资本效率是硬道理

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有论点认为，众多国际资本青睐中国市场，除了因为中国经济的高速发展、市场大之外，另外一个重要原因是中国资本效率较低，有很大的改善空间。不过对于许多企业来说，银行只能为其提供短期票据，而且，银行不愿也不可能为许多业务良好却没有信用记录的民营公司提供融资服务。另一方面，通过银行，经企业，重投资本市场的一大部分资金往往游离于虚拟经济之中，除了影响某几类金融资产的价格，对于促进实体经济的发展，帮助甚少。这种宏观经济层面上的不平衡为很多金融服务业者提供了大量机会。

在中国，新兴的私募基金业也不外乎是宏观经济的一个缩影，故此，业内也存在着类似的资产效率的问题。近年来，投资于私募产业的资金爆炸性增长，相对来说，投资速度的增长却开始跟不上。怎样调配资金投资于不同的GP，来提高资本效率，对于LP来说，是个很重要的课题。

在中国，值得投资的项目极多，不过，优质的、适合私募投资的相对来说较为少，尤其是大型项目。实力雄厚的大型国有企业固然不轻易接受注资；一些条件较差的大型国有企业可能欢迎私募投资，但这些企业往往管理体制、技术和设备较为落后，缺乏创新活力，本身的成长率很低。另―方面，中国民营企业开放自由经营的时间有限，灵活有活力的民营企业虽然在快速成长中，却很少有足够的经济规模。再者，中国民营企业家出于控制权的考虑，很少会一次拿出超过20％的股份来作为融资的代价。这一类投资很少能有单轮融资达到或超过1500万美元的。

由于人力资源、寻找投资机会和做尽职调查的时间都很有限，GP没有可能投太多项目。因此，如果GP要在基金筹集完成后一段较短时间内投出大部分资金，就必然竞投于较大和容易投资的项目，使项目的估值一步步被推高，也就是说，资金流向了最容易投资的，而不是回报最高的项目，从而降低资本效率。这情形中，因GP已有稳定的管理费用作为收入，LP是遭到最大损失的―方。

有许多“名牌”的国际创司，很早就已经进入中国市场。它们不但有先行者的优势，而且投资策略也符合以上所说的中国国情，它们所投的很多案例已经成为私募业的经典。不过它们现在管理的基金规模要比之前大好几倍，所投案例的平均金额也较大，它们能否能够保持一流的往绩，我们还要拭目以待。那么现阶段，LP们应该投资哪些基金，才能有较高的资本效率呢?

首先，LP可以多留意一些高素质的中国本土化的基金经理，他们的背景五花八门，大致可以分成三类：第一类是国际性基金的中国合伙人或团队，后来自立门户，打理自筹基金。很多团队成员都有海外留学和工作的经验，或在跨国公司任职的经历。第二类是当地的金融机构和企业单位设立的私募部门，资金一大部分来源于母公司的自营资金。第三类原本是企业家、公司管理人员，或者是专业咨询业者，后来管而优则PE。这一类团队的长处是有很丰富的管理经验，当中许多曾经创业成功，对企业家多了一份认同感和共同语言。本土化团队的共同长处是对国内各个层面的微观经济较为熟悉，在当地有很广的人脉，和企业家也有共同的文化背景，很多和当地各级政府保持良好的关系。

以资本逐利的本性，如果GP不能把投资的资本效率保持在一定水平，LP必然对投资其下―支基金有所保留；如果在某一国家或地区的私募投资的资本效益不能保持在―定水平，LP多数会把资本抽离这国家或地区。因私募投资属于另类长期投资，流动性极差，许多LP宁愿错过，不愿投错。因此。在这种考量下，资本效率对于中国私募业的持续稳定发展有重要影响。毕竟，我们希望更多的资金可以用来做实业投资，而不是炒卖金融资产。