可转债基金投资综述

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一、可转债基金的市场需求分析

1、可转债的投资价值分析。1843年美国NewYorkErie铁道公司发行第一张可转债,但此后100多年,可转债一直在证券市场中处于非常不清晰的地位,没有得到市场的认同和重视,直到20世纪70年代,美国经济极度通货膨胀使得债券投资人开始寻找新的投资工具,可转债由此进入人们的视野,并在此后30年在全球迅速发展起来。上市公司发行的可转债具有债权与股权双重特性,既有确定的债券期限以及定期息率,能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。可转债具有“进可攻、退可守”的优势,在股市上涨时享有接近于股票的回报率,在股市下跌时显示良好的抗跌性。从衍生工具的角度看,可转债就是普通债券附加一个公司股票的看涨期权,使得可转债成为一种兼具债券和股票的复合衍生品种。对可转债投资价值的分析将结合债性和股性来进行。衡量债性的指标主要有到期收益率和纯债溢价率;到期收益率水平越高、纯债溢价率越低,则债性就越强;可转债对基础股价的波动越敏感,则股性越强。衡量股性的指标主要由转股溢价率和Delta指标。转股溢价率越低、Delta指标越高,则股性越强。对于到期收益率为负的可转债,转股溢价率越小,正股未来预期收益越好,可转债的投资价值越大。从可转债资产配置的角度来讲,主要根据主要是根据对证券市场未来趋势的判断,确定投资组合中可转债债性和股性的配置比例。在股票市场处于相对高位,预期下跌风险加大的情况下,加大组合中债性较强的可转债比例,即增持到期收益率较高的可转债,以便在大盘下跌时提供较好的下方风险保护。在股票市场处于震荡调整时期,应重点投资于股性和债性兼备的转债品种,即到期收益率较高、转股溢价率较低的转债。一方面较高的到期收益率可以在大盘继续下探时有较好的下方风险的保护,另一方面,一旦大盘转向,则可以更多地分享基础股价上涨的获利机会。在股票市场处于相对低位,预期市场出现反转的可能性加大,此时应加大对股性较为突出,即对基础股票价格变动较为敏感的可转债投资比例,以最大程度地分享基础股票上涨所带来的收益。

2、宏观经济形势凸显可转债投资良机。2011年作为“十二五”规划的开局之年,伴随着我国经济增长方式的转变,经济增长持续向好的势头将进一步巩固,但同时也面临着外贸进出口增速回落、通胀风险不断抬升的挑战。虽然国家物价调控的政策和措施取得了初步的成效,整个物价上涨的趋势得到了初步遏制,但是从国内外的情况来看,物价上涨的压力仍然比较大,凸显我国流动性压力正在进一步加剧。为了回收流动性、调控信贷投放和抑制通货膨胀,央行已先后启用了存款准备金率和加息两大紧缩工具。目前的债券市场对通货膨胀、货币政策收紧都已提前做出反应,当前收益率水平处于高位,和股市相关的可转债将是不错的投资品种。首先,企业在股票市场不确定的背景下,将股票发行计划改为可转债。可转债既不会摊薄每股收益,亦不会降低企业利润,不会对企业造成较大经营负担;其次,可转债市场将继续大幅扩容,企业发行可转债热情凸显。银行股表现不佳,央行货币政策的调整使得银行信贷趋近,股权融资对股市将产生不利影响,这些均为可转债融资创造良好市场环境。我国在政策上明确大力发展债券市场,尤其是可转债市场,除了发行规模不断扩大外,可转债发行主体的类型也趋向多元化。Wind统计数据显示,2011年来共有中石化、国投电力、川投能源、中鼎转债、海运转债5家公司发行295.2亿元可转债,可转债市场总量已经超过1000亿元,未来将有民生银行、中海发展、国电电力、深圳机场等7加公司发行345亿元左右的可转债。可转债市场扩容大势所趋。再次,投资可转债风险可控。目前发行可转债的公司均为上市公司,公司治理和信息披露均规范合规。相较普通企业债券,其信息披露更加公开和透明;在信用和担保方面,大部分可转债由企业担保。

二、国际可转债债券型基金市场现状

1、全球共同基金的发展概况。根据ICISTATISTICS&RESEARCH对38个国家共同基金市场的数据统计,截至2010年4季度底,全球38个国家共同基金的数量达到了69519只。从下表看出,全球共同基金数量自2005年以来保持稳步快速的增长趋势;全球共同基金的净资产数额自2008年以来亦呈现稳步回升的态势,并有望恢复至2009年的资产规模水平。伴随着全球共同基金数量和总资产净值的不断攀升,债券型基金的数量自2008年以来大幅攀升,截至2010年第4季度底,债券型基金占各类型基金数量总和的比重从2008年的18.66%回升到19.17%,接近2009年的水平;债券型基金净资产总值占比更是达到20.08%,实现自2005年以来的最高涨幅。全球债券型基金发展迅速,其净资产占各类型基金资产净值的四分之一。具体数据及变化趋势如下表所示。

2、美国和英国可转债共同基金的发展现状。境外可转债基金的主要投向除可转换债券外,还包括可转换优先股,因此也称为可转换基金。晨星公司相关统计数据显示,截至2010年12月末,美国83只可转债基金过去五年的年平均回报率为5.13%,过去三年的平均年回报率为4.38%,而同期标普500指数年化收益率分别仅为1.65%和-1.08%。最近一年美国经济逐步复苏,股市回暖,可转债基金最近一年的平均回报率也达到17.22%,高于标普500指数同期13.88%的涨幅。可转债基金最近10年年平均收益率为9.29％,接近同期美国国内股票基金9.46％的收益率水平,表明可转债基金在长期的业绩表现并不逊色于股票基金;而最近5年和3年的平均收益(约为5％)均要高出同期美国国内股票基金4个百分点以上,这期间正是美国股市较为低迷时期,体现了可转债基金在弱市中较强的抗跌性;而2003年美国股市逐步由熊市向牛市转变,可转债基金年收益率高达25.31％,表明其在牛市中与股市基本同步上涨的特性。英国可转债基金在数量上要明显超过美国,是全球可转债基金数量最多的国家,在1999年可转债基金的数量就已达到了82只,超过了美国目前的数量,2003年英国可转债基金数量较1999年翻番,总计162只。从业绩表现上来看,在最近5年的收益率对比中,可转债基金的表现明显要优于英国FTSE100股票指数,尤其在2000年－2002年英国股市持续下跌的情况下,英国可转债基金整体走势相对平稳,2002年在股市暴跌20％以上时,可转债基金略有下跌,收益率为－1.9％,表现出较好的抗跌性;2003年,英国股市逐步走出熊市开始缓步上升,可转债基金涨幅喜人,年收益率为16.1％,高于FTSE100指数同期涨幅约3个百分点,从中不难看出可转债基金波动较小,在熊市中抗跌性强,在牛市中与股票同步上涨的特征。

三、中国可转债债券型基金产品分析

目前,中国基金市场上的债券型基金数量为116只,占整个基金市场基金数量的14.36%,可转债债券型基金仅有4只,其规模截至2011年5月24日达到了124.48亿元,占市场上所有债券型基金总规模的8.99%。面对不断扩容的可转债市场,预计未来以可转债为主要投资对象的基金占比将不断提升。（见表1）截至2011年5月25日,国内基金市场上共有四只以可转债为主要投资对象的基金。其中成立于2004年5月11日的兴业可转债混合型证券投资基金(以下简称：兴业可转债基金)为混合型基金,成立于2010年11月24日的博时转债增强债券型证券投资基金(以下简称：博时转债基金)、成立于2010年12月8日的富国可转换债券证券投资基金(以下简称：富国可转债基金)、成立于2011年4月27日的华宝兴业可转债债券型证券投资基金(以下简称：华宝兴业可转债基金)均为债券型基金。可见,我国可转债基金市场上该类型基金具有较好的投资价值,且具有良好的发展潜力和空间,是一种良好的投资品种。