广发华福案例分析

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中图分类号:F830 文献标识码：A 文章编号：1007-0745（2012）05-0034-01

摘要：广发证券（000776.SZ）出售控股子公司广发华福证券有了结果，福建三家公司联合接掌广发华福证券60.3519%股权。本文通过计算EVA分析华福的财务报表，提出广发华福的改革方向。

关键词：金融改革 证券 机构调整

一、背景分析

广发证券（000776.SZ）出售控股子公司广发华福证券有了结果。福建三家公司联合接掌广发华福证券60.3519%股权。据福建省产权交易中心通知，上述股权的受让方为福建省能源集团有限责任公司、福建省交通运输集团有限责任公司和联华国际信托有限公司三家公司组成的联合体。股权转让总价为248951.55万元。此交易广发获利205,758万。

二、出售原因

1、结构调整：源引广发新闻稿：在广发华福的同业竞争解决之后，公司将可开始新设网点。就公司目前经纪业务效率来看，2010年公司的部均市场份额为0.022%（2011年 1-8月）、部均手续费净收入为1106万元，在份额前十的券商中处于末位，与国信、中信和招商 等差距较大。这表明公司经纪业务效率仍有较大的提升空间。此次股权转让产生的收入将有助于提高公司净资本规模，有利于公司证券自营、融资融券和直接投资等业务规模的扩大和发展。以直投业务为例，于2008年12月成立的广发信德，经过两次增资之后注册资本达到8亿元。其中2009年投入的华仁药业、青龙管业两个项目已经上市，明年即可贡献业绩，潜在直投收益2.22亿元，潜在收益率5.2倍。

2、广发华福拖累集团利益：加权平均资本成本=普通股权益+调整各种准备金（坏帐准备）8611158.10+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分=2130356852.89+8611158.10+568721.96+27925682.28+ 3102853.59

WACC = (0.1776*0.064)+((1-0.1776)*0.0531)=0.06（行业平均为0.08）

经济附加值（EVA）=税后净营业利润－加权平均资本成本×WACC=-93566908.24

所以广发华福在正在侵蚀广发证券的利润了！

三、广发华福的明天---机遇与挑战并存

1.证券行业转型的阵痛期已经来临：证券行业转型的阵痛期已经来临。佣金率快速下滑、创新业务虽已推出但难撑大局,标志着证券行业由规模驱动到创新驱动的转型已经 开始。转型必然伴随着行业成长性的骤然缺失和资本回报率的持续下滑,以及由此而导致的行业的重新洗牌,这将是一个痛苦的过程。

2.改造主要利润来源：经济业务：在2010年中，券商经纪业务可以总结为“佣金大战”。目前券商经纪业务存在同质化现象，对于投资者而言，选择哪家券商的主要标准便是哪家的佣金更低。这造成2010年的佣金费率一路下滑，“零佣金”也不是不可能。对此，证监会推出佣金新规，以2011年1月1日为限，证券公司对新老客户实行划断处理。对于新客户，证券公司应与其明确约定佣金收取标准和收取方式；对于存量客户，应采用与客户协商的方式，逐步规范佣金收取标准。2011年行业佣金率平均下跌10%，至0.86％。佣金率的下滑趋势还在继续，差异化服务的效果将逐步产生，研究能力将成为券商的核心竞争力。但华福的研发团队非常薄弱，是发展研发团队的时候了！

3.利润成长性改造：发展创新业务：由于要避免与母公司的重复竞争，广发华福所有的营业部都在福建省，严重制约了广发华福的发展。现在的广发华福，无论是地域上还是业务上一次重新发展的机会。自营业务的杠杆需要缩小（08年华福自营利为-42489795.46），09年华福未有投行业务和客户资产管理（如集合理财产品）收入，高度依赖经纪业务的华福，除非在遇到2011交易量巨额增长，否则它的盈利很难有大的增长。融资融券业务仍在试点中，在大家同为起跑线的业务，是广发华福加入的良好时机。

综上所述，脱离了控股股东广发证券，广发华福不用再有担心同业竞争的压力，可以从地域上和经营内容上拓宽业务范围，在行业洗牌期抓住机遇生存下来，并壮大。