产权的变动，或是着眼企业经营决策尤其是财务决策的科学化。前者是指在企业购并活动中确定一个合理的购并价格，顺利实现企业购并；后者是基于管理决策或者管理战略的角度对企业价值进行预测。虚拟企业不具备独立的法人资格，不存在产权的购入或卖出。对虚拟企业进行价值评估，是把握其未来经营状况，实现契约关系人利益最大化目标的需要。其次，虚拟企业价值评估主体为企业管理当局，进行的是一种自我评价。评价团队的组成形式多样，评价者可能来自各个成员企业，也可能由盟员企业委托核心的盟主企业进行评价。评价结果是虚拟企业在未来获取现金流量的能力。而以产权变动为目的的价值评估主体是购并双方的企业管理当局，包含自评和他评两种情况，评价结果则是企业资产的市场价值。最后，虚拟企业价值评估需要结合多种方法，除了折现现金流量法，本文将采用超额净现金流量法来解决整合效应的计量问题。

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