资本盛宴下的冷思考

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电商自建物流资本游戏还是大势所趋

从世界电子商务企业发展来看，自建物流体系始于亚马逊，随着中国电子商务市场的不断发展，电商企业不断发展壮大，加之多轮融资为自建物流提供了丰富的资金支持，面对业务规模的不断扩张，每日成单量的迅猛增加，自建仓储物流已经成为大型电商争相竞技的场所。部分电商企业的一轮轮融资，不断宣称自建物流配送系统与平台，不禁令人生疑，中国电商自建物流是资本游戏还是大势所趋?

电商企业乐此不疲

从中国自建物流的电子商务企业来看，自建物流的动因主要有以下四点：

亚马逊自建物流模式的成功成为众多电商企业的标杆。电商企业自建物流模式的典范是美国网上零售商亚马逊，亚马逊凭借其较高的IT技术水平，投入巨资兴建物流，除满足自身物流需求外，还为其他企业提供供应链管理服务，这种模式已经成为中国电商的发展方向之一。

服务层面的竞争及成本控制加速电商企业物流自建速度。从中国电子商务市场发展阶段来看，各类电子商务企业竞争加剧，已经从单一产品，价格的竞争发展到服务层面的竞争，为了抢占用户，增加用户粘性，电商企业通过加强电商“最后一公里”建设，提升用户体验。此外，尽管资金物流短期内对资金的占有率较大，但是长远来看，通过物流的管控，企业可以节省成本。

自建物流增加电商企业的主控性。一方面，自建物流的电商企业可以通过自有的物流进行新业务的推广和品牌的宣传，对已购用户进行再次营销，提升再次购买的可能性及用户粘性；另一方面，第三方物流公司无法完全满足，电子商务企业可以通过自有配送队伍的上门机会，进行其他服务和产品推介。在红孩子成立之初，这种自配物流加之企业产品营销的形式就已经出现，并取得了良好的市场反馈。

自建物流可以提升资金的回流速度。目前，尽管第三方支付市场用户群不断扩大，但是货到付款～直是部分用户比较青睐的支付方式。自建物流，对于电商企业来说，缩短了资金的周转速度，提升了企业资金的利用率。

融资与自建“相映生辉”

从电商“大佬”们一面加紧募集资金，一面投巨资自建物流平台的现状中，无不体现物流成为电商企业发展命脉的动向。以京东为例，京东是中国最早明确自建物流策略的电商企业之一。一方面，与京东电商业务的快速发展相关：另～方面，也与京东选取亚马逊作为标杆企业加以比对相关联。许久之前，从京东紧锣密鼓的物流建设中，清科研究中心就已经洞察到京东物流开放的未来，其电商业务线扩展为“商城+物流”模式。旋即，2011年7月，京东即公布开放物流平台策略。

当然，自建物流并非是大电商企业的专利，垂直的电商企业也加紧物流建设的步伐，如乐淘、马萨玛索、天天购物等企业。不过，每一波的物流平台建设之际，我们都不难发现资本推波助澜的身影。

以京东，当当，凡客三大典型电商为例，不难发现电商企业融资与物流建设相映生辉(见表1)。

掌控与压力并存

目前，中国电子商务企业虽然交易规模较大，但大部分电商并未实现盈利。大量外部资本的涌入，为电商的发展注入了持续发展的动力。不过，资本更为关注电商的用户量，交易规模，利润空间等，对于以物流为主的基础设施建设热情不高，态度较为谨慎。此外，电商企业可能与资本方存在对赌行为，这种对赌需要用持续增长的交易规模说话，为此，兴建物流的大中型电商企业面临的资本压力仍然较大。

而且，仓储物流的选址与兴建是需要较长时间的，投入期较长即需要牵制大量的资金。此外，电商企业的发展速度远远超于物流的建设速度，～定时间内，自建物流系统是无法发挥作用的。加之物流行业专业性有限，中国电商自建物流之路漫漫，短期压力较大。

医药流通未来发展方向何在

受益于城镇化，人口老龄化、全民医保带来的医药消费市场增长，我国医药流通市场在近几年经历了快速的增长，其中2001年至2010年，我国医药批发市场规模从1705亿元增长到6536亿元，复合增长率16.1％；零售终端市场也保持了近十年的增长势态，从343亿元增长至1724亿元，同期复合增长率达到19.6％。清科研究中心认为，在政策推动和上下游产业发展的带动下，我国医药流通市场在未来还将保持着稳定的增长。

同时，清科研究中心预计未来中国医药流通行业的发展将呈现出以下趋势：

趋势一：并购行为风起云涌，行业整合加速，推动医药流通区域龙头企业的形成和发展。

在近期出台的医药流通行业十二五规划中，商务部明确提出了形成13家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业：药品批发百强企业年销售额占药品批发总额85％以上；药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额60％以上的具体目标。而从2009年的统计数据来看，销售过百亿的区域性大型医药企业只有8家，销售总额超过50亿的企业也仅18家；医药批发企业前百强企业的销售总额仅占全行业年销售总额比重约为67％；全国百强药店的总销售规模占整个药品零售行业比重的37％(见表2)。

从这些指标我们不难发现，如果单纯的靠提高经营效率，加快企业发展的方式很难达到十二五规划中提出的五年发展目标，因此，并购整合将是促进医药流通领域资源有效配置，达到行业集中化、规模化发展，实现十二五规划发展目标的重要手段。

同时，从国外市场的整合之路来看，医药流通行业的整合往往发生在行业微利时期，企业将通过并购整合提高市场竞争力，充分利用规模效应增强自身盈利能力。从我国的实践情况来看，地区龙头企业也往往会凭借竞争地位获得更高的毛利率。因此，清科研究中心认为目前我国医药批发企业1％左右的低利润率也将成为促进医药流通行业并购整合的驱动力之一。

而市场的表现也证实了这些观点，自2009年7号文以来，医药流通行业的并购整合案例数明显上升。根据清科数据库收录的并购案例显示，从2009年初至2010年底，医药流通行业共发生并购案例11起，其中10起并购案披露了金额，共计13.63亿元，较2009年之前有着明显的增长。其中，国药控股、上海医药和华润集团三家国资医药商业巨头表现抢眼，通过大手笔收购地方龙头医药流通企业攻城掠地，增强集团全国网络覆盖能力，提高重点城市的市场占有率，为形成销售额过干亿的全国性大型医药商业集团奠定了坚实的基础。

清科研究中心认为，在政策指引的外在推动和市场化经营的内生需求双重推动下，未来几年将会是医药流通行业的并购整合时代，而

医药流通行业也将通过并购和整合向着更加集中化，规模化、高效化的方向加速发展。

趋势二：政策推动为连锁药店发展带来新的机遇，行业有望迎来黄金发展时期。

按照目前我国零售药店的构成来看，单体药店仍然是主要的力量，占比在2009年达到了65.02％，并且在2006至2009年间一直保持上升趋势。而根据我国医药流通行业十二五规划的目标来看，未来连锁药店占全部零售门店的比重提高到2／3以上，药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额60％以上。这些目标的设定将会成为连锁药店行业快速发展的助推器。

同时，在规划中，还提到了“鼓励连锁药店积极承接医疗机构药房服务和其他专业服务”，以及“在已实施基本药物制度、取消以药补医的基层医疗机构，特别是周边药品零售配套设施比较完善的城市社区医疗服务机构，可率先探索医生负责门诊诊断，患者凭处方到零售药店购药的模式”两项促进“医药分业”的具体举措。

清科研究中心认为，此前由于新医改完善农村医药网络，基本药物实行零差率，推动“新农合”等医保制度，基层医疗卫生机构报销比例倾斜等措施的实施，医药零售企业，特别是连锁药店在乡镇地区受到了基层医疗机构的；中击。但是这次规划中提出的几项举措将在一定程度上弱化这种冲击对连锁药店带来的影响，并大大加强连锁药店在基层医药流通市场中的作用，为连锁药店在基层市场的发展带来新的机遇，从而推动连锁药店的发展进入新的黄金时期(见图1)。

电子阅读器未来市场如何拯救

所谓“电子阅读器”，是指电子阅读器又名电子书(e-reader，efectronIcreader)，是一种专业数字内容如电子图书、电子报纸和电子文件等承载终端，采用E-ink显示屏，需具备低耗电，类纸显示等核心特点。其中，非E-ink显示屏移动阅读终端不在统计之内。

据清科研究中心最新数据显示，2011年二季度中国电子阅读器市场销量达29.39万部，相比于2011年一季度的28.25万部，小幅攀升4.04个百分点。这一季市场，Bambook可谓市场佼佼者。2011年6月，盛大Bambook集中降价，原价999元降为499元，降幅超50％，更有媒体称其引领国产阅读器进入“平民时代”。回顾近两年前电子阅读器动辄几千元的价位，其市场价格终于破冰，但是降价是否可以扭转下滑期的市场，中国电子阅读器市场到底需要如何拯救?

降价小幅拉升市场销量

据清科研究中心最新数据显示，2011年二季度中国电子阅读器市场销量达29.39万部，相比于2011年一季度的28.25万部，小幅攀升4.04个百分点(见图2)。

2011年二季度，从各典型品牌电子阅读器销售情况来看，主要看点有三：一是盛大Barnbook凭借先发降价优势，销量大踏步前进，销量达5.03万部，相比于2011年一季度的4.03万部，增幅达24.81％，市场销售占比突破17％；二是汉王电子阅读器销量为14.11万部，相比于2011年一季度的14.98万部销量，降幅达5.81％。从销量市场的整体占比来看，汉王产品市场占比缩小至48.01％；三是价格战进一步引起市场洗牌，原电子阅读器市场的众多随从者或另谋出路，或降低产出，相时而动(见图3)。

盛大Bambook此时降价使得原本屡受业绩欠佳之殇的汉王更是”雪上加霜“。长久以来，汉王成为中国电子阅读器甚至数字出版的代言者，目前，汉王历经发展瓶颈更是使得部分人认为中国此类市场大势已去。市场如何解读，大势如何走向?清科研究中心认为，2011年二季度，中国电子阅读器市场可从三方面解读。

中小企业被动洗牌

Bambook凭借“贵族”出身，在横空出世之时就已引起业内厂商的自危。新品之时即采取低价策略，现进～步拉低价位也不足为奇。此时Bambook降价可谓盛大一部妙棋。一举三得：首先，对于备受业绩表现欠佳困扰的汉王当头一棒，汉王选择跟进或观望均显被动；其次，“替”部分同业竞争者做出抉择，加速市场洗牌；再次，面对增长乏力的电子阅读器市场，Bambook此时降价有利于快速提升市场占有率。

汉王陷企业发展困顿期

一定程度上可以说汉王正经历“内忧外患”的发展困顿期。2010年，汉王凭借电子阅读器概念>中进成功上市，股价一路上升的喜悦一度使得汉王人员扩张进入“时期”，加之其现代企业管理制度的匮乏，主流产品提升不足，为此，在单一的明星产品阅读器遭受>中击之时，企业难免经历阵痛。2011年7月底，汉王公布未来发展战略，转攻电子教育市场，可以认为这是汉王不错的战略转型。不过，清科研究中心分析认为，汉王转型是否成功，还要看其转型前期是否可选择一两个细分领域集中突破，以点到面发展。

借鉴国际成功经验

尽管nook2尚未全方位流入中国，但是其无论是外观设计还是应用体验方面都取得了良好的市场反馈。清科研究中心分析认为，中国电子阅读器业者在厮杀的同时，请放慢盲目前进的脚步，悉心洞察海外同类企业产品与发展策略，即可仿效学习，又可为海外拓展铺路，大有裨益。

总之，清科研究中心分析认为，价格战虽在所难免，稚弱市场规模的扩大并非一味依靠让利，市场重振还需要强劲有力的终端产品及丰富多品类的内容资源支撑。

清洁技术企业将如何良好过渡

近年来，以绿色环保为主题的清洁技术领域投资热情快速提高。特别是去年中国政府提出了七大战略性新兴产业的振兴计划，在这七大产业中，清洁技术占据了四个席位，吸引了大量的资本注入。

仅以其中的新能源领域为例，据彭博新能源财经(BNEF)的统计，在中国清洁能源投资和欧洲海上风电，光伏屋顶投资大幅增长的带动下，2010年全球清洁能源新增投资达到2430亿美元，比2009年增长了30％，成为清洁能源投资迄今为止增长最迅猛的一年，比2006年的投资翻了一番，是2004年投资总额的5倍。其中2010年中国清洁能源投资增长了30％至511亿美元，成为迄今为止清洁能源投资数额最大的国家。

回到整体清洁技术行业，从VC／PE投资的情况来看，根据清科数据库的投资统计，2010年中国市场披露的案例数量达130起，共披露投资金额1.14亿美元，清洁技术已经成为仅次于互联网的第二大投资热门领域，许多投资机构也成立了相应的专项基金用于清洁技术领域的投资(见图4)。

从IPO的情况来看，2010年中国清洁技术企业海内外成功lPO的数

量达到35家，2009年则为11家。一方面，国内创业板的推出为清洁技术企业上市提供了便捷的途径：另一方面，清洁技术的概念在二级市场也更加获得了资本的认可。

由于清洁技术产业涉及的细分领域众多，发展状况各异，严格说来并不能将其整体称为一个行业，但总的看来，中国清洁技术行业存在的一些共性特征，值得行业及资本在这场投资热潮中做进一步思考。

偏重加工制造环节

尽管清洁技术是一个新兴且技术导向的市场领域，但是它在中国的发展，仍然带有非常明显的中国经济产业结构特征。人力成本较低是中国清洁技术企业立足全球市场的重要优势，在核心技术能力不突出的背景下，在国际分工中难免落入低端加工制造环节。这样的分工格局，对于中国清洁技术企业的发展，是一把双刃剑。

一方面，一旦找到一个合适的切入点，中国企业凭借成本优势可以快速获得国际市场，以应对内需尚不高涨的局面，从而带来某一细分领域在一段时间内的高度繁荣。比如2007年以前的光伏产业，2009年以来LED市场也出现了类似的局面。

另一方面，分工格局造成企业“两头在外”的被动形势。产业上游的核心技术环节被国际领先企业掌握，下游需求也主要集中于国际市场，使得中国企业在国际竞争中话语权低微，利润空间被压榨。政策导向特征日益明显

清洁技术行业由于存在需求主体不明确、成本过高等因素的困扰，现阶段看来。政策仍然是其发展的主要推手。

一方面，需求主体不明确。请洁技术行业中很多领域其服务对象本身并无迫切的相关业务需求，这是由于环境保护和低碳发展这个概念本身存在很强的外部性造成的，完全市场化的格局下，环保，低碳有时并不会为企业、个人带来直接的经济利益。

另一方面，成本过高。成本过高包括初置成本高和运维成本高两种情况，新能源汽车以及一些节能电器属于前者的典型，虽然可以节约能源成本，但是购置的价格高昂；而其他很多新能源、环保行业的则普遍存在运维成本过高的情况。如果没有一定的价格补贴机制，则相应的产品和服务难以在市场竞争中获胜。

上述因素导致清洁技术行业的发展必须接受政府的干预。但是政策适时退出时，企业能否良好过渡则是值得思考的。2008年以后，不少欧洲国家降低了对光伏电站的补贴力度，直接造成了大量的中国光伏企业面临发展困境。