朱平:买符合你原则的股票

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他大概是广发基金最忙的人，如果你1个月打10次电话过去，广发的同仁会有9次告诉你，他在出差；他可能也是广发最健谈的人，说他是广发基金的喉舌，也不为过；他甚至还是广发基金最笔勤的人，他的多产，对广发网站的点击率贡献不菲。

拜读完他的文章，记者还觉得不过瘾。于是亲自跑到广州去拜访他，让他给投资者讲讲投资。这位名满基金江湖的投资人，就是广发基金公司投资总监――朱平。

解惑估值

你不可能买到市场上所有挣钱的股票，但是只要你能保证你买的股票符合你的原则，就可以挣钱。

――朱平

对那种“大路货”问题，朱平总是能给出“山货”般不一样的回答。他曾一再强调，要赚钱，一定要买符合自己原则的股票。广发和他买股票的原则是什么呢?

“买股票，是为了卖股票；所以你怎么买股票，取决于你的买家怎么给股票估值。”朱平出言不凡，“价值投资有3种估值理念。第一类是以基金为代表的财务投资者，他们喜欢用DCF模型，或它的简化版――市盈率模型，来给公司估值。没有业绩的公司，他们是不买的。”

“第二类是价值发现者，比如某些公司，如果纯粹看业绩，用DCF模型去估值，没有人会买；但国外的私募基金，他们重视发掘公司中隐蔽的价值，并按照重置成本去给公司估值。”

“第三种是产业整合者，他们采用的是基于战略的估值方法。比如国外啤酒商高价收购中国有出口竞争优势的啤酒厂，他们就认为，虽然短期内要支付很多钱，但长期来看阻止了竞争对手，能够维持其产品在本国的生存和发展。”

“这三种估值理念，对同一家公司的估值会有什么不同?”记者问。

“对同一家公司，以上三种理念对公司的估值逐步增加。假如财务投资者用DCF得到的估值是10个亿，则价值发现者会发现该公司还有价值不菲的隐性资产，给的估值可能就是15个亿；产业整合者则认为进行收购后，可以给原来的公司带来30～40个亿的回报，它就可能给出20亿的估值。”朱平举了个例子加以说明。

“这三种估值理念，对广发或其他投资者的意义何在?”记者刨根究底。

朱平的回答使记者颇受启发：“在中国A股，三种估值法都有人在用。基金相对于后两种投资者而言，只是小投资者。因此，如果买家采用第二种和第三种估值法，我们也会照葫芦画瓢，买入某些股票，到时候再卖给这些买家。”

不只买伟大

主动型的基金如果做得好有一些特点，比如说持股数非常少。你一方面要跟自己斗争，另外一方面要顶住压力。

――朱平

广发基金，被认为是集中和交又持股的典型，既使广发在短时间内声名鹊起，也不可避免地因重仓股的短期下滑而惹上一些麻烦。即使经历“洪都航空”事件，朱平依然不讳言他必须说的话。

“有人说，A股并不存在像巴菲特的重仓股那样伟大的公司，所以无法长期投资，您怎么看?”记者单刀直入。

“这是一种虚无主义的看法，”朱平先定论，接着反问记者，“在中国，很多公司从一两千万发展到几个亿甚至数十亿，你能说这些企业不行吗?那什么叫做行呢?当然，中国目前确实没有出现美国那样的伟大的公司，但美国走了数百年，我们才走了二三十年，我们凭什么说将来不会有呢?”朱平似乎又恢复了他的书生意气。

“有人说，伟大的公司是建立了一套基业长青的管理体系，您对选择伟大的公司的标准怎么看?”记者追问。

“我们的标准是务实的。第一，由于成长的历史短，中国的公司不一定要像IBM那么卓越，只要它在国内做到很好，也是伟大的公司。第二，我们希望，也相信中国未来会出现世界级的公司，但从投资的角度看，如果我们到那时才发现，那我们就没有任何机会了。”朱平的话异常深刻，“投资伟大的公司，应该是投资将来会伟大的公司。如果伟大的公司现在就出现，你谈它就没有意义了。”

“广发会怎样投资这些伟大的公司呢?”记者问。

朱平坦率地摊了摊手。“大的方向上，我们是愿意去投资这些伟大的公司的。但我们是公募，不必讳言短期的业绩压力。我愿意长期投资，但持有人都跑了，长期投资还有什么意义?有时要被迫牺牲长期的收益，来缓解短期的压力。所以在一定的时候，伟大的公司可能成为牺牲品。得拿一些资金出来，买市场上比较热门的股票。”

朱平不认为价值投资，就一定要买伟大的公司。“有的基金不投伟大的公司，同样赚钱。美国有种基金，专门投资最近3个月创新低的股票。不能把价值投资就等同于投资伟大的公司，不能说我们没有买伟大的公司就不是价值投资。”

乌云仍在

我们的市场可能也存在着两朵“乌云”：一是市场均衡尚未形成……从去年底开始，股市的上涨主要已不是由于企业赢利驱动，而是估值的波动……二是目前入市的投资者并不熟悉股市的风险，也未必接受长期投资的理念，当市场风险出现时，这些资金如果选择撤退，股市就会遭受双重打击。

――朱平

“能否谈谈您说过的2007年股市的两朵乌云?”记者专门找朱平的妙论发问，他的这些“术语”早已被转载得一塌糊涂。

“投资者可能不爱听这样的论断。”朱平摆摆手，“中国经济正在高速成长，中国企业正在经历伟大的发展，这些都是事实；但像近几年这种高速增长，是不可能永远持续的。因为全球企业盈利的增长，都是有周期性的。”

朱平拿美中的例子作了说明。“美国企业上世纪90年代和2000年以来，分别经历了两个增长超过100％的阶段，但在其余阶段，只增长了20％左右。而中国企业在2000年之前的业绩也是比较差的，只是近几年增长较快。只要这种增长不结束，给40～50倍的估值都没有问题；而一旦结束，市盈率就可能迅速下降到10倍。”

“我现在说的这两朵乌云，极有可能在瞬间变成雨点。现在40倍的市盈率上，成交量非常大，说明很多人都在担心。这使市场隐藏着系统性风险，本来市场只应该跌20％，但由于它很贵，很多人又挣钱了，他们很可能恐慌性地往下杀跌。本来下跌的时候应该是买股票，但很可能到时候没有人买股票，这才是真正可怕的。”朱平表示了某种担忧。

分享成长

“真如您所言，当前绩差股和题材股涨幅超过绩优蓝筹，泡沫化已经很严重，投资者该怎么办呢?”记者向朱平问策。

“投资者不去参与有泡沫的股票，去买业绩稳定的绩优股，就能避免太高的风险。在中国经济发展的历史机遇期，不通过投资分享其成长，比较亏。但是，如果你觉得市场太贵了，想等它跌一点再买，那就是投机。”对话中，朱平不时提及巴菲特，他对这位投资大师由衷地敬佩。“巴菲特的财富神话，主要不是来自他的低买高卖，而是来自于他对稳定增长股票的长期参与。参与肯定比不参与更好，只是泡沫的那部分一般人挣不到。”

朱平觉得，投资者应该思考的，是如何挣到基本面的钱。“绩优股目前也比较贵，虽然它从便宜涨到目前这么贵的这部分钱，你挣不到，但你现在买人仍会有赚头。”

“一只基本面良好的股票，假如业绩会涨4倍，估值会涨3倍，则股价会涨10倍，而它现在已经涨了5倍。现在投资，在它8倍的时候出来，最差也能挣3倍。如果总是嫌它贵，不敢买，到最后可能挣不到任何钱。泡沫什么时候破灭，谁也不知道。不管它怎么波动，只要挣到基本面的钱就行。水平好，可能做波段能赚点钱，但大部分人都做不了。”

“假如股市崩盘，投资者咋办?”记者想“刁难”一下朱平。

“那谁也跑不掉的，不过没关系。股市长期是向上的，只要不是借钱投资，它总会涨起来的。如果你手头还有钱，那就正好趁便宜的时候买入。”也许因为深刻，朱平显得很超脱。

复制大师

人们为什么对于错误一犯再犯，这是很多人很难理解的。

――朱平

“散户有没有办法避免某些错误一犯再犯?”记者问。

“没有办法。这个答案可能会让你失望，因为有办法就不需要专业投资者了。”朱平就是朱平，干脆利落。

“那普通投资者怎样才能成长为专业投资者?”没想到朱平给出这样的答案，记者有点不死心。

“有的人悟性很好，也可以达到专业投资者的水平，但这毕竟不是普遍现象；进专业机构，概率会大很多。长期统计显示，美国股指年均上涨10％，美国基金的年收益7％，美国散户年收益3％，可见散户很难有优势。”

不过，朱平给个人投资者指了条路，“个人投资者的可取之道，是去严格地复制投资大师的原则和方法，比照着去做，如果做得好，那就坚持；如果做得不好，你可以再给自己一点时间检验；如果经过检验仍然做不好，你还做，那你就不是在投资，而是在消费了。”