汹涌的热钱

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在美联储声明要实施新一轮量化宽松政策而尚未操作时,大量资金已闻风而动涌入股市、债市、大宗商品市场。

美国国会9月29日通过《汇率改革促进公平贸易法案》被视作如1930年Smoot-Hawley法案一样具有引发一场货币战和贸易战的风险,新一轮货币贬值大幕就此拉开,全球金融市场充满巨大变数。美联储将在11月货币政策会议上再度宣布实施定量宽松货币政策,可能会宣布在2011年年中之前购入大约5000亿美元国债,而且可能会购买更多, 美联储需要把当前基准利率水平维持到2015年甚至更久。

资金流向新兴市场和商品市场

自2008年12月以来,美联储一直将银行间市场隔夜拆借利率维持在0至0.25%这一区间,基准利率降至零附近使降息已无空间,美联储只能求助于定量宽松政策,也就是增加基础货币投放来刺激经济。这一轮量化宽松规模会和经济数据相挂钩,估计在5000亿-10000亿美元之间,到明年二季度左右会结束。由于美元、欧元、日元等国际储备货币正在面前贬值风险,这些强势货币调整必然会带来其他货币连锁反应,让全球外汇市场正处于一个混乱汇率的重估期。因此,这既是利己主义的汇率战争,同时也是各国汇率重估的客观要求,因为各国内部积累了结构性和政治性问题,而全球各国之间也存在结构性失衡,一场货币重估必然发生。

通过压低利率价格和汇率价格,使得美国生产要素价格在短期内迅速优于竞争对手,从而产生比较优势,推动产业投资涌入,推动出口增长,从而创造就业、提升居民收入,恢复消费对经济拉动作用,这就是美国所选择的过渡模式。由于需要改变外部需求,这一模式中的汇率作用无疑要远大于利率的作用。因此,推动他国汇率升值,就成为我们今天所看到的货币战现实一幕。美国不顾大国形象以邻为壑的民粹主义,充分揭示了目前国际货币体系失衡和不公平,正如美国前财长康纳利所说:“美元是我们的货币,你们的问题”。

以美日为首全球新一轮量化宽松政策呼之欲出,而由此引发发达国家与发展中国家之间货币“主动性贬值”与货币“被动性升值”的货币战争一触即发, 可能未来两三年内全球量化宽松政策常态化。据布鲁克斯估计,2009年4月至今年上半年,国际金融资本以年均规模流入20个新兴经济体国家的年均规模达到5750亿美元。其中,2010年上半年进入新兴经济体国际游资78.6%都流向亚洲国家,对这些国家货币构成升值压力,埋下通胀隐患。数据显示在20个新兴经济体中有近2/3国家实际利率为负值,价格总水平上涨压力极其巨大。据美林预计今年中、印、俄、巴四国通胀率将分别为3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同时,由于这些国家大多是出口导向型或资源驱动型经济体,资本流入也加大了本币升值巨大压力。首先是欧、美、日等主要市场经济裹足不前,令兴市场吸引力大增,中国楼市股市、巴西债券以及印度股市近日均显示飙升之势。据国际金融协会估计,今年流入新兴市场资金将达8250亿美元,同比增长30%。其次是欧、美、日等央行目前利率水平基本接近于零,美元对各主要货币跌至多年新低,促使资金流向利率相对较高新兴市场和商品市场。

新兴经济体股市规模将大幅增长

美联储去年总共购买了1.725万亿美元抵押贷款资产,但这些美元并没有转换成贷款,银行把资金回存到美联储,又返回到了美联储资产负债表上,因此,启动第二波定量宽松,除了降低国债收益率和借贷成本外,会让美元大幅贬值,启动美元贬值进程。正是这种预期下,刺激了国际金价屡创新高,美元持续走软。弱势美元可以帮助美国降低债务支出、增加出口和实现经济结构调整目标,在美国核心通胀率处于较低水平情况下,美联储也无需担心美元走弱可能带来的通胀压力。所以,美联储在推出第一轮量化宽松政策向金融体系注入了万亿美元巨额资金后,又在研究推出第二轮量化宽松政策,通过印钞购买政府债,继续向全球体系注入近万亿美元资金。央行大量进行货币创造实际上等于变相减息。根据美联储自己分析,若额外购买5000亿美元国债,相当于减息0.5%-0.75%。在现有利率水平下,大规模量化宽松实际上造成较大幅度负利率,以刺激投资和消费,同时推动货币对外贬值。除美国外,日本央行、英格兰银行和欧洲央行也正加快实施其量化宽松货币政策,由央行购买政府债向金融体系注入资金。而日本政府在直接干预汇市之后,又于我国国庆长假期间抢先降息,将银行间无担保隔夜拆借利率从此前0.1%降至零至0.1%,这是日本央行时隔4年多来再次实施零利率政策。此外,日本还率先推出总额5万亿日元新一轮经济刺激计划,并创立资金规模为35万亿日元共同担保基金,以买进国债、公司债等金融资产。

在美联储声明要实施新一轮量化宽松政策而尚未操作时,大量资金已闻风而动涌入股市、债市、大宗商品市场,不仅推高了股指,也推高了大宗商品价格和债券价格,自美联储声明要推出量化宽松政策后,金价已上升近15%;仅日本10月5日宣布其量化宽松政策当日金价就飙升了23.5美元。美、日新一轮“放水”,不可避免向全球释放了流动性,对全球货币及资产价格体系产生重要影响。如果说全球汇率市场好比一个连通器,每个国家本币形成一个连接端口,那么当各国都竞相向自己连通器端口注水(释放本币)时,整个连通器的水位都将同步上升,从而令全球信用货币价值被大大稀释。大量资金涌向利率较高、经济增长较快新兴市场,如巴西、南非、印尼等,以赚取利差和外汇收益。目前,巴西基准利率达10.75%,而南非基准利率6.5%。自6月份以来巴西里尔、南非兰特对美元汇价上升均超过了10%。这样以美元接近零利率借入资金流入这些国家,不仅可以赚取可观利差,也可赚取丰厚汇价收益,一举两得。使大量资金从发达国家流向新兴市场国家。最近几乎每天有近20亿美元资金从发达国家涌入新兴市场,使新兴市场国家如巴西、南非、泰国、印尼、南韩等面临巨大压力。美元作为全球主要储备货币,本应是最强的货币,但美元不仅处在长期贬值通道中,而且自6月份以来出现了暴跌,成了全球最弱的货币。

弱势美元以及各国央行的干预措施会迅速膨胀全球的货币供应,从而导致投机力量炒高大宗商品、股市等一系列金融资产的价格。由于新兴市场基本面良好,能吸引更多投机资金流入。据中国人民银行最新的数据显示,我国9月外汇占款新增2896亿元人民币,9月份外币贷款环比大增300%,当月贸易顺差收窄至168.8亿美元,为5个月来最低;FDI数据尚未出炉,市场预计同8月份持平,为80亿美元左右。由此初步计算新增外汇占款同贸易顺差和FDI的差额约为1200亿元人民币,而这一数据在8月份还不到600亿元。进入10月份以来,A股市场出现连续放量上涨,市场格局快速转变,与当前愈演愈烈的汇率战争所引发全球性超宽松货币环境有着直接关系,这部分投机资金将推动股市上涨。

由于中国是大宗商品净进口国,商品价格暴涨,必将导致中国贸易条件恶化,经济运行成本提高,从而间接达到人民币升值的目的。所以我们看到,在资源、上游板块股价暴涨同时,下游和消费类股票出现了下跌。宽松货币政策外加热钱大量流入,必将令A市场进入一个新的价值重估阶段,而作为A股市场绝对估值洼地,蓝筹板块将成为各类资金重点配置对象。

A股市场风格发生正在发生着根本性转变,有色、煤炭、金融、航空等资产类板块走出逼空式上扬行情,沪深300指数涨幅明显领先于上证综指。尽管A股市场短期涨幅已大,但作为全球增长速度最快的大型经济体,中国股市依然有着广阔的增长潜力。有海外研究机构就指出,未来20年全球各股票市场将发生显著变化,新兴经济体股市市值绝对规模将大幅增长,无论规模还是重要性都将赶超发达国家的市场,这一转变主要推动因素是新兴市场经济快速增长和资本市场不断深化发展的结果。