试论以利率规则作为调控工具的中央银行货币政策
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【摘 要】 本文在介绍新凯恩斯模型的基础上，分析了以利率规则作为调控工具的货币政策。认为中央银行有很多的执行策略可以选择，以达到将利率政策作为调控工具应对经济波动使价格水平及宏观经济形势稳定发展的目的。
【关键词】 利率规则；调控工具；中央银行；货币政策
一、新凯恩斯模型
宏观经济学家认为宏观经济模型需要可靠的微观经济基础。新古典宏观经济学家像罗伯特·巴罗、罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）和托马斯·萨金特（Thomas Sargent）已经在这方面提供了大量的早期文献。近年来，在不断增长的关于实际经济周期模型的文献中已经有大量的运用古典微观经济学传统。
新凯恩斯宏观经济学有两个特定方面。评价就业和产量决定的效率工资模型。该模型表明工人的努力程度与厂商支付的实际工资正相关。这种效率工资模型也能说明作为均衡结果的实际工资刚性和非自愿失业。虽然效率工资模型能够解释实际工资的刚性，但这种模型与各种名义工资刚性不一致。并且效率工资对于货币非中性既不是必要条件也非充分条件。
新凯恩斯粘性价格宏观经济模型的微观基础是下述假设：首先，产品市场上的名义刚性很可能比劳动市场上的名义刚性更影响资源配置，因为劳动市场上支付的工资率反映了长期关系下的分期支付。其次，为使刚性价格成为一种最大化行为，单个厂商的利润函数必须是厂商索要价格的连续函数。这种考虑使垄断竞争模型对于宏观经济分析来说最有用。再次，既然订价成本相对于总量经济变化来说是小的，那么个别价格制订者面对的订价成本必定具有放大的总效应。
二、使用利率规则作为调控工具的货币政策
一般情况下市场的均衡是由两个方面组成的：家庭消费作为需求方，厂商的生产量作为供应的一方。在此双方都认为最佳的价格对名义利率有着直接的影响。此名义利率可作为金融政策的调控工具加以利用，决定货币市场均衡条件下的名义货币供应量。
1、泰勒规则
John B.Taylor （1993）发现，在过去的一段时间内美国的金融政策可以通过一定的利率规则进行总结，表达式为：，这里表示通过GDP衡量的通货膨胀率，实际GDP通过产出的对数形式用表示。表达式中可以看出0.02是中央银行的目标通货膨胀率。以此John B.Taylor总结出短期利率是货币政策的货币调控手段。实际的通货膨胀率与目标通货膨胀率及实际产出及产出能力的偏差，即通货膨胀缺口及产出缺口是中央银行采取措施干预市场并作出反应的主要依据。
这里的泰勒规则将表示为：，，表示权重，表示市场均衡条件下的实际利率。此等式可以解释为泰勒规则中的中央银行的反应函数。表明名义利率是由市场均衡条件下实际利率和中央银行的目标通货膨胀率决定的，如果实际通货膨胀率与目标通货膨胀率及实际产出与社会产出能力一致时，即通货膨胀率缺口及产出缺口为零时。如果通货膨胀率上涨超过中央银行的目标通货膨胀率，中央银行将通过对短期利率的调整进行干预，即提高短期利率。
结合前面叙述的IS曲线及新菲利普斯曲线可以将新凯恩斯理论模型总结为以下的表达式：，。选择例如Walsh （2000）简单的利率政策决策规则对模型进行补充如下：，。这里：被称为泰勒准则，即泰勒分析得出，由于通货膨胀的变化引起的利率的波动幅度大于通货膨胀本身的波动幅度，并且只有在模型描述的整个系统才有可能在的情况下向一个静止的均衡点聚合。这里：中是在长期均衡条件下的通货膨胀。
中央银行可以通过降低名义利率，名义利率的降低将使产出的缺口回到初始的位置，通货膨胀率将通过价格上涨引起的商品市场需求方的增加而消除。实际利率同时由于价格的波动比名义利率的波动幅度还要大。
用典型的泰勒规则（Taylor 1993a）补充模型：，，在此均衡条件为：（Bullard und Mitra 2002）。在此作为权重表示，权重越大中央银行采取货币政策干预的力度越大。只要中央银行可以通过对名义利率的调整对实际利率进行调控，金融政策就可以对社会的实际产出进行影响。需求方面实际利率也起着很重要的影响。在这里中央银行在本期的金融政策性决定的主要是以历史的情况为导向，但是很明显的情况是，货币政策性的决定对未来的发展起着很重要的作用。
2、前瞻性规则
这里、作为权重。表示从一定时期开始到周期在获取一定信息前提下的中央银行对通货膨胀及产出的期望值。前瞻性的货币政策规则不只是纯理论性的而是还加入了一部分经济发展规律的经验内容。中央银行通过自身的损失模型计算出未来一段时期的最佳通货膨胀及产出调控目标，在此泰勒规则被作一个特例。当中央银行计算出的通货膨胀与产出的期望值与长期均衡条件下的通货膨胀率与产出一致时，两个规则是一致的。
此规则的缺点是短期的均衡条件下的名义利率只是由通货膨胀与产出的预期决定的，为了计算未来时期的最佳目标所有的历史内生变量被很大程度忽视，而中央银行的损失模型是与历史的内生变量紧密结合的。未来时期最佳预期的通货膨胀与产出只有结合一定的经济发展阶段才会被正确计算出来，这样就可以解释为什么前瞻性的货币政策规则比泰勒规则的波动幅度大很多的原因。
3、移动平滑规则
移动平滑规则（Woodford 1991）试图使中央银行不是在每一周期就市场利率及目标利率进行纠正，而是通过中央银行的引导使市场利率向目标利率靠近。中央银行的这一利率调控工具也被称为利率平滑。下面将对这种假设（McCallum und Nelson 2001）进行检验。，这里，将泰勒规则表达式带入上述公式中，可将短期名义利率通过利率平滑规则完整地写为：，这里系数解释为回归到长期均衡静止状态的速度，越大表示在经历波动后通货膨胀及产出回到原始长期均衡状态的速度就越快。公式最后的随机变量被定义为：
，现在模型完整地包含了历史变量及未来的期望值。为了给此函数求解，以前模型的最小二乘法已经不适用了，这里需要使用广义矩估计的方法（ GMM=Generalized Methode of Moments ）。
短期名义利率首先对此信息反应然后在货币政策执行时回到开始位置，而价格水平直接向长期均衡静止状态回归。中央银行的反应函数现在不但与在未来周期期望的通货膨胀及产出有密切相关性，而且还与前一期的通货膨胀及产出相关，通过以上变量中央银行可以引导市场利率向它的目标利率靠近，并以此作为对抗波动以使整个系统得到平稳。
三、结语
中央银行较为倾向于相对平稳的利率发展状况，以长期利率目标为准的利率发展是明显可以预见的。如果中央银行只关注政策性的效果是否在预期内而忽略了应对大的波动的调控手段，并放弃损失最小的原则而只关注于整个经济系统的稳定。在此情况下，经济个体可以轻松通过此可预见的利率水平获得盈利。另外，在模型中未将货币的供应量作为变量考虑，实际中货币供应量的调整对整个经济系统产生着重要的影响。
中央银行有很多的执行策略可以选择，以达到将利率政策作为调控工具应对经济波动使价格水平及宏观经济形势稳定发展的目的。本文中讨论的可以选择的利率政策决策规则只有在一定的条件下才会起到作用。
【参考文献】
[1] Taylor，John B.，（1999），”A Historical Analysis of Monetary Policy Rules” in.John B.Taylor，ed.，Monetary Policy Rules.Chicago： University of Chicago Press 1999，pp.319-410.
[2] Walsh，Carl E.，（2003），”Monetary Theory and Policy” Second Edition Cambridge（MA） Chapter.5.4，pp.230-256.
[3] Williams，John C.，（1999），”Simple Rules of Monetary Policy” Federal Reserve Board（Washington，DC）Finance and Economic，Discussion Series Paper No.1999-12.
【作者简介】
杨晓东（1969.11-），硕士，助教，研究方向：计量经济学.
肖 翔（1976.1-），学士，西安边防学院助教，研究方向：军事理论.