明悉风险,更洞察机遇
开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇明悉风险,更洞察机遇范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！
A股并不能置身于巨大的全球系统性金融风险之外
背景 由于受美国次级债危机的影响，最先由美国股市开始的席卷了全球的股市风暴正愈演愈烈，美股最先开始下跌，紧接着欧洲股市跟进，7月底8月初逐渐扩散到亚洲股市，近一周的影响有加剧的趋势。截至8月16日美国、欧洲和香港等全球股市几乎将今年以来的所有升幅全部跌没，全球市场在次级债危机的拖累下阴霾弥漫，国内股市的牛市格局也受阻不前。
首先我们简单回顾美国次级债危机的历程： 早在2007年2月13日美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备， 美国最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构NewCentury Financial盈利预警。此时次级债的问题并没有影响到虚拟经济体的证券市场。
2007年3月13日New CenturyFinancial宣布濒临破产，美股大跌，道指跌2％、标普跌2.04％、纳指跌2.15％，这是次级债危机第一次直接；中击证券市场。
2007年7月10日标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡，欧美股市普跌。
2007年8月1日麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25％的损失，欧美股市全面暴跌，其中道指跌2.1％、标普跌2.7％、纳指跌1.31％。
2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水，全球绝大部分股市再次暴跌。
2007年8月11日世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市，全球市场出现大幅震荡。
2007年8月14日，屋漏偏逢连阴雨，以沃尔玛和家得宝为首的数十家公司相继公布因次级债危机蒙受巨大损失的消息，美股很快应声大跌至数月来的低点，美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市，亚太央行再向银行系统各经济体注资或推迟加息，当天除了中国市场上涨外，全球股市无一幸免，全线大跌。
8月15、16、17日次级债危机恶化而达到一个高峰，特别是8月16日随着美次级债危机恶化亚太股市遭遇9・11以来最严重下跌，中国A股也不能幸免，下挫100多点，17日再跌100余点。致使走独立行情的国内股市的中期行情受阻，收出5连阳后的第一次周阴线。
风险链条从最弱的一环突然断了，次级债风险只是巨大的全球系统性金融风险的冰山一角，我们判断今后三到五年，这种巨大的金融风险会以各种形式显现。如果我们自己认识不够或准备不充分，受到伤害最大的很可能是以中国为代表的新兴经济体，对此一定要有足够清醒的认识。美国从1998年的长期资本管理公司危机，到之后的网络泡沫崩溃和美国经济衰退，特别是当遭受9・11恐怖袭击美国经济信心面临巨大挑战之时，时任美联储主席的格林斯潘采取了降低利率的方式等等宽松的货币政策刺激经济增长，这也引领了全球大部分工业国家的央行也采用宽松的货币政策，这使全球的流动性开始泛滥。同时，这时候出现的如次级抵押贷款等等大量的衍生产品又极大地放大了各国央行释放出来的流动性，造成了历史上最大的流动性泛滥时代。这些大量的流动性涌入金融市场，导致了资产价格的泡沫。因此，我们自然看到了世界主要国家的股市、房地产价格、资源品如原油、金属都在近5到8年的时间内运行了超级牛市。在人民币升值预期下，中国又成为全球流动性的汇集点，促使中国资产的价格急剧上升。然而，这一切也同时开始积累了巨大的风险，那就是资本品的价格上升是建立在人们的上升预期之中，一旦某时、某地、某个原因逆转了人们这种预期，就会在全球产生所谓的蝴蝶效应而引发全球金融风暴。就如同我们这次看到的一样，规模并不庞大的次级抵押贷款(只约占全美房贷的8％)出现回收风险反映了人们对美国房价继续上涨的预期逆转，就立即在全球触发了自1997年以来最严重的金融风暴。
我们认为：通过上述分析，现在断言风暴已经过去为时尚早：欧美只是这场风暴的源头，中国为首的亚太有可能会成为风暴的下个震心。原因如下：
首先，美国过度消费、流动性泛滥支持经济发展的模式不可持续。次级债风波只是美国经济步入收缩周期的显现。美国是世界经济的最大需求方，其房地产产业又是其大量需求的核心和发动机。我们认为.美国经济冷却并带领全球经济走向景气收缩周期。这对中国出口导向型经济是极其不利的。在上世纪90年代，推动美国内需增长的主要动力是股市的繁荣，新世纪以来则转向了房地产。房地产价格上涨带来收入增长效应，其消费收入弹性在短期内为2％，在长期内则高达9％。根据索罗斯的推算，仅2006年美国居民由于房地产升值所增加的消费就有9千亿美元，比当年的美国贸易逆差还大。而根据美林的研究，近年来由房地产以及相关产业增长所创造的GDP，已经超过了美国新增GDP的50％，因此房地产泡沫的破裂，必然会引起经济增长率的下降。去年一季度美国的经济增长率还高达5.6％，今年一季度却已经下降到只有1.3％，其主要原因就是房地产业开始萧条。这种萧条又已经迅速传导到消费领域：消费者的支出开始受到家庭资产价格缩水(主要是房产)和生活成本提高(主要是油价)的负面影响出现显著下滑。美国因房地产泡沫破裂而导致需求衰退，将拖累世界经济成长显著放缓。而一旦国内的整体经济增长也出现一定下滑，上市公司业绩高速增长作为牛市的重要支撑之一将出现动摇。
其次，从流动性角度来讲，本轮全球经济增长行情更多地得益于全球资产价格的自我循环上涨，靠的是财富效应所带来的人们心理预期。而一旦这种心理预期发生逆转，原本泛滥的流动性很可能就在一夜间突然消失，就像这次危机中欧美央行要向市场注入超过3000亿美元救市。而我们知道：中国是全球流动性的汇集点，一旦这些流动性突然消失，中国的资产价格也会有巨大波动的系统性风险。
调整中也孕育了巨大的历史性机会
我们看到，虽然现在说次级债风险已经过去为时尚早，然而欧美市场从不断创出新高到最近进行巨幅的修正将一年的所有涨幅尽数抹去，市场修正的幅度甚至超过9・11时候这是极为罕见的，并且我们看到这次危机中欧美央行要向市场注入超过3000亿美元救市，美联储更于上月出人意料地宣布降低贴现利率50个基点。因此，尽管长期来看，说次级债风险已经完全消散为时尚早，但就近期而言，我们认为其市场已经对次级债作了充分甚至是过度的反映。我们认为这样充分甚至是过度的反映也孕育了巨大的历史性机会，特别是H股为代表的香港股市及A股市场。由于香港股市的大幅修正，A－H溢价已达到历史性的65％高水位，而香港股市优质公司的市盈率一直是国际通行标准，并没有严重的泡沫，因此，我们认为市场已经对次级债作了充分甚至是过度的反映，历史给了投资者以65％的折价吸纳优质公司的机会。
我们判断：从长期(3到5年)看，美国经济冷却并带领全球经济走向经济景气收缩周期可能性逐步增大，而07年底、08年可能展开的世界经济收缩周期有可能结束并逆转目前有色金属、油、昂格鲁・萨克逊国家房地产的高景气和大牛市周期，但却会给钢铁、金融、消费电子、机械、高科技、航空业带来趋势易机会。对于A股市场，尽管我们一定要看到世界经济收缩、结构调整以及流动性改变带来的大幅波动的风险正迅速积聚，但就近期而言，本轮大牛市场的经济基础还没有显著的改变，很有可能在近期A股会随周边市产生大的反弹，这也会给我们以吸纳优质公司的机会。