正确理解印花税税率调整

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编者按：5月30日，财政部决定调整证券交易印花税税率，由现行的1‰调整为3‰。政策的变动显然出乎投资者的意料，当日大盘放量暴跌，跌幅超过6％，近千只股票跌停，市值损失达1.2万亿元。许多股民在惊愕和愤怒之余，纷纷斥责印花税税率调整政策。可是，印花税税率调整真的是引发股市暴跌的罪魁祸首吗？为何股民对之前央行的货币紧缩政策视而不见，而对印花税税率调整如此敏感？我们应该如何评价此次印花税税率调整？应该如何看待今后的股市走向？

一般认为，调高印花税的现实意义在于提高交易成本，限制或警示过度投机。不过从国际经验看，印花税是内涵丰富、功能较多的一种政策工具，各国使用方式多样，通常都是牛市上调，熊市下调，其调整并不值得大惊小怪。虽然调高印花税率的切入点在资本市场，但落脚点却在宏观经济，作为财政政策的一种调整手段，实际上与保证宏观经济的稳定、健康运行关系密切。股票市场有其自身的运行规律，短期内可能受到具体政策的影响，而从中长期看，其运行的轨迹实质是与宏观经济以及上市公司的盈利情况密切相关的，单个具体政策难以改变股市自身的运行轨迹。

不可否认，目前资本市场确实存在部分的不理性投资行为。根据证监会公布的统计数据，4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74%，深市A股为140.17%，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月，沪市A股换手率接近400%，深市A股换手率则接近440%。也就是说，今年前4个月中，沪深两市所有股票平均换手4次，每月一次。截至4月末，沪深两市市值合计是香港市场市值的113%，而交易量则达到香港市场的610%。

这种高换手率、高交易量现象说明，部分投资者投资资本市场的目的更多地表现为博取短期股价价差收益，对一些缺乏业绩支撑的个股单纯做多，已逐步显露出博傻、投机的特征。在这种情况下，有关部门调高印花税税率，政策意图就在于提高交易成本，限制投机和频繁买卖行为，并尝试通过对市场心理的影响来警示过度投机，引导投资行为回归理性，这无疑对资本市场健康发展有着积极的意义。

应该看到，各国在使用印花税这一工具时也各有侧重、各有诉求。包括本次调整在内，我国已经对这一政策进行过8次调整，可以预见，这项措施今后仍将继续发挥不同方向的调控作用。更为重要的是，印花税调整的功效和作用，由于各经济体实际情况的不同，不能一概而论。正如在货币政策中，各央行使用准备金率的手段，与理论上对准备金率的判断和认识也不尽相同。本次印花税税率的调整，相信与历次调整一样，也无特别实质的不同。

尽管印花税的调整对资本市场发展趋势有着一定影响，但从历史经验看，沪深股市的运行轨迹有其自身的规律。1998年到2005年，我国证券交易印花税一直在一个较长的下降区间内，从5‰一路调降至1‰，但自2001年6月至2005年6月，沪深股市却一直处于一个较长的下跌区间中。应当说，在影响资本市场健康稳定发展的基础性制度问题没有得到解决时，印花税的调降，会产生一定的政策效应，但却不能改变市场发展的大趋势。同样道理，在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、上市公司整体素质提高和并购重组趋于活跃、居民投资需求呈现刚性的诸多因素的共同影响下，对我国资本市场中长期的发展趋势，我们没有理由不做出乐观的判断。

这样看来，调高印花税政策出台前的“无理由涨停”与调高印花税政策出台后的“无条件跌停”都是不理性的。当前市场投资人对印花税政策调整的排斥和抨击，应该也算是不理智的行为。

资本市场特别是股票市场是高风险市场，投资人入市一定要量力而为，懂得买者自负的原则，在克服贪婪的同时，也要克服恐惧。要看到促进资本市场健康发展已经是大势所趋，而要促进资本市场健康发展就必须保证股市发展又好又快。“好”在“快”前，增长的质量自然是第一位的。要看到管理层正在通过推动上市公司综合治理，确确实实地提高上市公司质量；通过大力发展机构投资者，实实在在地引进资本市场长期投资者；通过完善资本市场交易体系，让更多的投资人找到自己合适的投资工具和投资标的。面对资本市场正在和即将迎来的翻天覆地的变化，我们有充分理由相信资本市场发展的前景必然是光明的。从这个意义上讲，证券交易印花税的调整只是资本市场发展过程中一滴水花荡起的一个小波澜，不会改变整个资本市场积极稳妥的发展态势，可谓“策”变“势”不变。（摘自2007年6月4日《上海证券报》）