鲁泰A:越南项目降低原料及劳动力成本

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本周，中金公司推荐了鲁泰A（000726），理由是看好公司在越南投资建设6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产线项目。资料显示，该笔投资对鲁泰A影响较大，项目总投资金额1.5亿美元，占鲁泰A最近一期经审计净资产的14.38%。

二级市场上，鲁泰A的走势一直有点“波澜不惊”，显示该股相对独立于大盘，上行趋势稳健。目前鲁泰A处于稳步上行的通道中，逢短线回调则是较好的介入机会。公司业绩未来仍有一定的提升空间，投资者持仓策略应以中长线为主。

据悉，越南项目由鲁泰A的全资子公司鲁泰（香港）有限公司出资，占投资比例的100%。可资对比的是，鲁泰A原有产能色织布1.9亿米、匹染布7500-8000万米、衬衣国内2000万件。此前公司在柬埔寨、缅甸均有投资，但均为衬衫项目，此次越南投资开启了色织布的海外扩产，新增3000万米使得其色织布产能扩张15%，从项目进度来看，该项目目前开始筹划，预计一年半投产，纺纱为色织布配套项目。

中金公司预测，此越南项目将于2016年中期投产（当年贡献产能约1000万米色织面料），但对公司2015年业绩没有影响。

整体而言，此次越南设厂有利于降低棉花和劳动力成本，同时可规避美国TPP贸易壁垒，促进产品出口。投资也进一步坚定了公司海外扩张布局的战略，有利于公司高效整合国内外优势资源、有效规避潜在贸易壁垒影响，提升国际化生产规模，保持在全球色织行业的领先地位。

行业格局上，投资者应该把握的是，目前全球中高端色织布产能8亿米左右，鲁泰A现有中高端色织布产能2亿米左右，约占市场份额的25%。而随着劳动年龄人口数额的绝对下降以及城市生活成本大幅提升，劳动力成本近年来持续上升。此前，国务院发展研究中心主任李伟指出，目前我国的劳动力成本已是越南、缅甸等国家的3倍。因此，鲁泰A投资设立越南生产线对降低生产成本的考虑是比较切合发展趋势的。

另外，鲁泰A用棉成本占比较大，进口棉占用棉总量的1/3。公司70%产品用于外销，受出口环境影响较大。公司在越南设立生产线，一方面可以避免汇率波动对出口的影响，通过在国外直接销售有竞争力的产品绕开贸易壁垒;另一方面还能够享受相关国家对待外资的优惠政策以及包括跨太平洋伙伴关系协定（TPP）在内的贸易谈判成果。

鲁泰A产能“走出去”基本分为三个步骤：2013年12月公告投资800美元在柬埔寨设立从事衬衣加工和销售的全资子公司，此后又追加1200万美元将产能提高至600万件;至2014年7月公告投资100万美元在缅甸设立从事衬衣加工和销售的全资子公司。现在越南项目的投资远超此前，有券商分析师认为，鲁泰A已经积累了相当的项目经验，并且从产能“走出去”当中看到了更多的发展空间。

业绩方面，中金公司给出的鲁泰A在2014―2016年的盈利预测分别为9.88亿元、11.18亿元和12.24亿元。