银企协作抗衰退

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此次金融危机令企业切身感受到了由于利率、汇率以及大宗商品价格波动给企业财务和经营所带来的风险。因此，如何在日常管理过程中洞悉可能存在的风险，抓住机遇，从危机中获得增长性发展将是企业亟待解决的问题之一。

此次金融海啸自美国爆发，逐渐席卷欧洲、新兴市场国家，迄今已逾一年。由于经济的全球化更加紧密，因此其影响无论是广度上还是深度上，都堪称史所罕见。目前，以亚洲为代表的新兴市场经济增长速度正在放缓，但整体而言，这些地区仍然保持活力，增长率高于西方市场的水平。尽管如此，此次金融海啸使得很多中国企业风险偏好剧减，同时也在2009年到来之际为其发展前景蒙上了一层阴影。

不过，正像在经济发展高歌猛进的时候不能盲目乐观一样，在当前的危机之下也不应过度悲观。尽管当前的金融危机为很多企业带来了前所未有的挑战，不过很多长期的机会也随之浮现出来。一方面，对风险控制和管理有足够认识的企业能够在经受住金融风暴洗礼的同时通过市场优胜劣汰的过程脱颖而出，建立起公司长期的市场竞争力；而另一方面，金融市场的大幅动荡也使得很多资产价格降至多年的低点，为一些有真正对冲需求的企业提供了难得的机会。

利率方面

以五年期美元掉期利率为例，目前已经跌至20年低点（见图1）。如果此价格在企业成本所能接受范围之内，企业可以开始考虑将浮动利率改为固定利率。毕竟在当前固定利率如此之低时，企业通过掉期所承受的机会成本很低，而因此获得的贷款现金流确定的好处在当前市场情况下就显得十分可贵了。当然，如果企业觉得普通掉期的价格仍然有些偏高，那么还可以考虑一些量身定制的结构。 比如，在一笔五年期的普通掉期上，可以通过赋予交易对手在一年后取消此笔掉期的权利的方法来将固定利率降低到比普通掉期更低的水平。这样即使一年后交易对手选择取消此笔掉期，其结果也同企业当初没有选择进行此笔掉期相同，而企业却在第一年的时候获得了更好的掉期固定利率，从而在第一年面临的风险更低，至少获得了一年的保值。

汇率方面

以此轮经济危机中表现最为抢眼的货币――日元为例，日元兑美元目前已经升至近20年高位（见图2 ）。这对收入为日元，而支出为美元的企业绝对是个好消息。但也要未雨绸缪的看，日元现在的这种涨势是否会持续下去，对于那些已经在汇率方面盈利颇丰的企业来说，现在或许可以开始考虑将美元/日元汇率敞口用即期结汇或远期结汇的方式部分锁定在当前的价格。虽然如果锁定了美元/日元汇率，企业就损失了日元兑美元继续升值而可能获得的潜在好处；但如果不这样做，一旦日元兑美元汇率开始下跌，将可能给企业带来意想不到的损失；而对于大多数企业来说，日元升值带来的盈利上涨只不过是锦上添花，而日元贬值带来的利润下降，甚至公司亏损则就有可能变成关乎企业存亡的大事了。

大宗商品方面

由于美元指数大幅反弹以及经济衰退造成的消费预期下降，以石油为代表的国际商品价格在危机加剧以后呈现大幅跳水。以纽约的原油现货价格为例，目前已经自2008年7月历史高点的147美元/桶跌至目前的35美元/桶水平，基本回到了五年以前的水平。对于一些在生产过程中对原油或其相关产品有大量需求的企业来说，如果企业在油价位于历史高点左右时已经锁定或有计划锁定原油买入价格，那么现在的价格是否更有吸引力？或者早已降至公司的成本价格/目标价格以下了呢？那么企业在现在的情形下又该做些什么呢？

其实，以上所提到市场价格变动很可能给企业带来一些难得的机会，这对于很多财务人员来说，其实可能早已了然于胸。但真正困扰我们的是如何在把握这些机会的同时不会引入更多风险。过去一段时间，媒体对衍生产品的口诛笔伐已经使很多公司的财务人员，甚至管理人员谈衍生产品色变。但是，冷静想一想便不难发现，衍生产品归根结底只是一个金融工具，研究一下如何合理的运用这个金融工具规避公司的风险，要远比一味地将滥用金融产品带来的后果简单的推卸到产品身上更有意义；建立起专业化、制度化、透明化的风险管理策略，从保值的前提出发合理利用金融工具管理企业面对的金融风险也更能为企业带来长远利益。

对于企业市场风险管理策略，我们建议：

第一，建立市场风险管理制度和专门的团队、健全内部风险管理策略，将决策机制制度化、系统化。对于风险管理，需要公司决策层对其重要性有充分的认识，对保值的大方针董事会应有相关批示，而对于具体实施保值操作的部门或个人，董事会也应有明确授权。这样才能既做到风险可控，又充分授权给专业人员使其能够发挥主观能动性，从而使公司的风险管理获得最优结果。

第二，制订风险管理的方针和大思路，确立以避险和套期保值为主要目的，而不是利用金融衍生产品进行投机。企业应该将保值的策略制度化、透明化，并保持适度的灵活性以应对突发事件的发生。从总体上建立公司风险管理思路的方向和指引，包括对于保值的比例、实行动态管理还是静态管理等。

第三，在风险管理实际操作过程中，企业可以：

建立风险认知和评估系统，用以全面分析公司面临的各类市场风险、将风险量化。值得注意的一点是将公司的汇率成本、利率成本、商品类成本明确下来；

公司可以把整个业务流程中的汇率风险统一起来管理。这样做可以对在尽量对冲的基础上对风险头寸进行管理，还可以减少管理成本；

制订相应的风险管理框架，运用何种产品、期限、避险的比例、可控成本（付费产品）、杠杆比例、保本与否和保本比例、未来市场变动后避险效果测试、在何种情况下（例如市场指标发生巨大的变化）对避险策略进行调整，例如在保值交易产生巨大浮赢或浮亏的情况下是否要平盘等等；

金融风暴并不可怕，即使在风暴中有所损失也属正常，重要的是我们能够从失败中总结经验教训，始终以企业的长期稳定发展为目标不断的完善企业在风险管理方面的核心竞争力。

（作者为渣打银行（中国）有限公司北方区企业及金融客户部董事总经理）